【金融股开年爆红，灰犀牛如影随形】安信金融第3期周报

保险

（1）监管文件密集出台，监管趋严态势不减。本周保险相关监管文件密集出台，保险行业风险管控水平将进一步提升，预计2018年全年保监会将会继续严监管态势。①保监会防范地方债务风险，“保险姓保”方向不变。近日保监会、财政部联合印发《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》（下称《指导意见》），防范化解地方债务风险，未来保险机构将更加安全高效服务实体经济。一方面，《指导意见》要求保险机构在支持实体经济的同时合规开展投资，且不得通过股权投资计划等创新方式违规形成地方债务；另一方面，《指导意见》也提到地方政府应合规进行财政及举债信息公开，保障保险机构知情权。我们认为此次《指导意见》是前期“保险姓保”政策的延续，未来保险支持实体经济的大方向不变，且将在合规的背景下实现保险业及实体经济的双赢。②保险业重大风险防范进一步加强。本周保监会发布《打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案》，计划用3年时间完成21项保险业重点领域风险防范化解处置。目前保险业正处于保险增长模式转型阵痛期，对于风险防范进入关键时期，预计2018年全年保监会将会继续严监管态势。

（2）中国平安分拆科技企业上市，陆金所估值将达600亿美元。预计中国平安旗下四家科技金融公司（陆金所、平安好医生、金融壹账通、平安医疗健康管理）将在年内挂牌港股，其中，陆金所预计月底申请上市（预计估值将达600亿美元），最快3月上市，平安好医生目标将于第二季度上市（预计估值将达50亿美元），金融壹账通（预计估值将达75亿美元）和平安医疗健康管理（预计估值将达88亿美元）目标最快将于下半年上市。预计未来随着金融科技板块发展趋于完善，该部分利润贡献占比有望进一步提升（2017年前三季度金融科技利润占比1%）。

（3）三次费改临近，财险强者恒强。2015年以来财险行业先后进行两次车险费改（2015年6月及2017年7月），2017年7月二次费改之后，仅有25%的财险公司实现承保盈利，与此同时越是大公司，综合费用率越高（2017年上半年，中国平安37.3%/中国太保37.8%），规模相对较小的保险机构综合费用率则高达50%以上。预计未来三次车险费改后，承保盈利情况较差的中小型险企将继续被迫转型，行业集中度提升大趋势延续，上市险企将维持强者恒强态势。

券商

（1）股基交易额环比增长10%，两融再创新高。①股基交易额和两融余额保持上升态势。本周日均股基交易额5828亿元（WoW+10%），融资融券升至10654亿元（WoW+1.6%），连续六周上升并创24个月来的新高。②本周IPO核准规模基本持平，首家金融租赁公司有望上市。本周证监会通过5家IPO申请，融资总额不超过67亿元，略高于上周的62亿元。其中江苏金融租赁股份有限公司有望成为A股首家金融租赁公司。

（2）券商弹性明显提升。年初以来券商板块上涨11%，贝塔值较2017年四季度的0.75回升至1.95。我们认为券商股价弹性回升主要来自券商自营业绩弹性的提升，IFRS9准则令券商自营浮盈释放。新准则下券商业绩弹性加大，券商投资能力差异是券商业绩分化的主要因素，我们看好自营投资能力强的上市券商。

（3）监管定调防风险，谨慎看待场外期权。一方面，我们认为2018年监管仍将维持从严态势，防风险、去杠杆仍将是近期的重点工作，券商场外衍生品业务的开展会比较审慎；另一方面，从全行业来看，场外期权业务整体规模尚小，对业绩增长贡献有限。

（4）券商马太效应强化，龙头券商更受青睐。在监管基调整体从严的背景下，券商行业马太效应将强化，管理能力强、业绩稳定向好的券商龙头股具备更高的配置价值。

银行

（1）严查楼市资金，降低地产泡沫。①整治楼市资金乱象。2017年银监会严查违规将表内外资金投向股市及楼市案件，共查处违规向房地产企业发放贷款55件，个人发放按揭贷款44件，信贷资金违规流入地产领域12件，监管执行力度显著加强。②银信合作资金严禁违规进入楼市。银监会规定，商业银行和信托公司开展银信类业务，应贯彻落实国家宏观调控政策，遵守相关法律法规，不得将信托资金违规投向房地产、地方政府融资平台、股票市场、产能过剩等限制或禁止领域。受监管资金调控影响，2017年楼市增速显著下降，北京市房地产贷款余额2017年11月末同比增长13%，增幅比上年同期大幅下降25个百分点。因此预计银监会监管审查对房地产领域的增速影响已趋于稳定，监管制度的规范长期有利于降低行业的系统性风险，利好估值提升。

