缓缓走来的灰犀牛

A 股这边小道消息满天飞，但这两天大类资产表现却非常精彩。

黄金盘中有一波大跌，原油大幅走低，美股大幅走低，美债大幅走高 …… 这些都指向一个可能发现的现象，也可能是今年全球资本市场最大的变量：

如果美国经济风险下行增大，会有什么连带反应？

苗头是有的，最近一个月从 PPI 开始，到零售数据，再到 PMI ，再到昨天公布的美国谘商会消费者信心等，都指向经济的下行。

下行最大的推手便是 政府赤字率今年会降低 ，而且是开始降低的第一年，美国 财政部长重申希望 28 年赤字率降低到 3%， 加上马斯克政府效率门的四处突击，审查范围逐步扩展至医疗卫生、社会保障等强制性支出领域，此前市场在计算美国赤字时，国防支出和医保支出被认为是刚性的，所以赤字不大可能削减。

但是查出来有2700多名年龄在200岁以上的美国人仍在领取社会保障金，年龄最大者甚至超过了 360岁 ，美国建国都没这么长。

对于居民和企业部门，看美国商业银行的信贷增速，从去年 10 月份之后就维持不变，同比已经低于 2019 年，跟上一轮加息周期 2018 年差不多。

这一块主要还是受到了美国高利率的影响。

市场此前过高关注了关税、减税、制造业回流对经济的影响，但这两个变量都是长期才能显现，而且关税这种双刃剑，也会影响美国企业的信心，一旦短时间找不到供应链替代，成本又变高，就会开始收缩。

总体看来，在当前的政治经济环境下， 美国的政府部门和私人部门都没有大幅扩张信贷的基础，信贷的收缩领先于经济周期。

按照金融市场钟摆一定会过头的规律，一旦市场开始交易美国经济下行，短期只需要考虑资产的方向，幅度猜不准。

大类资产受到的影响如下：

美债——最受益 ，美国经济数据如果下行至风险区域，美联储一定会继续降息，此前的美债计入的是关税导致的通胀风险，以及经济软着陆的预期，这两个预期都比较脆弱。钟摆开始摆动时，市场会在今年美联储降息1~2次的基础上再增加，短期美债收益率降息到4%以下。