一、全球宏观经济形势与展望
我们可以从全球经济增长以及全球物价水平这两个方面来看近年来全球宏观经济的走势并展望其2025年的表现。
全球经济增长方面，首先，全球GDP增速呈放缓趋势。
根据IMF预测，2024年全球经济增速预计为3.23%，相较于2023年的3.32%有所下降。预计2025年全球经济增速将稍微回升至3.25%，但未来几年整体增速大概率仍将放缓，这也是发达经济体、新兴市场和发展中经济体经济增长的共同趋势。
其次，全球南方国家与发达经济体的经济增速差异明显。
主要南方国家所处地区的经济增速显著高于发达经济体。其中，亚洲新兴市场和发展中经济体引领全球经济增长，预计2024年其经济增速将超过5.3%，2025年也将保持在5%以上。
再则，发达经济体内部经济增速分化明显。
近年来，美国经济增长相对较为强劲，基本实现软着陆，但日本和欧盟的经济增长势头偏弱。预计未来发达经济体内部的分化将持续存在。
全球物价水平方面，全球通胀率呈下降趋势。
全球通胀率在2022年达到峰值8.62%后，近两年明显下降，但相较疫情前仍处于较高水平。其中，新兴市场和发展中经济体的通胀压力始终高于发达经济体，仍面临挑战。预计未来全球通胀率有望进一步下降，全球通胀压力将减小。能源类大宗商品价格整体也呈下降趋势。2022年下半年以来，原油、煤炭和天然气价格均有所下降，这与全球通胀下降趋势相吻合。
虽然全球经济基本实现了软着陆，没有出现所谓的“滞胀”，但2025年全球宏观经济仍然面临多方面的不确定性，首先就是“特朗普冲击”。
2024年11月特朗普再次当选美国总统。共和党同时控制国会参众两院，将使特朗普政府推行政策的效率大幅提升。一方面，特朗普政府加征关税将严重阻碍全球正常的经贸往来。2024年11月25日，特朗普宣布将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对进口自中国所有商品加征10%的关税。可见，特朗普政府大概率将延续首个任期内的保护主义政策，提高对全球进口产品征收的关税。美国是全球最大的商品进口国，也是中国重要的出口目的地。虽然短期内贸易抢跑会在形式上缓和冲击，但未来中长期内特朗普冲击将为中国乃至全球的贸易和经济增长蒙上阴影。另一方面，特朗普政府的“高关税、低税收、弱监管”政策取向可能刺激全球通涨。特朗普升级贸易保护政策、收紧移民政策、推动国内减税措施永久化、下调美国企业税率等措施都将推升美国和全球的通胀水平。但特朗普也宣称要提高传统能源的产能，如果美国石油实现增产，能源价格将相应下调，进而有助于抑制通胀。特朗普的政策取向对全球通胀水平的影响有多个方面，但总体上大概率会刺激全球通胀。
其次是中东局势持续紧张。
巴以冲突目前尚未有降温迹象，负面影响外溢至更广泛的中东地区，推动黎以局势恶化、红海局势紧张等。近日叙利亚又出现动荡。2025年中东局势可能持续升温，局部战争外溢的风险进一步提高。种种地缘政治动荡可能导致中东地区能源供应量下降、国际航运成本提高，并推升食品和能源等大宗商品价格，加剧全球大宗商品市场价格波动，进而增加全球抗通胀和稳增长压力。
另外俄乌冲突存在变数。
俄乌冲突已经持续超过千日，但俄乌和谈尚未有实质性进展。俄乌冲突以来，西方对俄罗斯实施经济制裁，俄罗斯石油出口主要转向中国和印度。特朗普在竞选期间批评拜登政府对乌克兰的支持政策，并表示有意推动解决俄乌冲突。如果俄乌冲突能够在2025年顺利解决，俄欧之间的能源和粮食贸易将有望恢复，可能会引发全球能源供给结构的再次调整，总体上有利于全球经济增长和物价稳定。
二、全球金融形势与展望
我们从全球流动性、外汇市场、跨境资本流动、全球资产价格以及全球债务规模等几个方面来分析国际金融市场的走势，具体来说：
第一，全球流动性收缩的趋势有望在各主要经济体普遍采取宽松货币政策的背景下出现较大逆转。
2022年以来，欧美主要经济体央行为对抗通胀，普遍设定较高的政策利率目标。2023年以来，主要经济体M2增速相对下降。新兴市场经济体由于增长势头良好，其M2占GDP的比重仍在攀升，但发达国家M2的相对规模则在下降。同时，信贷市场变化与M2高度相关。2023年全球信贷市场规模普遍收缩，信贷增速明显下降。但2024年由于通胀基本得到控制，各主要央行开始降低货币政策利率目标。其中，美国具有引领作用，美元降息加息周期引领着全球的金融周期。预计2025年全球货币政策仍然以宽松为主，发达经济体和新兴市场经济体可能继续普遍降息，对全球流动性具有积极影响。预计2025年M2和信贷规模在各大央行普遍降息的背景下可能重拾扩张态势。
第二，美元持续强势。
2023年以来美元指数一直在高位运行，预计2025年美元仍然保持强势。特朗普政府可能会采取一系列经济政策强化美元强势地位。其中，对私人加密数字货币的支持也会间接强化美元。伴随美元走强，各主要货币汇率纷纷下跌，人民币贬值压力较大。特朗普政府上台可能会加强美国贸易保护主义倾向，预计各国央行倾向于接受本币适当贬值以部分抵消其影响。
第三，跨境资本流动规模持续下降。
2021年以来全球跨境资本流动规模呈现下降趋势，反映出全球经济活动的收缩。贸易保护主义和不明朗的国际政治局势可能使未来的全球跨境资本流动和国际经济交往进一步收缩，对全球贸易和经济增长带来负面影响。全球FDI流动规模于2015年后亦是下降为主。特朗普政府上台后，贸易和投资的碎片化可能会强化此下降趋势。
第四，股票、房地产、黄金、加密数字货币等全球资产的价格变动表现不一。
就股市而言，2023年以来美国股市表现强劲，除中国以外的其它主要经济体股市也呈现和美国类似的状态。预计2025年美股将继续保持上涨态势，AI泡沫可能仍不会破灭。2021年以来中国股市表现低迷，但2024年9月底中国采取一揽子增量政策以来其强劲反弹。预计2025年中国股市仍有上行空间，这取决于中国未来的刺激政策、经济增长状况、国际环境等多重因素。
新冠疫情以来，全球房地产价格明显下跌。
2023年下半年整体起稳回升，不同类型经济体房价走势并未出现明显分化。预计2025年全球房地产市场仍然以稳定为主，可能出现一定程度的回温。