（2）监管处罚力度加强，银行业务全面规范。1月19日，银监会公布了四川银监局依法查处浦发银行成都分行违规发放贷款案件情况，处以3亿元罚金。①处罚已体现在业绩中。银监会称浦发银行就该事件在2017年7月已基本处置完毕，本次处罚金额已全额计入2017年度公司损益。2017年9月末浦发银行不良率上升至2.35%，但2017年末的不良率已开始下降，因此预计未来该事件对公司业绩边际影响已基本结束。②事件有利于行业秩序的完善。2017年全年，各级银监部门共披露2451张罚单，合计罚款26.98亿元。其中，银监会机关和各银监局共披露罚单696张，罚款22.64亿元；各银监分局共披露罚单1765张，罚款4.34亿元，达到历史新高。配合2017年末出台的各项监管政策，银行会处罚力度加强将进一步规范行业秩序，有利于监管制度的完善和行业的长期估值提升。

（3）定向降准降至，资金利率稳定。本周央行实现8055亿巨量净投放，资金维稳意图明显，利率水平稳定。下周央行定向降准降至，加上银行股息差企稳及不良下降趋势确定，全面利好估值提升。①利率水平稳定。本周Shibor隔夜利率上升4bps至2.84%，Shibor7D利率上升3bps至2.89%，DR007加权平均利率上市升6bps至2.92%，R007加权平均利率上升31bps至4.11%，利率水平总体稳定。本周受跨春节和年初缴税等因素的影响，央行公开市场投放量明显提升，意在维稳流动性。②定向降准降至。下周央行公开市场有8200亿逆回购到期，叠加1070亿MLF到期，但由于央行定向降准将于下周实施，将稳定释放5000亿以上流动性，因此资金利率大概率维持稳定。

转型金融

（1）区块链受监管关注，服务实体经济为发展方向。本周深交所与上交所分别发文提示区块链概念炒作风险，区块链指数回调10%。我们认为，区块链技术在金融中的应用将向为实体经济服务发展。①区块链受监管关注。本周，区块链指数回调10%，年初以来仍上涨4.4%。本周深交所对多家公司采取了问询、关注和要求停牌核查等监管措施，要求相关公司就涉及区块链的投入、业务和盈利模式、具体进展情况、实现收入及其对公司业绩的影响等进行核实澄清并充分提示风险。上交所发布公告对市场热炒“区块链”概念表示关注，并提示风险。我们认为市场将由对区块链概念的操作转向对区块链实际应用前景的关注。②在金融中应用将注重脱虚向实。首先，针对供应链金融中信息不对称且传递困难、支付结算难以自动化完成等痛点，区块链通过分布式账本技术使信息对称，并通过智能合约使风险可控。此前启动了区块链即服务的传化智联本周股价继续上涨（3.2%）。其次，区块链技术可以与保险等传统金融业务契合，提升其安全性与高效性。如中国平安的壹账链具有高性能、领先加密和高安全性的特点，目前已运用于公司的资产交易、融资贷款、医疗健康和房产交易等实际场景。而保险科技公司易安保险将区块链技术运用于保险管理，发展保单与理赔管理流程的自动化。最后，我们认为法定数字货币的优势一是能够给货币提供更高的安全性，利用法定数字货币进行的交易都有迹可循，降低了金融犯罪以及财产被盗的几率，二是使货币的交易变得更高效。

（2）信托板块领涨多元金融，全年仍承压。本周，信托股普遍上涨，陕国投、爱建集团和安信信托分别上涨10%、3%与3%。我们认为全年来看行业的规模和收入均受到较大压力。①通道业务承压。近期监管层屡次提出了对银信通道业务的规范。银监会发布的《关于规范银信类业务的通知》（55号文）不仅明确了银信通道业务的范围，还对银信类业务中信托公司的行为做出了一系列限制。银监会信托部座谈会上强调了对通道业务的整治。年初以来已有多家信托公司承诺将缩减通道业务。我们认为2018年行业的规模和收入均受到较大压力。但是长期来看，由于通道业务费率较低，转型主动管理后行业收入增速将有复苏。②回归信托本源，输血实体经济。我们认为，与其他金融牌照相比，信托公司横跨实体经济和资本市场，资金运用渠道最为广泛。近期社融分项显示，信托贷款在社融增量中占比2017年初以来显著提高。信托行业季度数据也显示信托资金对实体经济的投向占比有所上升。我们认为信托行业将继续利用牌照优势，以多种方式满足社会融资需求。

