【中信建投证券】每日精华推荐（2017.07.20）

李俊松，S1440510120039

2017H1业绩同比大幅增长，主因炼焦煤价格大幅上涨

2017H1公司归母净利润为8.96~9.5亿元，同比上涨720~770%，主要是2016年国家推进煤炭供给侧改革，炼焦煤价格大幅上涨。以公司主力生产矿井西曲矿（400万吨）主焦煤市场价格（产地，含税）来看，2017H1平均价格为1452元/吨，而2016H1仅为633元/吨，同比大幅上涨129%。

Q2业绩环比持平，推测主要由于产销量增长及成本下降

2017Q1公司归母净利润为4.65亿元，从而计算得知Q2实现业绩为4.31~4.85亿元，环比基本持平。从西曲矿主焦煤市场价格（产地，含税）来看，Q2平均价格为1359元/吨，Q1价格为1546元/吨，环比下降12.1%。从销售价格来看，Q2环比Q1大幅下降，但业绩基本持平，我们推测主要原因包括两个方面：一是公司煤炭产销量环比大幅上涨，Q1由于春节、“两会”等因素，产量没有完全释放，Q2影响复产的因素基本消除，而且“两会”期间发改委也表示不再统一严格要求执行276天限产政策，推测Q2煤炭产销量实现上涨；二是公司销售成本有所降低，原因包括产销量上涨摊薄了成本以及公司继续加强的降本增效的举措。

炼焦煤价格目前企稳，后续旺季提前补库价格有望反弹

目前正处于炼焦煤的相对淡季，但是我们发现价格自前期的下调以来，基本企稳，西曲矿主焦煤销售价格已经连续一个月维持在1280元/吨。淡季炼焦煤价格企稳，主要由于供给端四大炼焦煤集团限产消息以及限制进口煤的影响，需求端钢铁和焦化厂开工率仍处于高位，此外，近期钢铁价格一直处于高位，而且焦炭开始提价，也对炼焦煤价格有所支撑。目前炼焦煤库存处于相对低位，预计下游企业在“金九银十”旺季来临之前，会提前补库，而且今年整体社会库存不高，煤炭价格对淡旺季因素相对敏感，旺季价格反弹可能会提早至8月份。我们判断2017年全年，炼焦煤的价格将保持在高位。

山西国改下半年有望更多实质性动作，公司有望成为国改标杆

山西国改顶层设计方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的发布，即“1+3”方案，包括发展混合所有制经济、分离办社会职能、激发企业家活力等内容。7月份山西国改更近一步，要求大集团上报主业，要求上报原则是“一主三辅”，其中三个辅业要与主业关联度高、互补性和协同性强，并在7月中旬由王一新副省长核定，我们认为山西在发布完“1+3”方案之后，下半年将会有实质性改革举措出台。西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台，未来存在较强的资产注入预期，据统计，目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的30%左右，未来资本运作的空间较大。此外，2月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团，对上市公司提出了要求，要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。

盈利预测：2017-2019年EPS为0.55、0.52、0.59元

我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进，公司未来业绩将显著增强，预测2017-2019年EPS分别为0.55、0.52、0.59元，当前股价8.91元，我们维持对公司的“买入”评级，维持之前的目标价格13.03元。

花小伟，S1440515040002

1、业绩延续高成长，受益于定制行业渗透率的持续提升

2017年Q1公司实现营收7.94亿元、同比增长27.65%；实现归母净利润-4657.14万元，同比减亏23.04%。公司第一季度亏损主要受传统的家具销售淡季和直营业务销售费用各季度弹性较低两方面因素的影响。2017Q2公司盈利如期转正回升，2017H1公司盈利同比增长约100%-130%，延续了2016年以来的高增长趋势。

2016年规模以上家具企业市场规模约为8560亿元，行业增速为8.7%。8家衣柜橱柜公司（索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客、志邦厨柜、金牌橱柜、我乐家居、皮阿诺）的总收入额合计210亿元，市占率仅为2.45%；即使在定制衣柜、定制橱柜、定制木门合计3500亿元的细分市场中，占比也仅为6%，提升空间较大。

我们认为，随着定制家居市场趋于成熟，龙头企业的管理优势和成本控制优势将带动市场渗透率进一步提升，市场规模的持续增长和市场渗透率的持续提升使定制家居龙头企业有望保持业绩长虹。

2、加盟渠道持续扩张，净利润率提升可期

截至2017年4月公司线下门店数量为1274家，较2016年底净增加117家。其中直营店为76家，加盟店门店数为1198个，净增加117家。

目前，尚品宅配的直营店规模在家具行业中较高，公司发展直营店主要基于直营店竞争能力更强，可以帮助公司快速提高市场份额，增强客户粘性，公司直营店的成交率可达60%-80%。2017年公司加盟店开店目标300家，至4月已完成近40%开店计划。。

