【华泰建筑建材鲍荣富团队】建材/建筑: 公路投资高增长，板块预期差修复在即

公路投资增速预期差有望快速修复，行业龙头业绩改善提速

市场此前预期公路投资增速将维持较低水平主要基于需求和各省投资规划增速相对较低两大原因，我们认为从需求角度我国公路建设仍有很大提升空间，而各省投资规划均相对保守，从历史来看投资超额完成概率较大。今年上半年公路投资增速29%，远超市场预期，体现在上市公司层面则是Q1和中报业绩增速以及Q1预收账款的大幅提高。我们认为在行业增速与公司订单/业绩均超预期的情况下，路桥板块将迎来预期差快速修复阶段。

上半年公路投资增速超预期，PPP落地将助力增速保持高位

上半年全国公路投资增速28.9%，其中3-5月均在32%以上，较过去两年多大幅提高，远超市场预期，东部公路大省和西部地区均取得了高增速。根据历史经验，我们预计今年全国公路投资增速将在15%左右，其中6月取得单月高增速的北京、新疆、江苏等省份全年增速有望继续提升。我们测算目前财政部PPP库中约有公路项目1690个，总投资额4.2万亿元，但落地率不足20%。去年6月末的入库增速高峰大概率传导至今年下半年的落地高峰，PPP项目集中落地也将助力公路投资增速保持高位。

政府投资规划上调空间较大，客观需求是高增速根源动能

17年大部分省份的公路投资计划增速在10%以上，京陕新藏苏均在50%以上。2016年几乎所有省份均超额完成当前公路投资目标，其中13个省份超额比例在15%以上，5个省份在30%以上。截止今年上半年，11个省份已完成十三五公路投资规划30%以上，粤苏完成比例已超过70%。我们认为无论是今年的投资计划还是十三五投资规划，各省超额完成的可能性均较大。从需求角度讲，我国若要在十三五末达到美国2015年的里程/车辆比水平，十三五末规划里程需上调49%，较十二五末增长64%，客观需求是推动公路投资增速的根源动力。

行业与区域龙头优势明显，上市路桥企业有望迎来业绩高速增长 

市政道路市场竞争充分，龙头上市公司参与较少，而在高等级公路市场，市场集中度快速提升，主要竞争者均为央企和区域龙头地方国企。我们重点跟踪的12家路桥类上市公司中9家在Q1实现预收账款的快速增长，预示订单落地加快，而已公布中报业绩预增的山东路桥和北新路桥也印证了这个观点。今年上半年主要路桥类公司订单均实现爆发式增长，我们预计对公司全年的业绩高增长将产生明显的正向影响。

投资建议：重点推荐行业/区域龙头，设计施工两维度布局

路桥施工央企PPP拿单优势明显，而地方龙头也有望借地域和大股东资源优势深度受益区域投资高增速。目前A股上市交通设计咨询公司仅中设集团和苏交科，具有一定稀缺性且估值处于底部，其历史订单增速与公路投资增速相关性紧密，未来订单和业绩均有望持续快速增长。按照受益弹性大小，重点推荐设计类公司中设集团、苏交科，施工类公司山东路桥、四川路桥、葛洲坝、中国交建、中国中铁等。

风险提示：公路投资增速快速下滑；公路PPP项目落地进度不及预期。

如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！

欢迎关注华泰证券研究所官方微信平台！

点击阅读原文，获取PDF全文！