特斯拉2024年三季度盈利能力环比提升。
特斯拉发布2024年Q3财报，24Q3营收251.8亿美元，同比+8%，环比略降，毛利率19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct（Q3单车成本创历史新低）；Q3净利润（GAAP下）21.7亿美元，同比+17%，环比+47%；营业利润率10.8%，同比+3.2pct，环比+4.5pct。整体来看，24Q3在正向因素如原材料成本下降、规模效应提升及Cybertruck毛利率转正、FSD带来正向收益等因素综合促进下，估算24Q2特斯拉单车营业利润为0.30万美元（24Q2为0.09万美元，23Q3为0.23万美元）。
财报电话会核心内容梳理：
7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）销量：预计25年销量增长20-30%（新车型+智能驾驶驱动）；2）新车型：计划25H1发布经适型车型；semi卡车有望25年开始建设，26年全面投产；Cybertruck首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：26年量产，量产后每年至少200万辆；预计明年将在德州和加州推出无人驾驶打车服务；5）AI&FSD：FSD行驶里程已破20亿英里（预估V12版本累计里程超1亿英里）；与V12.5 相比，FSD V13干预间隔里程将提高5-6倍；Q3特斯拉AI训练计算量增长超75%；6)储能&4680：特斯拉上海工厂有望在25Q1交付Megapacks。
关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。
展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量有望延续增长，
按照公司预期，25年特斯拉全球销量（产量）增速有望达20-30%
。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。
长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。
风险提示：
新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。
特斯拉24Q3营收为251.8亿美元，同环比+7.8%/-1.2%，其中7.39亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+33.4%/-17.0%），约占整体营收2.9%。
-
利润端来看，
24Q3毛利率为19.8%，同环比+1.9pct/+1.8pct，营业利润27.17亿美元，同环比+54.0%/+69.3%，营业利润率10.8%，同环比+3.2pct/+4.5pct；24Q3净利润（GAAP下）21.67亿美元，同环比+16.9%/+46.6%，已连续第二十个季度实现盈利，调整后EBITDA为46.65亿美元，同环比+24.1%/+27.0%。
-
现金流来看
，特斯拉24Q2经营活动现金流为36.12亿美元，同环比+17.8%/+1392.6%，Q2自由现金流13.42亿美元（24Q1为-25.31亿美元，一季度AI基础设施资本支出为10亿美元），同比+33.5%；现金及现金等价物和投资为307.2亿美元，同环比+33.1%/+14.4%，资金水平依旧扎实。
-
汽车业务来看
，特斯拉24Q3交付46.3万辆，同比+6.4%，环比+4.3%；产量47.0万辆，同比+9.1%，环比+14.4%，助力汽车板块实现收入200.16亿元，同环比+2%/+0.7%，营收占比79.5%；24Q3汽车板块毛利率20.1%，同比+1.42pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率同比+0.7pct），环比+1.65pct(若剔除碳积分影响，24Q2汽车销售毛利率环比+2.4pct）。
详细来看汽车业务
，首先产销方面，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙特工厂强劲表现，特斯拉24Q3交付46.3万辆，同比+6.4%，环比+4.3%；产量47.0万辆，同比+9.1%，环比+14.4%；具体来看，Model 3/Y销量44.0万辆，同比+5%，环比+4.2%，其他车型（Model S/X、Cybertruck等）销量2.3万辆，同比+43.4%，环比+6.3%；同时下一代平台研发工作稳步推进中，预计25H1有望开始生产。
收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源
。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，汽车板块实现收入200.16亿元，同环比+2.0%/+0.7%，其中7.4亿美元来自于出售碳排放额度，同环比+33.4%/-17.0%，汽车销售业务收入188.3亿美元，同环比+1.3%/+1.6%，系量：交付环比提升（24Q3交付46.3万辆，同比+6.4%，环比+4.3%；）；价：1）全球范围开启降价+销售激励政策导致ASP同环比下降（粗略测算24Q3单车均价同环比-4.8%/-2.5%)综合作用的结果。
三季度单车盈利能力同环比提升。
2024Q3特斯拉汽车销售业务营收占比74.78%，同比-4.8pct，环比+2.1pct，
我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据，数据仅供参考）
：2024Q2单车均价为4.07万美元，同环比-4.8%/-2.5%，测算出24Q3单车运营费用率9.1%，同环比-1.3pct/-2.6pct，展现特斯拉依旧扎实的费用管控能力；2
4Q3单车成本为3.40万美元，同环比-5.5%/-5.4%；23Q3单车毛利率16.4%，同环比+0.7pct/+2.5pct，单车毛利约0.67万美元
；折旧摊销方面，随北美、欧洲工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降，2024Q2单车折旧为0.22万美元，同比-0.02万美元，环比+0.01万美元；
整体来看，24Q3在正向因素如原材料成本下降、规模效应提升以及Cybertruck毛利率转正、FSD带来正向收益等因素综合促进下，估算2024Q2特斯拉单车营业利润为0.30万美元（24Q2为0.09万美元，23Q3为0.23万美元）。
研发方面，特斯拉将绝大部分精力用于生产制造与创新研发，同时在AI领域持续保持大规模投入，在研发和其他重要投入上，24Q3特斯拉支出10.4亿美元，同比-10.5%，超出收入的增速。
整体来看，预计1）随新工厂生产效率提高+物流成本降低及营运杠杆的提升（Cybertruck毛利率转正，4680电池持续放量）；2）叠加“以价换量”策略带来对销量的持续提振保障规模效应；3）低价版车型的推出上量，以及4）后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望持续修复。