券商

（1）山西证券(002500.SZ)：山西证券股份有限公司经公司第三届董事会第二十七次会议审议通过公司公募基金管理业务基本制度变更。新制度涉及决策与授权体系、业务管理、人员管理、以及风险控制等内容。

（2）中国银河(601881.SH)：经上海证券交易所“上证函[2017]882号文”批准，中国银河证券股份有限公司获准向合格投资者非公开发行面值不超过人民币200亿元的公司债券。本期债券发行工作已于2018年1月17日结束， 经发行人与主承销商共同协商，本期债券品种一实际发行规模35亿元，最终票面利率为5.55%；品种二实际发行规模15亿元，最终票面利率为5.65%。

（3）浙商证券(601878.SH)：2018年2月5日为本次回售申报的资金发放日，本次回售实施完毕后，“14浙证债”公司债券在上海证券交易所上市并交易的数量为50,103手（1手为10张,每张面值100元）。公司债券的债券持有人有权选择在回售申报期（即 2018 年 1月12日至2017年1月16日） 内进行回售申报，将持有的“14浙证债”公司债券按面值全部或部分回售给发行人，回售价格为人民币 100 元/张（不含利息）。

保险

（1）中国平安（601318）：公司公告12月保费数据，寿险前12月累计实现保费3689亿，同比增加34%，财险前12月累计实现保费2160亿，同比增加21%。

（2）新华保险（601336）：公司公告12月保费数据，前12月累计实现保费1093亿元，同比减少2.9%。

（3）中国太保（601601）：公司公告12月保费数据，寿险前12月累计实现保费1740亿，同比增加26%，财险前12月累计实现保费1051亿，同比增加9%。

（4）中国人寿（601628）：公司公告12月保费数据，前12月累计实现保费5123亿元，同比增加19%。

银行

（1）吴江银行（603323.SH）：2018年1月16日，江苏吴江农村商业银行股份有限公司发布关于2017年度业绩快报公告。2017年度，公司营业总收入27.16亿元，增幅17.78%，归属于上市公司股东的净利润7.31亿元，增幅12.46%。2017年末，公司总资产952.69亿元，增幅17.11%，归属于上市公司股东的所有者权益83.55亿元，增幅7.45%。2017年度公司营业收入的增长得益于总资产规模的扩大，归属于上市公司股东的净利润的增长得益于公司营业收入的增长。

（2）兴业银行（601166.SH）：2018年1月16日，兴业银行股份有限公司发布关于2017年度业绩快报公告。至报告期末，公司资产总额64,191.89亿元，较期初增长5.48%。盈利能力保持较好水平,全年实现利润总额650.46亿元，同比增长1.75%；归属于母公司股东的净利润573.71亿元，同比增长6.54%。资产质量总体可控,截至报告期末，公司不良贷款比率1.59%，较期初下降0.06个百分点。

（3）杭州银行（600926.SH）：2018年1月17日，杭州银行股份有限公司发布关于2017年度业绩快报公告。截至2017年末，公司总资产8,321.06亿元，较上年末增长15.50%；各项存款4,485.37亿元，较上年末增长21.78%；各项贷款2,841.24亿元，较上年末增长15.21%。2017年度，公司实现营业收入141.18亿元，较上年同期增长2.80%；归属于上市公司股东的净利润45.57亿元，较上年同期增长13.33%；基本每股收益1.24元，较上年同期提高0.04元；归属于上市公司普通股股东的每股净资产11.43元，较上年末增长8.65%；不良贷款率1.59%，较上年末下降0.03个百分点；拨备覆盖率211.03%，较上年末提高24.27个百分点；拨贷比3.36%，较上年末提高0.33个百分点；资本充足率14.35%，较上年末提高2.47个百分点。

（4）常熟银行（601128.SH）：2018年1月17日，江苏常熟农村商业银行股份有限公司发布关于公开发行A股可转换公司债券发行公告。本次发行30.00亿元可转债，每张面值为人民币100元，共计3,000万张，300万手，按面值发行。

