【华安策略丨大类资产配置月观点】加征关税风险暂缓，关注国内政策应对——大类资产配置月报第44期：2025年3月

美国加征关税风险推迟至4月，2月以来美国加征关税的速度和幅度整体弱于特朗普竞选口号，并且关税作为谈判筹码的特点持续提升，整体上看美国大范围加征关税的概率明显下降，当前仍需关注3月美国关税政策可能变化。二次通胀担忧下，美联储议息会议上半年降息概率偏低。经济基本面边际变化不大，对政策接续发力依赖度依然较高。加征关税风险暂缓，缺乏明显利好，超配黄金与低波资产。

权益：静水流深。 市场对“两会”政策的预期将回归现实，预计政府工作报告总体定调将符合市场预期，同时经济基本面边际变化微弱，海外风险扰动有限，因此市场无明显向下风险，亦缺乏显著向上动能，呈高位小幅波动。配置上，3月市场将重回轮动，本轮成长科技行情临近尾声、宜逐步兑现。国内流动性短期内难以再度宽松，基本面高频数据指向消费内生动能并未明显好转，结合历年开工情况建议优先配置周期和金融风格。市场已经基本消化美联储放缓降息节奏的影响，Gork3模型全面超过Deepseek等现有模型，支撑美股估值。

利率：政策以观望为主，短期内波动有限。 央行四季度货币政策执行报告指向相机抉择的货币政策，降准、降息时机可能进一步推后。美联储“预防式降息”恐暂告一段落，美债利率维持窄幅变动，长端利率上行压力略高于短端。

大宗：分化态势明显，国内相对可超配。 短期内全球大宗商品价格因加征关税暂缓获得一定支撑，但风险不容忽视、并未完全解除，而考虑到通胀对黄金价格的提振作用，中长期继续相对看好黄金价格。考虑到国内政策发力主要在基建领域，整体上螺纹钢建议超配。春节过后，农产品需求可能季节性回落，建议标配。春节期间一手房销售偏弱、二手房销售较强，表明地产销售好转可能难以向上游传导，因而低配玻璃。

汇率：资本向美元回流有望缓解。 加征关税风险缓释后，资本向美元回流暂缓。汇率有望延续反弹态势，降息前仍可继续看多。

对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

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