专栏名称: 伍戈经济笔记

伍戈，经济学博士，研究员。现任华融证券首席经济学家。曾长期供职中国人民银行货币政策部门，曾任国际货币基金组织经济学家。他是刘诗白经济学奖获得者，曾获中国金融学会优秀论文一等奖、金融图书金羊奖。本平台致力于分享经济思想火花，记录研究心路历程。

经济，锚在何方？

伍戈经济笔记 · 公众号 · 财经 · 2024-09-08 21:59

主要观点总结

文章主要分析了当前的经济形势，包括内需、海外、价格、政策等方面。文章指出，国内房地产市场持续下行，面临量价齐跌的状况，失业率抬升和消费水平下降；海外方面，尽管对联储降息幅度有分歧，但汇率压力依然存在，全球制造业加快回落。价格方面，国际大宗商品价格跟随全球基本面趋缓，国内地产对工业品价格的拖累凸显。政策方面，房地产存量消化为主要措施，货币显著收缩延续。

关键观点总结

关键观点1: 经济形势分析

文章从内需、海外、价格、政策等方面详细分析了当前经济形势。

关键观点2: 房地产市场下行

文章指出房地产市场持续下行，面临量价齐跌的状况，净资产显著负增长。

关键观点3: 消费和失业率

文章提到调查失业率的抬升幅度接近历史同期最大值，餐饮等消费环比已降至历史同期最低。

关键观点4: 海外经济形势

海外方面，文章关注到全球制造业加快回落，汇率压力依然存在等问题。

关键观点5: 价格和政策分析

文章分析了国际大宗商品价格变动、国内地产对工业品价格的拖累以及政策方面的应对措施。

正文

【预见经济：玖月】

逆水行舟，犹豫若何。

内需方面，房地产“量价齐跌”仍在加速，“金九银十” 旺季面临挑战。房企流动性指标继续恶化，净资产显著负增长。调查失业率的抬升幅度接近历史同期最大值。餐饮等消费环比已降至历史同期最低。制造业PMI生产项已降至有记录以来（除2008年）最低。石油沥青、水泥等开工率加速下降，基建投资仍有趋弱可能。

海外方面，尽管对联储降息幅度有分歧，但25基点“小步快跑”的调整概率更大。近期人民币升值，但幅度不及美元贬值、及东南亚货币对美元升值幅度，汇率压力仍有释放过程。我国新出口订单虽稳定在季节性水平，但全球制造业已加快回落。海外对我出口启动反倾销等调查显著增多，FDI降幅创有数据以来最大值。

价格方面，历次联储降息的初期，国际大宗商品往往紧跟全球基本面趋缓。国内地产对工业品价格的拖累进一步凸显。专项债对投资的拉动趋弱且滞后，PPI仍将明显下行。极端天气之下蔬菜等价格环比升至历史同期最高，但对CPI的支撑不可持续。货币等前瞻指标预示，GDP平减指数等整体价格水平仍将显著负增长。

政策方面，房地产或仍以落实国企“收储”、项目融资白名单等存量消化举措为主。“统筹好风险化解和稳定发展”要求下，化债成为日益重要的财政考量，专项债的用途也相应开始分流。“存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”等表态明确，居民提前还款依然突出。需求和物价预期偏弱格局之下，货币显著收缩仍将延续。

图. 即便发债加速？

来源：WIND，笔者测算

注：支出、发债收入剔除用于化债部分。

风险提示：预期非线性变化。

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、曹海巍：长江证券研究员。

【近期研究】

1.举债与否？，2024年8月28日

2.房价的轨迹，2024年8月18日

3.价格是果，更是因，2024年7月28日

4.利率，因何而动？，2024年7月17日