美银-内地机构路演反馈：轮动操作，不盲目追高_三思行研的专栏文章_微信文章

             
                                       看涨，但不愿追高
                                      
                                      上周我们在上海与投资者会面。人们普遍认同我们关于结构性看涨的观点，但在当前点位不愿追高。年初至今表现最佳的市场 —— 港股（恒生中国企业指数上涨 22%，而沪深指数上涨 3%）成为了讨论的焦点，因为许多内地的公募基金大幅增加了对港股的配置。投资者很高兴 “中国资金获得了港股的定价权”，但也担心 “港股会像 A 股一样，出现更多的短期波动和轮动”。
                                     
                                      很多问题围绕资金流向：1）“全球长线投资者（LOs）会重返中国市场吗？”；2）“中国的保险公司会继续买入吗？”
                                     
                                      一些内地的长线投资者开始感到紧张，因为他们担心就业、通缩、信贷需求等基本面没有改善，而且近期的负面消息（如关税、降薪、地缘政治紧张局势）在很大程度上被忽视了。以交易为导向的投资者正准备获利了结，而看涨的投资者则预计只会出现温和的回调，并认为 “继续持有，不要过早下车”。一些投资者认为，某些科技领域（如机器人）已经出现了泡沫，因为一些公司在还没有生产出任何机器人之前，股价就已经飙升了 3 到 5 倍。人们正在寻找表现滞后的板块（如原材料、高股息类、消费板块）中的机会。
                                     
                                       关键关注因素：估值、成交量、外汇
                                      
                                      估值：MSCI 中国指数的市盈率一直在历史区间内波动 —— 在 2022 年 10 月和 2024 年 1 月触及 8 倍的低点，自 2022 年以来的峰值约为 12 倍。该指数的市盈率在 3 月 14 日达到了 11.8 倍，投资者询问我们它是否能突破到 2017 年的 14 倍，甚至是 2021 年的 16 倍。我们注意到，之前的高市盈率是在强劲的经济和盈利增长的情况下实现的。2021 年名义国内生产总值（GDP）增长率为 13.4%，工业利润同比增长 34%；2017 年则为 11.5%/21%。我们怀疑短期内市盈率能否达到 14 倍。一些投资者强调，美国大型科技股相对中国科技股的估值溢价已从 1 月份的超过 120% 降至目前的约 30%，这可能会使美国科技股更具吸引力。
美银-内地机构路演反馈：轮动操作，不盲目追高

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