鼎萃投资李晓燕：价值投资是区块链投资根本

本文共计3千字，预计阅读时间10分钟

打开今天的朋友圈，似乎人人都在关注区块链。徐小平老师的一句：“区块链是顺之者昌，逆之者亡的伟大技术革命”更是一石激起千层浪，让投资界对区块链的热度再度攀升。

资本市场正在区块链领域疯狂挺进，人人都想借此机会捕到一条“大鱼”。但是历史告诉我们：赚钱的只是少部分。准备狂热之前，不妨先听听“过来人”的感受。

本篇实录系根据健一会（ ID： jianyihui2011 ）沙龙第 209 位主讲人李晓燕在健一会主办的“ 区块链，颠覆金融与投资的黑科技？ ”主题沙龙上的精彩分享整理而成，现标题为健一君所加。

根据嘉宾意见，分享内容已删去部分敏感观点及内部信息。

■ 李晓燕

北京大学国家发展研究院硕士，并被北京大学国家发展研究院聘为国际MBA 首批导师，多次受邀在创业项目大赛上担任点评嘉宾以及电视节目录制，十余年私募股权投资经验。李晓燕女士创立鼎萃投资前，在联想工作十二年，其中七年时间担任柳传志的秘书工作，五年专注于私募股权投资，并在联想平台两次内部创业。2016年底，李晓燕和PreAngel王利杰共同创立鼎萃投资，专注人工智能、区块链等高科技天使股权投资。迄今为止，PreAngel在区块链和ICO方面投资了Neo/小蚁、元届/ETP、方圆/CAT、ObEN/PAI、Smartmesh/SMART、Robin8/PUT、原本/Primas、Energo/TSL、语戏/CFun、Upliveo、Qlink/QLC、Aimwise/AIM、MedicalChain、共赢链、Expread/EXC等。

如果说做早期投资始终处于认知被不断刷新的状态，今年无疑是刷新认知最快的一年。我和小伙伴们聊天，大家经常会说昨晚又失眠了，感觉自己在某件事情上的操作不太对，为什么看好却没有及时行动。数字货币市场为何会这么火？比特币价格不断攀升的背后逻辑是什么？这些是我们一直想去探究的，或者说想用物理中的“第一性原理”挖出的事物本质。

天使投资常常被人认为是风险较大的投资，我们机构在投区块链项目上属于进入较早，投资也相对较多，尽管市场正在疯狂中，但我们心里有底，我们投资的项目是以技术为驱动的，有开发能力的团队进行的场景应用。

面对区块链，通常有三类人，有三种态度。

第一类人深入研究过区块链技术，认为与以前的技术完全不同，具有颠覆性，这会让他感到兴奋，甚至会兴奋地睡不着觉；第二类人则对区块链持完全反对态度，认为它是骗局，区块链里的所有东西都太天真了；第三类人认为区块链还很遥远，与自己关联不大，属于未来范畴里的事情。

这很像是我们在1995年、1996年和1997年接触互联网时的态度，或者是2014年、2015年移动互联网爆发时的态度。变化一直都是渐进式的。很多概念在出现初期就已经有很多人说过，但是相信的人或者能听懂的人并不多，只有当它发展到一定阶段，量的积累引发了质的变化，才忽然发现变化似乎是一夜之间，但其实一直在渐进中。人们都是在过程中逐渐被教育的。对于我们做早期投资的人来说，我们愿意去尝试新事物和新概念，愿意把我们原本认为是需要中心化的东西和人与人之间的信任托付给区块链系统来处理。

最近不停有人预测比特币未来的价格，认为比特币可以涨到30万元美金/枚甚至100万元美金/枚，为什么他们这么看好比特币的价值？不排除有人在炒比特币，但比特币的持有者中还有一部分人是真正认可中本聪的比特币的，他们是原教旨主义者，他们认为区块链技术就是实现他们平等世界的钥匙，而比特币作为第一个区块链的应用，具有旗帜性的意义。比特币和区块链的价值，本质上属于一种共识，这种共识创造了流动性，流动性反过来又作用于这种共识。

我们做早期投资，一直抱着成就别人、成就自己的心态。我们投的很多ICO项目，绝大部分是我们已经在几年前天使投资的公司股权，这些项目已经有了大量的用户积累，并验证了商业模式。我们主要还是看项目团队的技术实力、社区运营能力。我们认为区块链在应用层面的成熟还需要走很长的一段路，也许要四年，也许要五年，我甚至认为可能要更长。区块链的各种应用需要多方面的联动，比如大数据和人工智能，大数据是人工智能和区块链的源头，只有将大数据和人工智能放到区块链里面，我们才能看到一些颠覆性的应用被广泛普及，在此之前做的很多事情都是铺垫。

