读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类：自动化做市商

作者 |  Richard Burton

让我们从最基本的概念谈起。

市场如何运作？

供需之间的关系 是经济学家研究过很久的课题。随着人们相互之间买卖商品，这一关系也在随时间进化。

在股市中， 做市商 （market maker） 负责撮合买家和卖家，以促成交易。这些人通过 价差 （spread） 来赚钱。价差指的是，一方为某资产给出的价格与另一方买入的价格之间的差距。

自动化做市商的运行原理

自动化做市商 （Automated Market Maker） 在传统金融市场已经出现一段时间了。它们让金融人士能够建立一些必须遵循的价格关系。如果某一资产触及某个特定价格，一定数量的该资产就会被买进。

在传统金融领域，自动化做市商由 人力 来操作。由人力来部署它、控制它、启动和关闭它。它们在中心化交易所中运行，后者同样由人来控制。

在以太坊上，这种人力控制可以最小化。仍然是由人来创建一些做市机器人，但此后，我们可以释放它们，让做市机器人像某种经济生物一样自我运行。如果设计正确，它们可以像以太坊协议一样实现 自动化 和 不可停止 。

不只是自动化，而是具有自主权。

Uniswap 是以太坊上最早一批做市机器人之一 （当然，Bancor 是真正的第一家） 。 2018 年我有幸在我的办公室看到 Uniswap 机器人被搭建起来。

要了解 Uniswap 这样的 自动化做市 （以下简称 AMM） 机器人如何运行，我们需要先要了解其核心概念：

📊 做市商 （Market Makers）

做交易以形成市场的 肉身人类 。

🤖 自动化做市商 （简称 AMMs）

由智能合约代码构成的 机器人 ，由它们来做市。

🦄 固化产品自动化做市商 （Fixed Product AMMs ）

使用某一 联合曲线 （bonding curve） 来决定执行某个交易的价格并按此执行的机器人。

我们说的曲线包括哪些呢？

📈 供应曲线

描绘某个商品的 成本与其供应量 之间关系的图表。这个曲线是在观察数据之后绘出的。

📉 联合曲线 （bonding curve）

某个代币的 价格与其供给 之间的关系，该关系由某个数学曲线来定义。

而资产供给则汇集在 流动性池 中：

🏊‍♂️ 流动性池 （liquidity pool）

一份智能合约，存储着准备交易的那些代币。

⚖️ 套利

在这里，交易者可以利用流动性供应中的价差或不平衡来获利。

🔁 交易所

在这里，使用曲线和流动性池，一种代币被换成另一种代币。

所有这些，引出了 联合面 （bonding surface） 这个概念：

🌏 联合面 （Bonding Surface）

一个多维度的价格和供应关系，介于三个或更多代币之间。这个工具让那些在多种资产间进行的同步交易变得更便捷。

📐 常数和不变量 （Constant & Invariant）

这些都是可用来定义某图表中各种曲线的数学函数。

好了，以上就是 以太坊 AMM 的所有核心元素。

哪些项目是在 AMM 上运行的？

自动化做市领域正出现越来越多的新项目。你可以查阅 Uniswap 背后的灵感历史，来考察这些项目的血缘关系。

2018 年，Uniswap 项目诞生，旨在与 Kyber 、 0x 和 Bancor 一较高下，而 Bancor 当时已融资逾 2 亿美元。在一些奖金和贷款的帮助下，Uniswap 的主要开发者 Hayden Adams 推出了这一系统，立刻完爆竞争者。其它 AMM 机器人都过于复杂，难以使用。Uniswap 就很好用。

去中心化交易所的市场份额中，Uniswap 和 Bancor 都是 AMM

让我们浏览一下以太坊当前主要的几个 AMM 项目：

Bancor  2017

• 第一个 来自荒野的主要智能合约 AMM
• 率先试验了部分关键功能设计
• 使用一个联合曲线来计算价格
• 利用一个联合曲线来跟踪流动性提供者的贡献
• 通过一个枢纽辐射模式以连接多个资金池
• 很不幸，采用了 BNT 代币 作为其枢纽货币 （而不是 Ether）

Uniswap  2018

• 主要目标：服务于 代币流动性 的去中心化协议
• 比 Bancor 更简单 的联合曲线
• 采用 Ether 作为其枢纽币种
• 非常节省燃料 （gas）
• 资本效率不高
• 总体而言，打造得极为出色 （请参阅 Hayden 2018 年 11 月启动该产品的推文）
• 推荐阅读： 试验性项目起家，Uniswap 如何实现百倍流动性增长？
  
  

Curve – 2020

• 主要目标： 低滑点的 、稳定币-稳定币之间的交易
• 资本效率极高 => 非常低的滑点
• 类似 Balancer 的多维度联合面
• 稳定币 的运行非常好，对非稳定币则运行效果不佳
• 其联合曲线有一定的风险
• 实际的联合曲线公式不透明 （参见我对此评论的推文）
• 推荐阅读： 读透热门 DeFi 项目 Curve：它为什么重要？为何被「攻击」？

Curve (又名 Stableswap) 的联合曲线与 Uniswap 联合曲线的对比

以太坊很快还会迎来多个新的 AMM 项目：

Balancer – 预计 2020 年推出

• 主要目标： 去中心化 Vanguard （链闻注：Vanguard 是全球最大的不收费基金家族、世界上第二大基金管理公司）
• 把 Uniswap 的联合曲线扩展到一个 多维的面
• 在资金流动池中启用了代币权重 （例如，ETH=50%， Dai=25%， MKR=25% 等）
• 资产组合模式的资本效率比枢纽辐射模式高出 一倍以上
• 但资产组合模式可能导致 流动性碎片化
• 权重的引入增加了 gas 成本
• 了解更多： https://medium.com/balancer-protocol/bonding-surfaces-balancer-protocol-ff6d3d05d577

Balancer 可以创建许多由多种代币构成的池

Shell 协议 – 预计 2020 年推出

• 交易的滑点低
• 流动性提供商的 利润高
• 有权重、多维度的池
• 支持任何风格的稳定币 （如 Dai、 cDai 和 Chai）
• AMM 行为的颗粒度定制
• 缓冲了某个稳定币违约的风险
• 将套利收益转移给流动性提供商

Balancer 可以创建由多种代币构成的流动性池

为什么它们运行得更好

我觉得 Jacob Horne （Coinbase 前产品经理、利用联合曲线定价的在线市场 Zora 创始人） 说得很好：

事实证明，Uniswap 是任何资产启动一个有流动性的交易所的最有效方法。@ UniswapExchange是「首选的流动性提供者」，这倒不是说你不再会见到其他的订单簿交易所来支持资产交易。我们看到的进展是下面这样的进展：