快递行业深度报告：百世敲钟六大巨头齐聚资本市场，发展各异快递行业格局微变

联系人：陆达/罗江南/匡培钦

百世物流美国敲钟，六大巨头齐聚资本市场。百世物流于9月20日在纽约证券交易所正式挂牌上市，交易代码为“BSTI”。此次公开募股百世集团共发行4500万股ADS（美国存托股份），每股价格为10美元，总融资额为4.5亿美元。至此，顺丰及“四通一达”等六大快递巨头均完成资本市场布局。快递企业布局资本市场，获取足够的资金有望为进一步拓展业务，实现上下游收购提供支持

8月份快递单量增长29.4%，单价转势回升1.28%，建议关注黑马韵达股份。8月份全国快递收入404亿元，同比增长27.2%，完成快递单量32.64亿件，同比增长29.4%；单价方面结束下行趋势，平均为12.38元/件，环比增加0.16元/件，上涨1.28%。快递市场整体增速基本趋稳，维持在30%左右，后期有望进入服务品质带动的价格收获期。我们依旧看好黑马韵达股份，上半年单量增速44%，行业领先，同时客户满意度仅次于顺丰，服务品质领跑通达系，17PE仅28倍，具有较高性价比，建议关注。

中通单量领先，圆通次之。2017年上半年在市场份额方面，各快递格局发生少许变化，上半年中通延续2016年领先势态，完成快递26.7亿件领先其他巨头，圆通以22.6亿件次之，同时韵达快递完成19.7亿件首次超越申通跻身前三之列。顺丰仍以商务件等为主，单量略低于加盟系快递为13.7亿件。

顺丰维持高收入盈利能力，百世快递业务扭亏。从盈利角度看，顺丰快递依托高端路线，品牌溢价维持其单件盈利能力领先，上半年顺丰平均单件毛利4.96元，为加盟系快递单件盈利能力的10倍左右。加盟系快递中韵达及中通基于成管理带来的高效运营，单件毛利相对领先，分别为0.68元和0.70元，而百世快递不断加强运营管理，上半年单件毛利实现扭亏为0.02元。最终顺丰总净利润仍然保持领先地位，2017年上半年实现净利润18.84亿元，中通次之，实现净利润12.20亿元，而新迈入资本市场的百世物流，其快递、供应链等业务虽已扭亏，但受快运业务扩张影响，净利润仍未转正，上半年亏损6.24亿元。

韵达、中通服务领先，申通有待提高。从申诉率角度看服务品质，顺丰直营模式整体服务品质维稳，单月平均申诉率仅2.02件/百万件；韵达次之，中通位列第三，但随着韵达及中通管理的加强，从下半年开始其服务品质均有大幅提升，申诉率均已低于顺丰；而申通快递由于管理问题，申诉率仍然高居不下，单月平均为13.89件/百万件，仍有待提高。

风险提示：经济发展降速，上游需求端发展大幅减缓，行业增速下跌。