【东吴环保袁理团队】博世科点评：三季报符合预期，静待全年业绩高增长

博世科：三季报符合预期，静待全年业绩高增长

事件

投资要点

根据公司公告，前三季度实现营收9.22亿，同比增长61.61%；归母净利润0.83亿，同比增长108.46%；扣非后归母净利润为0.75亿，同比增长134.66%，业绩增长基本符合市场预期。其中，Q3单季度实现营收3.70亿，同比增长27.93%；归母净利润0.30亿，同比增长56.65%；扣非后归母净利润为0.28亿，同比增长70.34%。毛利率方面，公司前三季度为28.69%，与去年同期相比（27.01%）提升1.68个百分点；净利率方面，公司前三季度为8.78%，与去年同期相比（6.86%）提升1.92个百分点，显示出公司盈利能力正在逐步改善。

1）政策层面：“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个，其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个，可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。

2）行业层面：在PPP日趋规范和逐步推进的过程中，地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。

3）公司层面：因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下，公司顺应趋势，技术起家、沿产业链横向与纵向并行，一、横向上，在立足水处理传统业务的基础上，拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域；二、纵向上，立足于工业水处理技术和设备，逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生，横向+纵向双轮驱动，打造环境综合治理平台。

4）订单层面：从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到近期26、22亿项目接连中标，充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径，目前在手在手未确认订单总额合计70亿左右（其中大部分为PPP项目），伴随公司在手订单逐步进入集中释放期，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现，环境综合治理平台市值腾飞可期。

大股东王双飞为公司提供三年期1.6亿无息借款，一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力，消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧；另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时，根据公司公告，王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人，合计持有公司股份数量为1.13亿股，质押股份比例为70.26%，假设四人质押股份上限为90%、折扣率为50%，则仍可动用资金1.80亿元。订单+资金兼具，静待公司业绩兑现破茧成蝶。