（5）江苏银行（600919.SH）：2018年1月18日，江苏银行股份有限公司发布关于2017年度业绩快报公告。2017年度，公司经营效益稳中有进，营业收入为338.39亿元，增幅为7.58%，归属于上市公司股东的净利润为118.75亿元，增幅为11.91%。资产规模平稳增长，截至报告期末，资产总额为17,705.51亿元，增幅为10.78%。资产质量趋稳向好，截至报告期末，不良贷款率为1.41%，较年初下降0.02个百分点。截至报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为1,111.45亿元，较上年末增长34.45%，主要因为公司于2017年非公开发行优先股2亿股，共募集资金200亿元，扣除发行费用后增加了其他权益工具199.78亿元。

（6）张家港行（002839.SZ）：2018年1月19日，江苏张家港农村商业银行股份有限公司发布关于2017年度业绩快报。截止2017年末，本行总资产1,031.64亿元，比年初增长14.40%；各项存款705.44亿元，比年初增长8.10%；各项贷款491.11亿元，比年初增长10.80%；本行2017年度实现归属于上市公司股东的净利润7.63亿元，比上年同期上升10.74%；基本每股收益0.43元，比上年同期上升2.38%；归属于上市公司普通股股东的每股净资产4.58元，比年初增长1.78%；不良贷款率1.79%，比年初下降0.17个百分点；拨备覆盖率184.56%，比年初提高4.20个百分点。

转型金融

（1）渤海金控（000415.SZ）：1月16日晚间，渤海金控公布2017年业绩预告。公司预计2017年年底实现归属于上市公司股东的净利润约为255,000-280,000万元，与上年同期相比增加12%-22.98%。本报告期业绩较上年同期有较大提升，主要原因系公司租赁业务持续增长、公司2015年度非公开发行股票的募集资金投放效益逐步显现、公司于2017年4月完成对飞机租赁公司C2 Aviation LLC 100%股权过户导致本报告期合并报表范围扩大以及境外飞机租赁子公司整合效益显现等。                               

（2）华西股份（000936.SZ）：1月16日晚间，华西股份公布2017年业绩预告。公司预计2017年年底实现归属于上市公司股东的净利润约为17,529-23,573万元，与上年同期相比下降了61%-71%。报告期内，公司传统化纤业务及仓储业务均保持稳健运营等态势。本报告期业绩较上年同期下降主要原因是，本报告期实现的投资收益较上年同期减少（上年期同期公司处置东海证券股份实现税前投资收益60537万元，本期无此项），其次，本报告期财务费用较上年同期增加。                                   

（3）渤海金控（000415.SZ）：1月16日晚间，公司发布公告称公司已于2018年1月15日完成了2018年度第一期超短期融资券的发行工作，发行总金额10亿元人民币。此前公司分别于第八届董事会第四次会议及2015年第七次临时股东大会审议通过了关于授劝公司发行不超过70亿元人民币（含70亿元）的超短期融资券。

（4）中油资本（000617.SZ): 1月16日晚间，公司公布公告称确定新增股票上市事件为1月16日，本次控股实施前中国石油集团济柴动力总厂为公司的控股股东，持有公司172523520股股份，持股比例60%，本次重组实施后，其持有公司股份数不变，持股比例变更为1.91%。

（5）五矿资本（600390.SH)：1月17日晚间，公司公布发行股份购买资产部分限售股上市流通公告，称公司于中国证券登记结算有限责任公司上海分公司完成了发行股份购买资产和配套募集资金新增股份的股权登记及托管手续办理，发行股票数量合集3297131481股人民币普通股（A股），其中发行股份购买资产部分1819298972股，募集配套资金部分1477832509股。本次限售股形成后至今，公司股本总额为3748387882股，未发生因分配、公积金转增导致股本数量变化的情形。

（6）鲁信创投（600783.SH)：1月19日晚间，公司发布公告称以全资子公司山东高新投为投资主体、美国中经合明投资管理中心为投资主体以共同参加设立基金管理人青岛中经合鲁信基金管理企业的方式参与本次基金合作。其中山东高新投认缴48.02%的基金份额。

（7）传化智联（002010.SZ)：1月20日晚间，公司公布公告称截止2017年12月31日当年累计新增借款超过2016年末净资产的20%。董事会称公司经营状况稳健，目前所有债务均按时还本付息，上述新增借款事项不会对公司经营情况和偿债能力产生不利对影响。