一、行情回顾

上周黑色整体保持强势，但其中上涨的幅度强弱不一，原料上涨的幅度略微大于成材的上涨幅度，其中最主要的原因还是在于限产。目前来看，钢厂整体还是处于高利润的生产状态，也导致了近期部分钢厂高炉在高负荷的生产下出现了安全事故，而随着限产期现的到来，整体的生产在收紧。铁矿石方面，上周铁矿石的一波上涨有很多一部分原因是由于港口检修的影响，导致了部分船只卸货出现了困难，但是这个对基本面的影响只是短期的。四季度虽然部分矿山发货量有所减少，但是最主要的原因是钢厂在需求端的压制，从近期库存港口库存来看，库存有所增加，而随着港口检修的完成，库存水平将会继续上升。煤炭方面，焦炭市场延续跌势，周四焦企完成了第九轮降价，主流地区焦炭累 计下跌 700 元/吨，周四日钢采购价再度下调 100 元/吨，这使得更多独立焦化企业陷 入亏损，但焦炭出货情况仍未改善，主流地区炼焦煤价格累计下调 150-200 元/吨，后期仍有下跌压力。澳洲煤价格持稳，上周中挥发焦煤微涨至 165 美元/吨，折算成人民币 1310 元/吨。

二、影响因素分析

1、本周限产正式落地，开工率继续下降

上周高炉产能利用率环比降低 0.73 至 79.33%，剔除淘汰产能的利用率为 86.08%。供应端继续小幅收缩。本周 15 日开始，2+26 城市的取暖季限产将正 式落地，根据我们在唐山地区的实地调研，执行力度将基本符合文件要求，高炉开工率预计将继续下行。据我的钢铁网数据，螺纹社会库存为 399.66 万吨，环比降低 27.7 万吨。线 材社会库存 123.6 万吨，环比降低 6.49 万吨。热轧社会库存 204.64 万吨，环比 下降 2.6 万吨。大会结束、限产开始之前，北方工地出现赶工需求释放，其他区域需求释放情况也较为理想。螺纹钢社会库存和钢厂库存均有 20 万吨以上的环比下降。下周在限产开始落地之后，供需均受冲击，但供应下降将更多，预计钢材库存延续震荡走强走势。

2、铁矿石港口库存连续上升，四季度继续承压

据mysteel统计，中国北方六大港口到港总量为2278.5万吨，环比减少 142.8 万吨。日均疏港量环比降低 7.8 至 268.6 万吨。全国港口库存环比增加 100 万吨至 13842 万吨。在限产落地后，钢厂压缩原料库存，预计北方港口库存将在四季度保持增加趋势。澳大利亚铁矿石发货量为 1452.2 万吨，环比减少 146.3 万吨，发往中国 1246.8 万吨，环比减少 213.1 万吨。巴西铁矿石发货量为 826.3 万吨，环比增加 3.5 万吨。由于港口检修，发货量略有下降，但预计短期内可以恢复。而限产正式落地之后，由于高炉大量限产，铁矿日耗明显降低，铁矿库存天数将大幅增加，钢厂将继续降低采购，保持低库存水平运行。

3、焦煤长协谈判开始，焦企挺价意愿强烈

上周全国焦煤市场价格延续下行态势。从11月1日开始，山东精煤市场价格普跌90-130元/吨，河北主流煤企焦煤价格普跌50元/吨，山西中高硫焦煤价格跌幅近200元/吨，而优质低硫主焦煤价格则相对坚挺。进口炼焦煤价受 DBCT 港口检修影响大幅回升，进口澳大利亚峰景主焦煤 CFR 价187.8 美元/吨（+5.8），蒙古主焦港口价格 1350 元/吨（-30）。目前主流焦煤企业产能利用率相比上周下降0.91%，至71.94%，开工率继续维持高位，并没有出现大幅停产的情况。库存方面，独立焦企炼焦煤可用天数 15.07 天（-0.72），钢厂炼焦煤可用天数 16.63 天（+0.25），并没有强烈的补库需求。11月底将开始年度长协价的谈判，大型炼焦煤企业挺假意愿较强，但是随着上周焦钢企业逐渐开始大范围限产，实际需求减小，同时焦炭价格已经跌至焦企成本线，传导至焦煤方面的压力增强。短期炼焦煤下行压力逐渐增大。盘面上看，焦煤主力01合约走势脱离基本面，上周虽强势反弹，但是周四收出长上影线，短期弱势难改，上方压力1245元，下方支撑1180元。

4、焦炭现货价格持续下降，焦化减产意愿不强 

上周，国内煤炭市场继续弱化，尤其是焦炭市场，累计降幅100-250元/吨不等，市场成交偏弱。港口价格依然下跌，贸易商抛货现象仍存，期货市场呈现弱势震荡格局。上周山东地区主流钢厂提降2轮累计150元/吨，当地焦企接受；河北地区多数钢厂跟进山东地区，3轮调降累计跌幅约250元/吨，邢台、邯郸钢厂限产状态延续，唐山地区钢厂烧结全停，导致焦炭需求维持弱势；山西各地降价步调不同，价格较为混乱，累计下调200-250元/吨不等，长治地区限产形势仍较严格。上焦企开工小幅下降，Mysteel统计全国100家独立焦企样本：产能利用率75.47%，下降0.22%；日均产量36.45万吨，减少0.10万吨；焦炭库存77.61万吨，增加17.93万吨；炼焦煤总库存773.03，减47.99，平均可用天数15.95天，减0.94天。由此可见，焦企开工率继续维持高位，暂时没有减产的迹象。

三、后市展望

螺纹社会降幅继续扩大，库存低位对钢价有所支撑。11月中 旬，北方秋冬季限产即将全面开启，预期后市供应难有较大增量。短期螺纹社会库存回落提振市场情绪，需求表现良好，商家心态尚可，钢价震荡偏强运行，但持续性有待考察。鉴于矿石的基本面利空显著于利多，因此认为矿价周内将呈现被动跟随钢价，或可空头配置以对冲钢材单边多头的风险。供暖季期间，钢厂仍将严格执行限产政策，因此后期焦炭价格仍有下行空间，焦炭价格快节奏下跌，焦化厂利润萎缩明显，后期可能会打压焦煤价格，所以焦煤价格接下来可能走弱。焦炭依然维持弱势，随着市场情绪的不断发酵，短期焦炭供应过剩的局面可能会超过预期，这波下跌行情应该会打到焦化厂利润为负，主动进行维修限产为止。现在焦化厂还没有开启减产，但是焦炭现货下跌的幅度有所减少，短期焦炭价格预计维持低位震荡。

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