游戏行业2025 年度投资策略：破圈出海，游戏先行(附部分国内游戏厂商出海表现及主要出海游戏)

游戏行业校企合作游学活动需求意向调查

长江证券12月23日发布《 传媒互联网行业2025年度投资策略：AI应用奇点临近，文化出海正值当时 》研究报告，以下是有关游戏的主要内容。

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文化出海相关政策梳理

游戏：破圈出海，游戏先行 伴随流量红利逐渐见顶，国内游戏市场游戏用户规模增量开拓难度提升，头部厂商在部 分赛道占据优势，中腰部厂商面临相对激烈的竞争环境。2023 年，中国游戏市场收入 回暖，但游戏用户从 2020 年起增长显著放缓，游戏厂商亟需探索新的增长动力。叠加前期国内游戏版号审批收紧和游戏市场景气度回落，加速了中小厂商出清，因此国内游 戏市场头部集中度较高。部分细分赛道国内亦已形成头部集中的格局。

海外竞争格局尚未稳固（左轴表示中国游戏厂商出海收入排名）

反观出海市场，海外竞争格局尚未稳固，中腰部厂商在海外有更大市占突破可能性。根 据 data.ai 公布的游戏出海收入排名，市场格局尚未稳固，中腰部厂商也能与腾讯、网 易、米哈游等大厂位居同一方阵，中腰部厂商具备突围的可能性。

全球游戏市场走向修复，非中国地区手游市场规模已重返增长。海外游戏市场中，新兴 游戏市场仍有增长空间。在全球市场整体增速趋缓的情况下，拉美及中东等新兴游戏市 场仍实现较强增长，中国游戏厂商亦在东南亚等新兴游戏市场积累了丰富的成功发行经验。

中国游戏厂商出海持续高景气度。即使在 2023 年海外游戏市场整体下滑的背景下，部 分国内游戏厂商出海实现逆势增长，部分游戏厂商海外收入实现增速发展。我们认为伴 随全球游戏市场的持续修复，以及国内厂商出海储备产品的陆续上线，国内游戏厂商出 海仍将保持稳中向好的趋势。

除海外游戏市场仍有挖掘空间外，我们预计中国游戏行业整体将延续增长态势。2024 年 以来手游规模整体有所增长，主要由于部分 2023 年新游由爆发期进入平稳运营期导致 的流水下滑，以及 24 年 Q1 新品流水增量有限，而进入 24Q2 新品上线节奏明显加快， 且大体量新游表现亮眼，带动 Q3 国内手游市场重新进入同比增长区间。根据游戏工委， 2024 年，国内游戏市场实际销售收入 3257.83 亿元，同比增长 7.53%，再创新高。预 计伴随重点新游持续上线，对游戏行业的增长展望保持乐观。

版号发放节奏稳定，预计行业政策监管压力有限。2023 年发放游戏版号共 1075 款，其 中国产 977 款，进口 98 款，2023 年发放的国产及进口版号数量均在 2022 年 2 倍以 上。2023 年 12 月-2024 年 3 月期间批次的数量有较大幅度提升，而近期版号发放数量维持在每月 100 款左右。2024 年以来已累计发放国产游戏版号 1184 款、进口游戏版 号 98 款，较 2023 年同期有所提升，版号数量持续稳定释放了行业积极政策信号。

游戏厂商储备丰富，新游周期仍将持续。伴随重点公司核心产品陆续发布，游戏行业具 有较高的成长确定性。我们认为，后续版号有望持续稳定发放，产品供给稳定性或进一 步提升，多款重点产品有望 2025 年陆续上线，新一轮产品周期将持续，看好重点游戏 研发商投资机会。