我们认为，随着尚品宅配直营团队在一二三线城市打下良好的市场品牌基础，公司下一步将大力发展经销商渠道，凭借尚品在行业内较高的客单价以及客户转换率等优势，净利润率具备较大提升空间。

3、信息化占优，持续探索“互联网+工业4.0”

尚品宅配作为软件公司出身的家具企业，具有先天的IT软件和互联网技术基因，公司信息化水平行业领先，板材利用率可达到93%。

销售方面公司采取“C2B+O2O”模式，尚品宅配根据消费者的个人偏好等众多需求因素，通过方案互动设计、上门量尺、柔性化生产工艺、配送以及上门安装等为消费者提供家居产品的个性化定制生产及服务。公司的O2O在行业内优势明显。尚品主要依托新居网和微信公众号“尚品宅配”（900万关注量）和“维意定制”（500万关注量），通过与BAT以及360等互联网巨头合作，将线上用户吸引至线下实体店，实现定制家居和配套家居产品的销售。2016年新居网实现营业收入3.29亿元，净利润356万元。

生产制造方面，尚品宅配把车间第一线的机器人和来自客户、自动化物流系统的实时数据融合到一起，工业自动化推动生产率大幅提高。公司现在配备虚拟制造、智能开料机、智能机器手、智能立体仓等多种智造方式。

4、合作3M、艾佳，“我+生活方式”多方位升级

5月12日，尚品宅配与美国制造巨头3M公司在广州签署战略合作协议，双方将在产品推广、市场开拓、服务创新等多个方面展开全方位深入合作，更多的3M产品将进入尚品宅配O2O营销和服务体系，与尚品宅配“我+生活方式”等系列产品相配套，并借助“尚品云”大数据匹配消费者多种多样的家居需求，让消费者的生活方式实现全面的一站式定制。

5月31日，尚品宅配与互联网家装平台艾佳生活在南京宣布战略合作，共同推动家庭生活方式升级。艾佳生活成立于2015年，拥有年逾150万户的精准客户流，2016年实现销售10亿元。合作双方将立足于为消费者提供整体家居空间的定制和规划服务，整合优质家居产品、优秀家居设计、高效量尺安装服务等。尚品宅配的“我+生活方式”系列产品，将大规模进入艾佳生活的服务平台，实现从预约量尺、方案设计，到硬装、家具、材料、配送等全方位的定制。

我们认为，尚品将借助艾佳生活巨大有效的流量入口和3M的科技品质实现企业间优势互补，使“我+生活方式”等系列产品实现多方位升级。

5、时尚+定制，品牌力进一步提升

7月13日尚品宅配与施华洛世奇元素在广州举办了签约仪式，双方未来将在营销渠道、品牌联合、产品设计等方面展开深入合作，共同为消费者提供时尚潮流的生活方式和体验。

我们认为80/90后是个性化的定制家居产品主力消费群体，消费观念趋于多样化与品牌化，追求个性与国际化。顺应这种消费趋势，尚品宅配通过跨界与施华洛世奇合作，为家居产品注入时尚基因，为消费者提供家居生活新体验。未来尚品宅配可以根据消费者的选择，在家居设计方案中将施华洛世奇元素融入家庭空间中，如在梳妆台、衣柜、沙发等产品的诸多细节之处采用水晶元素。

我们认为此次公司与施华洛世奇合作，兼顾了消费者的居家需求与时尚需求，有力的提升了公司的品牌力。

投资建议：我们预计2017-2018年公司营收为54.01亿元和71.41亿元，增速为34.15%和32.22%；净利润为3.50亿元和4.78亿元，增速为37.06%和36.55%。公司目前1.08亿总股本，对应EPS分别为3.24元/股和4.43元/股，PE分别为41x和30x，维持“买入”评级。

风险提示: 房地产行业宏观调控加剧；定制家居行业竞争加剧。

陈慎，S1440514080003

万科：正式参与私有化普洛斯，强化物流地产禀赋：万科7月17日晚发布公告称：公司联合SMG、高瓴资本、中银集团投资有限公司共同参与普洛斯公司潜在的私有化，报价为每股3.38新元。总对价约为159亿新元（790亿人民币）。

全方位了解普洛斯业务及地位：普洛斯是全球领先的现代物流设施供应商，公司的业务遍及中国、日本、美国和巴西的117 个主要城市。普洛斯业务模式分为开发业务、运营业务、基金管理业务三个方面。截止到2017年3月31日，公司业务覆盖国内38个城市。拥有园区数量252个，合计总建面2871万平。普洛斯凭借早期的广泛布局，叠加战略合作，收购等一系列扩张动作，布局规模已覆盖国内三大城市圈及东南沿海的大部分重点核心城市。普洛斯就拥有多层次服务体系，极大满足了客户的需求。基金模式下，开发部门90%以上的资产置入基金，从而提前回笼了资金收入，缩短了投资回收期。

