【海通批零】重视绩优股及国改主题机会

【重视绩优股的确定性机会】

2017 年中报披露已接近尾声，本周爱迪尔、东百集团、天虹股份等中报表现亮眼的个股已开始有所表现，我们梳理了截至目前已披露中报的个股增长情况，并对即将披露中报的重点个股进行了业绩预测，建议重视绩优个股的确定性机会。

已披露中报个股利润增长情况：

（ 1 ）增长超 50% ：转型物流地产的 东百集团 增长 810% ，主要由于新增房地产业务实现销售利润； 中央商场 增长 227% ，主要由于房地产收入增加； 新华百货 增长 186% ，主要由于自营产品增加带动毛利率提升从而营业成本降低，以及费用核算口径调整致期间费用下降； 爱迪尔 增长 72% ，主要由于经营向好以及子公司退税致营业外收入大幅增加等； 永辉超市 增长 58% ，公司综合竞争力已经达到新的临界点，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段； 深圳华强 增长 52% ，主要由于电子元器件分销主业的规模提升。

（ 2 ）增长 10%-50% ： 天虹股份 增长 31% 超预期，主要来自毛利率、费用率的双重改善，体现优秀的经营管理水平； 大东方 增长 24% ，主要来自汽车业务盈利能力的大幅提升，也体现公司从 4S 经销商向二手车及后服延伸的产业链布局逐渐成熟； 合肥百货 剔除地产后的主业净利增长 14% ，整体经营稳健； 红旗连锁 2Q2017 扣非净利增长 34% ，盈利正在逐步改善。

此外，飞亚达 A （ +43% ）、中兴商业（ +40% ）、汉商集团（ +36% ）、明牌珠宝（ +34% ）、潮宏基（ +15% ）等也均有较好涨幅。

（ 3 ）同比扭亏为赢 ： 苏宁云商 业绩快报显示 1H2017 归属净利 2.9 亿元超预期（ 1H2016 利润 -1.2 亿元），盈利拐点确认，且二季度主要经营指标环比一季度显著改善； 中百集团 1H2017 利润 1.4 亿元（ 1H2016 利润 -0.6 亿元），主要来自 Reits 贡献； 华联综超 1H2017 利润 0.7 亿元（ 1H2016 利润 -0.7 亿元），主要来自出售子华联精品 100% 的股权获得投资收益。

从利润贡献来源来看，永辉超市、苏宁云商、天虹股份、大东方、深圳华强等公司利润增长均来自于自身经营能力的提升，体现真成长真改善的价值。

对即将披露中报个股的利润预测：

（ 1 ）增长超 50% ： 青岛金王 预告上半年净利润大幅增长 470%-500% 至 2.95-3.11 亿元，其中 5 月开始并表悠可带来一次性投资收益约 2.2 亿元，测算剔除悠可后仍有 70% 左右的较快增长，有望较 1Q17 的 65% 增速略有提升； 江苏国泰 已预告增长 60%-90% ，测算可比口径增长 18%-40% ； 小商品城 预告上半年净利润增长 50% ，其中二季度净利润下降 50% ，估计主要是地产销售波动较大所致。 此外，跨境通（ 90-120% ）、南极电商（ 40-78% ）等也均有较高增幅。

（ 2 ） 增长 10-30% ： 步步高 预告上半年净利润增长 0%-30% ，我们预计增长 20% 左右，公司二季度开始并表梅西商业，预计剔除并表因素后公司原业务有望实现 40-50% 的较好利润成长，较一季度 22% 的利润增速大幅提升；我们预计 鄂武商 A 上半年净利润有 10%-20% 左右稳定增长。此外， 友阿股份 （ 0-30% ）也已预告中报利润增长 0%-30%

（ 3 ）增 0-5% & 降幅不超 10% ：我们预计 王府井 和 欧亚集团 上半年净利润略增 0-5% ，预计 百联股份 降幅不超 10% 。

【 再次提示零售股的国企改革主题机会 】

我们此前在 8 月 6 号明确提示重视国企改革机会，详细分析了零售股国改主题的看涨期权逻辑，提出在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，有望加速迎来国改的改善 & 转型成长弹性，建议重视个股机会，优选百联股份、老凤祥等上海本地商业股，以及天虹股份、银座股份和合肥百货等，本周百联股份等国改个股均已有所表现。

自 6 月以来，国改热点频现，不仅国资委、发改委等部门多次召开会议，号召推进国企改革落地等，也出现系列国改案例加速落实，而 8 月 16 日的联通港股公告混改方案及相关预期再次引燃国改热点，正待成为国改的典型案例和加速信号。