我们正在进入数字财富时代，未来我们最大的资产是数字资产。以前每个人通过较单一的劳动产生报酬，未来每个人的一言一行、一举一动都会是资产，并有定价。

代币在区块链产业中到底是什么？它主要是区块链经济活动中的重要载体，对各个参与方实现激励，同时创造流动性，提供流动性。流动性主要体现在资产代币化、信用代币化和预期代币化。所谓资产代币化，简单说就是将自己的有形资产和无形资产变成一种代币来流通，信用代币化也比较好理解，人与人之间的信用通过区块链技术实现不可篡改，所有节点的传播。比如说我以自己的名义发起一个“晓燕币”，通过我的信用作为借贷、交易背书，一旦我出现违约等行为，会对我的整体信用有很大影响。

再说一下预期代币化。作为早期投资机构，ICO投资对我们的冲击还是非常大的。以前我们看项目，会花时间做行业研究，邀请专家做访谈，项目尽调，精挑细选，然后再和团队谈估值。我们基本上对每个项目估值有个相对理性的判断。但到了2017年的6、7月，我们发现ICO项目融资速度变得飞快，最夸张的一个例子是35秒融了2亿美金，估值也让我们很震撼。很多ICO项目不接受我们的股权投资，而是建议我们持有他们的代币产品，也就是说，将我们对于项目的预期以代币的方式存在。在ICO项目投资上，项目估值、融资速度和投资方式等都发生了与传统方式差别巨大的变化。

区块链实现了由技术提供的“契约精神”，系统自动实现履约。目前整个社会的信用体系虽然也是基于各种各样的共识、规则和契约运行的，但是总有人破坏规则或拒绝履约，社会经济运行效率降低。基于区块链的智能合约是由代码进行定义和自动执行的，无需信任基础，不能篡改和干预，无需中心化机构仲裁。在区块链的世界里，Code is law，代码即法律。

连接是生态化学反应的基础。私钥、公钥的非对称加密机制，可以让所有信息孤岛连通。互联网仅仅建立了物理连接，区块链则在更高纬度上连接了信任。

区块链还带来了组织协作效率的提升以及生态内价值交换效率的提升，区块链技术能够从根本上成为让组织形态减少摩擦并且提高效率的新方案。

我们做早期投资的人，每天都处在焦虑之中。我们能很早地看到行业的一些变化，但又担心自己跟不上变化而被抛弃，很没有安全感。

2014年7月，我们想用20万元股权投资给小蚁币（NEO）。但对方说，他们不打算稀释股权，他们可以给我们小蚁币。那个时候很多人对区块链和数字货币并不十分了解，包括我们，但我们认为这个方向很有意思，团队也不错，我们需要尝试一下，以0.1元/枚的价格，用20万元人民币换了200万个小蚁币（NEO）。

让人比较叹息的是，2017年年初，小蚁币（NEO）涨到1.5元/枚，我们想，两年半时间涨了15倍，已经是很好的投资了，这时项目团队内部发生了很多变化，我们感觉很多事情都看不清楚，于是就把200万个小蚁币（NEO）全抛售了，套现300万人民币。结果在2017年7月份，小蚁币（NEO）涨到344元/枚，也就是说，我们PreAngel与6.88亿元人民币擦肩而过。在新的认知没有完全形成，或认知维度没有升级时，用惯有的方式去判断未来的事物，一定会错失良机。

尽管ICO在目前火的让人震惊，但我们一样坚持传统的股权投资原则，只投资真实有实力的团队，底层架构开发和有价值的应用相结合的项目。我们希望越来越多的人能够首先认同区块链这个技术，然后再在鱼龙混杂的项目里发现真正的珍珠。

做了这么多年投资，我的一个体会就是：认知造成人和人之间的差距，认知也是能够抓住价值投资机会的最关键本质。

顶级基金退出真相大披露 | 熊市要来了，送上市公司们一个“两鸟论” | 十年了，互联网江湖再无新巨头 | 中产阶级的焦虑制造了中国教育市场的火爆 | 与四五十岁的创业者如何打交道？ | 金融领域未来五年投资新机会在哪里？一般人我不告诉他 | 开会开出的生意经 | 忽悠式重组与并购的挽歌 | 不是所有的共享充电宝都亏钱 | 遇到好色投资人，女创业者怎么办？ | 谁说人工智能不赚钱？五大领域已开始变现 | 民营资本收购医院有诀窍 | 40万元赚回6个亿，吴世春是如何做到的？

IPO失败七宗罪 | 印度投资宝典 | 我为什么要投甜心摇滚沙拉 | 想拿政府的钱做VC？看过来 | 曾经有一份facebook融资计划书摆在我面前，但我没有投 | 我的投项目标准：先问问自己愿不愿意出钱投 | 讲真，汽车后市场，我看不到什么创业机会 | 我和西贝莜面村的贾国龙磨了一年才投了进去