专栏名称: 兴证固收研究

兴业证券固定收益研究

【兴证固收】行业利差收窄，信用债收益率整体下行——2024年11月兴证固收行业利差跟踪

兴证固收研究 · 公众号 · 证券 · 2024-12-18 18:53

正文

投资要点

一、同等级不同行业利差跟踪

2024年11月，AAA高评级行业利差普遍收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为汽车，利差走阔幅度较大的行业为地产公司债。
AA+等级行业利差普遍收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为食品饮料，利差走阔幅度较大的行业为钢铁。
AA等级行业利差大多走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为农林牧渔，利差收窄幅度较大的行业为公共事业。

二、同行业不同等级的利差跟踪

2024年11月，强周期行业利差大多收窄。其中，除城投AA等级、有色金属AA+等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄或小幅走阔。2024年11月地产公司债行业利差各等级表现分化。对于市场影响而言，关键还是在于需求以及预期的变化。一方面，建议投资者继续关注地产高频数据，另一方面也建议投资者对于不同发债主体经营内容的边际差异化进行细分观察。

三、城投行业利差跟踪

2024年11月各地区低评级城投利差大多走阔。样本中，2024年11月广东省低评级城投利差收窄-4.19bp，浙江省低评级城投利差收窄5.08bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别走阔76.26bp和5.67bp。

风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

报告正文

同等级不同行业利差跟踪

样本选取规则：除地产债外都使用无担保中票的样本；在样本选取上：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募发行的中票（PPN）和集合票据；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）剔除超AAA类的发行人；5）个券在评级调整后将调整至相应的等级。

2024年11月，AAA、AA+和AA等级行业利差趋势呈现分化，具体而言：

2024年11月，AAA高评级行业利差普遍收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为汽车（-8.93bp），利差走阔幅度较大的行业为地产公司债（11.82bp）。

AA+等级行业利差普遍收窄。其中利差收窄幅度较大的行业为食品饮料（-24.03bp），利差走阔幅度较大的行业为钢铁（10.41bp）。而从波动幅度的环比变化来看，行业利差波动幅度表现分化，调整幅度较大的分别是有色金属（环比上升4.44bp）和纺织服装（环比下降31.42bp）。

AA等级行业利差有所走阔。其中利差走阔幅度较大的行业为农林牧渔（12.02bp），利差收窄幅度较大的行业为公共事业（-0.24bp）。而从波动幅度的环比变化来看，行业利差波动幅度表现分化，调整幅度较大的板块分别是农林牧渔（环比下降33.92bp）、城投（环比上升18.28bp）。

同行业不同等级的利差跟踪

2024年11月，强周期行业利差大多收窄。其中，除城投AA等级、有色金属AA+等级利差走阔外，其他强周期行业不同等级利差均收窄或小幅走阔。

从基本面的角度观察，2024年11月煤炭行业工业品、钢铁行业工业品价格均下降。1）煤炭板块：动力煤方面，环渤海动力煤综合平均价格指数环比下降0.42%。焦煤方面，本月焦煤价格环比下降4.85%。2）钢铁板块：本月螺纹钢、热轧板、冷轧板、中板价格均下降。具体来看：螺纹钢:HRB400 20mm 2024年11月平均价格3,480.48元/吨（2024年10月平均价格3,585.26元/吨）；热轧板卷:Q235B:3.0mm 2024年11月平均价格3,578.57元/吨（2024年10月平均价格3,627.37元/吨）；冷轧板卷:1.0mm 2024年11月平均价格4,029.52元/吨（2024年10月平均价格4,071.05元/吨）；中板:普20mm 2024年11月平均价格3,514.76元/吨（2024年10月平均价格3,625.79元/吨）。3）建筑材料板块：玻璃价格指数环比上升，水泥价格指数环比下降。截至2024年11月末，全国浮法平板玻璃:4.8/5mm市场价1432.70元/吨（2024年10月末价格为1,287.40元/吨），环比上升11.29%。11月末全国水泥价格指数134.07元/吨（2024年10月末价格131.30元/吨），环比上升2.11%，其中中南地区水泥价格环比上升幅度较大，为8.00%。

2024年11月地产公司债行业利差各等级走势分化。其中AAA等级走阔11.82bp，AA+等级收窄-2.23bp。

基本面层面，土地方面，2024年11月，全国100个大中城市共供应土地规划建筑面积3.11亿平方米；成交规划建筑面积1.41亿平方米¹ 。楼市价格方面，2024年11月百城住宅价格（新建）为16592元/平方米，环比保持上涨，涨幅0.36%，同比上涨2.40%。。一方面，建议投资者继续关注地产高频数据的边际变化以及分化，另一方面也建议投资者对于不同发债主体经营内容的边际差异化进行细分观察。

1 根据wind周度数据加总

城投行业利差跟踪

城投利差构建原则：考虑到城投债的特殊性，我们用的是无担保的城投企业债样本，并且在样本选取中遵循以下原则：1）剔除有担保条款和累进利率条款的个券；2）剔除私募债和集合债券；3）某个时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计范畴；4）个券在评级调整后将调整至相应的等级。

从不同等级的城投利差观察，各等级城投债利差表现小幅分化。2024年11月， AAA等级、AA+等级和AA等级城投利差分别收窄-0.60bp、走阔0.58bp和收窄-3.11bp。

2024年11月各地区低评级城投利差大多走阔。样本中，2024年11月广东省低评级城投利差收窄-4.19bp，浙江省低评级城投利差收窄5.08bp。其余省份中，甘肃省和贵州省低评级城投利差分别走阔76.26bp和5.67bp。

风险提示：经济超预期变化，突发性信用风险事件，行业政策超预期

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】行业利差收窄，信用债收益率整体下行——2024年11月兴证固收行业利差跟踪》

对外发布时间：2024年12月18日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

(1)分析师声明

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

（3）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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