招商煤炭|兖州煤业(600188)公告点评——海外收购初见成效，子公司四年大亏后业绩转正

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2018-03-02 14:15

正文

事件

兖州煤业控股子公司兖煤澳洲（澳交所交易代码“ YAL ”）发布 2017 年度报告，依据澳洲会计准则，报告期内实现营业收入 26.0 亿澳元，同比大增 110% ；归母净利达 2.29 亿澳元，同比增长 4 .56 亿澳元，一举扭转连续四年大亏局面。

点评

➢ 兖煤澳洲 2017H2 盈利 2.43 亿澳元，全年业绩符合预期

兖煤澳洲 2017 年 H1 亏损 0.14 亿澳元，由此推算 H2 盈利达到 2.43 亿澳元，业绩扭亏源于两方面：莫拉本矿受益国际煤价提升和三期工程投产， H2 贡献约 1.48 亿澳元，环比 H1 大增 71% ；联合煤炭于 2017 年 9 月开始并表， 4 个月贡献归母净利达 2.15 亿澳元。报告期内虽因收购事宜支出印花税达 1.65 亿澳元，但同时产生收购损益达 1.77 亿澳元，两者对利润表影响基本抵消，全年损益基本在预期之内。

➢ 海外布局终见成效，亏损大户成为新的利润增长点

兖煤澳洲作为兖州煤业海外最大子公司，资产占比达 30% 以上，但过去因财务负担较重，盈利能力较弱，在 2016 年煤价反弹的情况下仍大亏 10 亿元以上，大幅拖累公司业绩。 2017 年借收购联合煤炭进行股权融资，资产负债率由 90% 大幅下降至 50% 以下，财务费用已可控制在 3 亿澳元以内，未来仍有下行空间。此外，莫拉本三期（ 600 万吨 / 年）已于去年 11 月投产，带来的量增将进一步打开盈利空间，更可受益于因此前大额亏损产生的高达 9 亿澳元所得税资产。不考虑联合煤炭的贡献，兖煤澳洲预计在 2018-2019 年自身可贡献归母净利 2.0 、 3.4 亿元

➢ 收购联合煤炭兑现业绩，每年可稳定贡献超 20 亿元归母净利

联合煤炭长协销售占比 90% ，依据中报和年报测算月度净利约为 2.3 、 2.7 亿元，吨煤净利可达 200 元 / 吨以上，盈利能力突出且稳定。公司此前已公告将出售联合煤炭旗下 HVO16% 股权，同时有意于 2018 年行使收购 Warkworth28.9% 股权的期权，测算归属兖煤澳洲的商品煤权益产销量约为 1600 万吨 / 年。在不考虑大额汇兑风险的前提下，每年有望贡献兖州煤业 20.0 亿元以上净利。

➢ 给予“强烈推荐 -A ”投资评级

公司目前已步入亿吨级煤企行列，预计今明两年商品煤产量达到 10070/11084 万吨，其中权益产量达到 8681/9554 万吨，同比增长 27%/10% ，在 A 股中属稀缺的成长性煤炭标的。过往的海外亏损大户子公司兖煤澳洲已成功扭亏为盈，并有望持续贡献稳定大额盈利，助力公司整体业绩迎来爆发。预计 2017-2019 对应 EPS1.36/1.71/1.90 元 / 股（ 2018-2019 已摊薄），同比增长 224%/26%/11% 。目前股价对应 18 年 EPS 仅 9 倍，维持“强烈推荐 -A ”评级。