Cybertruck毛利率转正，新车型预计2025年投产
全球产能端持续提升保障交付能力。截至2024Q3特斯拉全球产能超200万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont 2012年下线首台特斯拉Model S）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产Model S/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主要生产Model 3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。
同时特斯拉将加快新车型推出节奏，更新未来车辆的产品线，2025年下半年或之前，新车型有望投产（在目前车型相同产线上生产）
。
1）美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：
Cybertruck产量环比增长，首次实现正毛利率。Semi半挂车准备工作继续，有望在2025年底前开始生产。
2）上海工厂：
在23Q1上海工厂开启对泰国市场的出口；上海工厂在23Q4恢复正常生产(23Q3停工升级产线），更新后Model 3在不到两个月时间里生产全面加速；且后续有望新增智利出口。上海工厂单车销售成本下降至历史最低水平。
3）德国工厂：
第二季度，柏林工厂开始生产并交付右舵汽车到英国。并还开始向卡塔尔交付车辆，同时增加向以色列和中国台湾的交付量。24Q3柏林工厂的每辆车销售成本环比有所改善。
4）墨西哥工厂：
下一座超级工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首府蒙特雷（Monterrey），这将是特斯拉首次在美国以外的美洲地区设厂。墨西哥工厂进度需要跟踪大选后特朗普是否对墨西哥征收高额关税。
新品及FSD催化下2025年全球销量有望实现20-30%增速。
特斯拉在财报中表示后续定价将继续围绕多重因素而上下波动，定价策略考虑到长期单车盈利能力，包括特斯拉车辆在自动驾驶、超级充电、移动服务连接和售后服务方面的潜在终生价值。2023年全年全球交付181万辆，同比+38%，蝉联全球纯电动车交付量榜单冠军。
展望Q4，需求端随降价驱动放量及供应端欧洲工厂（Model Y连续多月成为欧洲最畅销车型）、北美工厂（北美新能源汽车渗透率低于10%，Cybertruck陆续爬坡）产能持续提升，以及改款Model 3、新版Model Y对需求的整体提振，我们预计2024年特斯拉汽车销量依旧有望实现增长；展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量有望延续增长，按照公司预期，25年特斯拉全球销量（产量）增速有望达20-30%。
储能业务持续增长，超级充电业务加速全球电动化转型。24Q3公司能源及储能业务收入实现23.8亿美元，同比+52%，环比-21%，其中储能装机6.9Gwh，同环比分别+73.4%/-26.6%，同时目前来看25-26年在手订单充足，同时中国的megapack工厂也在推进中。储能业务的强劲表现得得益于加利福利亚州Megapack专用超级工厂产能的持续释放。同时特斯拉通过全球试点开放充电网络，北美市场上，福特、通用、梅赛德斯-奔驰、日产、极星、Rivian、沃尔沃、宝马等企业已宣布接入特斯拉NACS充电标准。2024年特斯拉将进一步开放充电网络，加速全球市场电动化转型。24Q3特斯拉生产了第1亿个4680电池，并继续推进干电极生产线；特斯拉上海超级工厂有望在2025年第一季度交付Megapacks。
人形机器人产品持续推进。
特斯拉在22年10月AI Day发布机器人Optimus。
其使用内部设计的组件，其Optimus在多个层面沿用汽车领域技术。
特斯拉在机器人制造方面具备三大优势：
1）可对每一个动作进行相应编程；
2）汽车相关的优势技术（自动驾驶等）可直接复用到机器人；
3）擅长制造，可独立设计和制造一些零部件；
马斯克预计人形机器人可以在较多场景发挥作用，尤其是工业场景。
另外马斯克再一次重申特斯拉将要率先业内量产，并认为远期来看机器人的市场价值会大于汽车。
2023年5月特斯拉股东大会上，展示了Optimus人形机器人最新视频。
马斯克认为特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人，并预测人形机器人需求有望达百亿台规模。
23年底，特斯拉已经推出二代Optimus，使用Tesla设计执行器和传感器，并改进AI功能，采用真实世界数据、神经网络和尖端硬软件进行训练。
马斯克预计25年底前1000个机器人投入使用自用，2026年大批量生产并向外部客户提供。
Robotaxi预计26年批量生产，生产成本低于3万美元。北京时间10月11日，特斯拉“WE，ROBOT”发布会举行，备受瞩目的“机器人出租车”Robotaxi，也被称为Cybercab，正式亮相。
预计2026年生产CyberCab，会以非常高产量生产；2027年之前批量生产，在24Q3特斯拉财报交流会上，马斯克对Cybercab在26年量产充满信心，量产后每年至少200万辆
；预计明年将在德克萨斯州和加利福尼亚州推出无人驾驶打车服务。马斯克还推出了无人驾驶厢式货车，名为“robovan”，一次最多可装载20人。
终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间
类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化体系，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控，打破传统主机厂商仅依靠前端销售获利的方式，通过“
硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行
”不断赋能新商业模式，以售出的硬件为基凭借平台服务加成，向具更广阔盈利空间的软件业务扩展。
硬件发展具天花板效应，软件和服务体系持续赋予车型新附加值。
以经过15年发展的手机产业链为例，硬件体系随处理器性能持续提升、摄像头像素及摄像头个数持续增加、屏幕材质与大小升级，其产业增速趋缓，硬件盈利模式逐渐固化。而随苹果iPhone产品横空出世定义软件附加值新模式，小米做低手机硬件利润并将其定位于功能载体，至此软件与服务成为手机产业链盈利模式的重要来源。对标至汽车，偏向制造业逻辑的大部分汽车硬件由于堆桥数量将受到限制，终将会进入产业稳态阶段，往接口及功能上的标准化发展，维持较稳定的利润率水平；软件和服务体系由于迭代周期快且行业特性带来的标准化程度低，赋予汽车新盈利模式。
硅谷出身的特斯拉已证实一条软件大规模变现的可行性路径，分为FSD付费、软件应用商城及订阅服务三种模式：