我国当前物流地产目前的竞争格局：从行业现状来看，中国物流成本占GDP比重远高于美国，体现了物流运行的低效率。随着市场利率走入下行通道，优质资产稀缺，收益确定、未来发展空间可预见的物流地产开始吸引其他行业进入者。

收购普洛斯对于万科的意义在于哪些：双方的强强联合将形成强大的规模优势和协同优势，一方面万科近三年来不断加大物流地产的布局力度，另一方面普洛斯的物流地产网络已经成型，双方合并后将进一步扩大物流地产的布局版图。普洛斯高效的运营能力和丰富的物流地产运营经验能够帮助万科提高物流地产服务能力和招租效率，改善项目出租情况，提升租金回报，提升万科物流地产业务的盈利和扩张速度。

万科后续的看点在于哪些：未来万科和深铁的合作令人期待，同时深铁大量核心地段的优质物业也存在潜在注入预期。我们预计公司2017-2018年EPS2.24元和2.57元，维持“增持”评级。

李俊松，S1440510120039

1、公司2017年上半年业绩大幅预增，业绩弹性有望持续。公司预计2017年半年度归母净利润同比：增长240%-270%、至约5.2亿元-5.6亿元，大幅预增。主业平板玻璃价格在供给侧改革、环保督查的背景下自2016年下半年出现显著增长，带动公司业绩大增。玻璃行业供需关系维持良好，需求端增长好于预期，供给端投放低于 预期，玻璃价格运行平稳并稳中有升。公司管理全方位升级，产品质量提升在销售端得以体现，大宗物资及物流运输实行集团招标，生产成本得到有效控制，加强资产管理，资产周转效率提升显著，财务费用实现大幅下降。公司全年盈利有望继续大幅增长。

2. 行业维持平稳运行，盈利同比持续改善。

市场主要担心房地产下行对玻璃需求带来的负面影响，以及刚性的玻璃产能复产带来的供给冲击。我们认为两方面的影响全年看有望弱于预期，房地产调控带来的影响一方面有滞后的效应，同时本轮房地产调控的力度和范围目前看弱于上轮，从而对玻璃需求的影响有限；供给端而言，现行政策对于产能限制较强，企业复产成本骤增，玻璃产线新增或复产意愿不强，供给端扩张将会低于预期。综合而言行业供需格局年内将会维持稳定。

3. 公司竞争能力强劲，核心区域好于全国平均。

公司在行业内成本控制能力领先，2016年毛利率净利率水平均位于可比A股上市公司首位；收入结构健康，应收账款绝对及相对规模均位于可比上市公司最低位。同时，公司核心销售区域的行业状况好于全国平均水平，公司所在的华南、华东地区的玻璃价格高于全国平均，同时核心销售省份广东、浙江的房地产需求情况也好于全国平均水平。

4. 加码深加工玻璃，布局海外市场。深加工玻璃业务使得公司未来可持续发展更有保障，深加工玻璃包括光伏玻璃和节能玻璃行业未来都具有良好的发展前景以及更高的毛利率，达产后将会显著增厚公司业绩。而在海外市场方面，公司在马来西亚投资生产线，市场盈利能力更强，有望成为公司新的增长点。

5、实施股权激励，激发公司活力。吸收业内优秀人才，股权激励促成共同利益。借助业界变动，公司引入大量玻璃企业优秀管理与技术人员，在强化自身技术的同时借助这批优秀人才进军深加工玻璃产业，降低公司经营管理成本，提高效率。同时，公司先后推出2次股权激励提振员工士气， 捆绑员工与公司利益。

6.盈利预测和投资评级：我们预计公司2017、2018、2019年营业收入为67.5亿、76.3亿、81.1亿，归属上市公司股东的净利润为12.9、16.1、17.4亿元，对应每股收益分别为0.50、0.62、0.67元，按照2017年7月14日收盘价5.06元计算，对应PE为10.12倍、8.16倍、7.55倍，继续给予“增持”评级。

林寰宇，S1440516070002

投资收益下滑仅有短期波动影响，全年业绩依然看好

我们认为投资收益下滑仅由于联营公司一次性资产减值造成，未来依然有转回可能，不影响全年业绩高增速。同时，公司业绩兑现主要集中在、三四季度，在燃热产品稳健增长，以及壁挂炉和厨电行业高速成长提振下，公司全年业绩依然具备较强的成长预期。

燃热细分领域龙头，份额优势明显

公司龙头地位稳固情况下，结合产品均价的提升带来稳定业绩增长。根据中怡康数据，公司燃热产品市场份额保持行业第一，16年为16.71%，万家乐与美的为第二梯队，份额在13%左右。2017年燃气热水器保持稳健增长，根据产业在线数据，1-5月行业出货增长3.91%。