① 6 月 5 日，国电电力和中国神华双双停牌引发合并预期； ② 7 月， 中国联通 公告称混改方案已获发改委批复。根据中国联通（ 0762.HK ） 8 月 16 日公告，联通混改方案初步确定，将向中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里、苏宁等定增不超过 617 亿元，并向核心员工首期授予不超过 32 亿元的限制性股份，交易对价合计不超过 779 亿元，以上按上限交易后联通集团将合计持股 36.67% ，而战投方腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将合计持股 35.19% 。通过引入战投 + 员工持股形成混合所有制多元化股权结构，优化经营效率； ③ 自 2016 年 5 月因重大资产重组停牌一年多的三爱富，于 2017 年 8 月 4 日复牌，其重组方案置入了新的文化教育业务资产，与原有氟化工相关资产并存，实现上市公司双主业发展态势；而作为上海国改的标志性方案，上海国资委让出第一大股东意味着上海更为积极的国改方向； ④ 2017 年 7 月 31 日，海立股份公告停牌且称 “ 控股股东正在筹划与公司相关的重大事项 ” ，此次海立股份强调 “ 控股股东正筹划 ” ，存在混改相关动作的可能； ⑤ 8 月 18 日， 王府井 公告将吸收合并王府井国际，实现王府井国际整体上市，将进一步提高公司的决策效率、优化公司治理结构， 是其国企改革的一大重要里程碑 。

重申零售股国改的逻辑： ① 【有机会】零售是竞争性行业，有机会做大力度乃至国退民进的国改方案； ② 【有必要】零售产业正处在加速变革期，加速转型融合已是共识，改革体制机制极有必要； ③ 【有基础】国资零售商多年经营积累了丰富的商品供应链、物业网点等价值，现金流充沛、报表健康，有改革的资源基础； ④ 【有样板】无论是 2008 年前后，以及近两年来，零售中均出现了诸如新华百货、中央商场、南京新百、鄂武商 A 等优秀案例。

对于以国资为主的区域零售商，目前普遍存在的两大基础在于： ① 市值估值低点： 前期调整充分，部分公司已经回落至价值区域，从市值、 PE/PS 估值、 RNAV 等角度已可筛选出安全边际充足的标的； ② 基本面弱复苏且可持续： 4Q16 和 1Q17 的数据已经鲜明印证了行业的弱复苏，并有望在行业龙头中体现加速弹性，增强了主要零售上市公司的基本面支撑力度，与估值的匹配度也更高。

在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，有望加速迎来国改的改善 & 转型成长弹性，对于相关个股的投资，本质上是看涨期权的逻辑，建议重视投资机会！ 优选 百联股份、老凤祥等上海本地商业股、天虹股份、银座股份、合肥百货、津劝业等 。

【投资建议】

结合对绩优股和国企改革机会的判断，以及产业变革加速的行业背景，我们建议零售股投资把握龙头并求新求变：

（ 1 ） 把握龙头 。有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额；（ 2 ） 求新 。为消费者提供便利、性价比和体验等的新业态，提供供应链、物流、金融等的新服务和新模式；（ 3 ） 求变 。以国资为主的区域零售商，积累了丰富的商品供应链、物业网点等价值，同时现金充沛、报表健康，有望在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上，迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。

（ A ）首先重点推荐永辉超市、苏宁云商和天虹股份三家转型龙头公司：

【永辉超市】： 公司以体制机制和基础流量为竞争力内核，在供应链整合、业态创新及互联网科技应用等方面快速迭代，已进入价值成长新阶段。长期我们看公司 3-5 年左右销售额和市值翻倍！保守预计 2017-2018 年归属净利润各为 17 亿、 23 亿，同比增 38% 、 34% ，给以 2018 年 35 倍 PE ，目标价 8.4 元， “ 买入 ” 评级。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【苏宁云商】： ① 阿里与京东的进退： 产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境； ② 苏宁自身拐点： 2H16 以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。预计 2017-19 年净利各 7.6 亿、 16.4 亿、 30.7 亿。分部估值给以 1520 亿目标市值，目标价 16.32 元，增持评级。

风险提示： 与阿里合作效果不佳，线下改善与线上减亏低于预期，竞争加剧等。

【天虹股份】 是以百货为主的综合零售商代表，也是围绕内容与渠道的领先转型者。

（ B ）低估且与基本面匹配度高的二线价值股，叠加国企改革弹性机会： 鄂武商 A 、老凤祥、合肥百货、江苏国泰。 其中鄂武商、老凤祥、合百等均为稳健的价值成长，江苏国泰为成长加速中的供应链服务新模式龙头。

（ C ）推荐前期滞涨但业绩改善，中报业绩有超预期潜力个股。 除作为行业龙头的 苏宁云商 之外，推荐 青岛金王 ，关注步步高、中央商场和大东方等。

（ D ）有望加速迎来国改的改善 & 转型成长弹性个股， 优选百联股份、老凤祥等上海本地商业股、天虹股份、银座股份、合肥百货、津劝业，建议关注广百股份等。

风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革进程慢于预期；转型进程的不确定性。