东吴计算机点评【广联达：云转型稳步推进，新业务高速增长】

加上云业务的预收账款，公司营收增速18%，符合预期。 前三季度，公司营收 增速仅12%，主要是工程造价业务转云后，部分计入预收账款（7000万左右），若扣除此因素，公司营收实际增速18%，符合预期。前三季度，公司毛利率93.58%，同比降低1.56pct，销售和管理费用率同比下降5.86pct，净利润率21.35%，同比提升2.32pct。公司预计，2017年全年将实现归母净利润46540.56~67695.36万元，同比增长10-60%。

工程造价转云稳步推进，工程施工新业务快速增长。 前三季度公司两块主要业务， 工程造价业务营收8.56亿，考虑把计入预收账款的云收入加上，同比增速16%，呈现稳健增长势头；工程施工业务营收3.1亿元，同比增速53%，其中BIM增速接近100%，呈快速增长的趋势。展望全年，由于今年工程造价业务收入确认方式率先由一次确认转变为分期确认，因此财务上对工程造价业务有一定影响，但对业务的发展影响有限；工程施工新业务将是未来公司更重要的战略布局，潜在市场空间数百亿元，我们预计未来以 BIM 为代表的施工业务将保持快速增长，成为公司业绩的核心增长点。

员工持股绑定利益 。 此前公司发布员工持股计划方案，参加员工139人（占公司2016年底员工总数的3.02%），总金额4565万元。2017年9月，通过大宗交易买入公司股票合计110万股，交易价格为19元，已完成该计划的46%。通过员工持股高度绑定公司和员工利益，彰显公司对未来业务发展的信心。

投资建议： 预计 公司 2017-2019 年净利润5.59/7.35/9.51亿元，EPS 分别为 0.50/0.66/0.85元，当前股价对应 PE 40/30/23倍，看好公司云业务转型和新业务的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示： 云业务转型不及预期；新业务发展缓慢