同时，燃气热水器销售受到气化率提升影响显著，结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况，燃气热水器未来几年增长确定性极强。

壁挂炉市场成长性强，煤改气政策利好明显

公司17年燃气壁挂炉新生产基地投产，并随着市场需求的快速增长，短期产能目标预计超过80万台，并在市场需求释放下，产能逐步释放扩大，政策东风下有望大幅提升全年业绩。

2016年起，在中央及各地政府先后推出“煤改气”政策的促进下，壁挂炉销量实现同比35.04%增长。17年京津冀及周边地区响应积极，同时，在“禁煤区”建设需求以及“煤改气”补贴政策的强吸引力促进下，预计依然保持超预期增长。

我们估算到2020年，环京津冀六省待改进农户数达4190万，对国产壁挂炉需求量超2414万台，平均每年603万台，未来成长空间明显。

投资建议：我们认为公司为燃气热水器龙头，扣除投资收益的一次性影响后，H1主营增长依然稳健，全年业绩在壁挂炉及厨电品类的高速成长推动下，依然有望保持较快增长。

预计2017-19年EPS为1.18/1.66/2.24元，对应PE分别19/14/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争格局变化，海外需求不景气；原材料成本上涨。

黎韬扬，S1440516090001

1、2017年6月，中印边境爆发冲突事件。中国在中国藏南洞朗区域修建公路，印度军方越过我边境进行阻扰，并与我边防军人发生对峙。本次对峙已持续一月有余，成为中印摩擦几十年中规模最大、持续时间最长的一次。

我们始终认为，中国周边局势紧张呈常态，即使紧张升级也不会爆发战争。局势紧张仅对板块构成短期刺激，不会带来持续性行情，也不是影响军工板块的关键因素。我们对于局势紧张之于军工板块影响秉持以下三大观点：市场已充分预期的事件发生对板块基本无影响；在板块处于较低位置且国内外发生市场未预期的事件时，可能对板块构成短期刺激；随着事件兑现或局势缓和，板块则会出现一定幅度调整。

2、关注行业双拐点进展。展望下半年，军工行业内外影响因素逐渐向积极方面演变，正处于曙光乍现的黎明前夜。外部因素：18年国防预算增速有望触底反弹；军队体制改革影响将基本消除。内部因素：海空军新产品列装+军工科研院所改制双拐点临近。由于整体估值仍处于历史区间中上部，板块仍将呈现出阶段性行情，三季度机会或更大；板块内部分化加剧，低估值、高成长的公司将率先反弹，建议标的两极配置（产业链龙头+优质民参军），首选国家队龙头。

此外，随着第三批混改试点开始筛选，还可关注军工混改带来的阶段性机会。建议关注南船、兵器、兵装、航天的小市值公司，例如中船科技、长春一东、北方股份、航天晨光、康拓红外等。

3、重点推荐组合

国家队龙头：中直股份、国睿科技、中航光电、中航机电；

优质民参军：天银机电、银河电子、航新科技。

黄文涛，S1440510120015

一、GDP季度增速好于预期，名义增速回落。二季度GDP同比增6.9%，好于市场预期。GDP平减指数3.9%，对应GDP名义增速11.1%，较一季度回落0.4个百分点。

二、生产法视角看，六月工业增加值超预期回升，是GDP增速超预期的主要原因。

三、需求法视角看，净出口仍是经济增长企稳的关键因素。最终消费支出、资本形成的拉动率分别下降0.5与0.8个百分点，而净出口拉动率回升1.0个百分点。

四、二季度投资实际增速回落，但六月份边际改善印证工业生产回升。

五、制造业投资续升，持续性仍需观察。

六、房地产消费与投资边际好转。1-6月商品房销售面积同比增速16.1%、6月当月增速21.4%，均环比回升。1-6月房地产开发投资同比增速8.5%，较1-5月回落0.3个百分点，但6月当月增速7.9%比5月回升0.6个百分点。

七、基建投资分项增速走势平稳。

八、收入与社零改善，就业数据有所反复。6月社零名义同比增速11%、实际增速10%。就业方面，二季度农村外出务工劳动力人数、PMI从业人员指数有所下行，对未来就业状况的变化需要更多指标观察确认。

九、关注国民经济核算体系修订的影响。《中国国民经济核算体系（2016）》未来将会逐步开展，可能对GDP规模与经济增长速度会有影响，增长对政策的制约也有所减弱。

十、二季度与六月经济表现好于预期，夯实当前政策基调。基于对主要需求项的判断，维持下半年经济增速回落的判断。中长期看，经济短期超预期，叠加经济核算体系修订的潜在影响，将进一步夯实当前“防风险、去杠杆”的政策基调基础。