当下讨论经济结构转型，就是要提高居民消费在国民经济中的比重，降低经济对房地产和基建投资的依赖，以及维持制造业和出口的竞争优势，实现以消费和出口带动投资（特别是制造业投资）的经济发展模式，而不是（房地产、基建）投资和出口带动消费的经济发展模式。经济结构转型通常伴随着短期阵痛，但是转型成功之后宏观经济有望清除积弊，实现更高质量的发展。那么随着2021年下半年以来房地产行业的大幅度调整，经济结构转型的阵痛已经被社会各界广泛认识，而经济结构转型的成果又有哪些呢？我们当前处在经济结构转型的什么阶段？经济结构转型仍然面临什么问题？
经济去房
地产化持续深化。
2020年8月央行发布限制房地产企业融资的“三道红线”，2021年1月正式实施，立即对房企融资和拿地造成显著影响，并在2021年7月蔓延至商品房销售市场，销量和房价同步开始下滑。全行业融资政策的骤然收紧，导致房地产“高负债、高杠杆、高周转”的模式无法运转，出现房企暴雷、期房烂尾、业主断供等一系列问题，房地产行业从拿地、开工、销售、交付到融资、回款、偿债等全业务链条出现持续负反馈。中央和地方层面政策被动应对房地产的各种问题，但是政策力度较小，并且以缓释风险为主，并不寻求扭转整个房地产市场的下滑走势。从经济结构转型的角度来看，经济和金融层面去地产化成果显著，一举扭转了依靠房地产和基建投资驱动经济增长的发展模式，但是也造成了经济的短期下滑，金融资源淤积在银行间市场，货币政策向实体经济传导不畅等问题。当前房地产持续负反馈，并不能在更低的水平上自行企稳，这不是房地产转型成功的标志，仍然需要政策和市场力量慢慢发挥作用。
消费疲软，内循环不通畅。
全国居民人均每月可支配收入仅3200多元，收入过低是居民消费能力不足的关键因素。近年来居民收入的波动较大，收入不稳定加剧了居民对于未来收入预期的担忧，相应地提高了预防性储蓄。经济结构调整导致结构性失业上升，尤其是毕业生找工作的压力较大，一致地倾向于稳定性强的岗位，例如公务员、事业单位、央国企等，进一步加剧了结构性失业。楼市和股市的持续下跌对居民财富造成较大损失，同样压制居民消费。居民购房、育儿、子女教育、养老等领域的压力较大，也使得居民提高预防性储蓄，减少当期非必须的消费。
制造业规模扩张，结构升级。
制造业是经济结构转型中重点支持和发展的方向，伴随着房地产领域的深度调整，近几年来制造业整体规模不断扩张。技术进步使得机电领域的竞争力不断增强，劳动力成本上升使得劳动力密集型产业竞争力下降，服装、鞋帽等产业外迁至东南亚的趋势比较明显。从经济总量增长的角度来说，近几年制造业快速发展，从投资、生产和出口等方面对经济增长形成较大支撑。但是从经济内循环的角度来说，技术进步对技术和资本密集型产业雇佣劳动者的数量产生了挤出效应，劳动力密集型产业的外迁也导致导致制造业吸纳就业的能力持续下降，加剧了结构性失业，不利于内循环战略落地。居民就业和收入增长缓慢，跟不上制造业规模扩张的速度，产品供需之间存在失衡，导致物价低迷。
资产荒延续，债市利率中枢有望继续下行。
制造业的融资需求显著弱于房地产和基建，因此当前经济结构转型下实体融资需求整体上不断下降，资金滞留银行间系统，导致债市利率中枢持续下行。楼市、股市低迷压低居民风险偏好，资金涌入债市，安全性资产形成资产荒，导致广谱利率持续下降，包括存贷款利率、理财保险收益率等持续多轮下调。另一方面，央行虽然多次提示债市利率过低的风险，但是却不太可能采取激进措施导致债市利率大幅上升。在经济结构转型的关键期，央行需要维持流动性相对宽裕，以应对各种转型途中的问题。目前央行受制于汇率压力，MLF利率长时间维持不变。但是随着美联储在9-12月（市场预期）开启降息，中国央行的降息空间将再次打开，MLF利率向10年国债收益率靠拢的概率更大。美联储开启降息周期之后，国内货币政策宽松预期将显著升温，伴随着MLF利率的调降，债市利率中枢下降的基础更加巩固，10年国债收益率有望向下突破2.2%的低点。
