【华泰医药代雯团队】医药生物: 具有长期逻辑的医药零售：大行业、小公司

药店是受政策监管、低频、高毛利的零售业态

药店是受医药政策监管且不受电商冲击的零售业态，其净利率水平高于普通超市与便利店。医药零售是低频需求，客单价以及销售高毛利产品销售占比决定了药店利润率水平。药店之间的竞争主要在于位置、医保资质、供应链管理。其中供应链管理决定连锁药店能否快速扩张的关键，属于长期核心竞争力。

处方外流与行业整合提升医药零售行业投资潜力

16年我国处方药在药店销售占比仅为9.5%，而发达国家如美国、日本均在50%以上。如果实现处方外流，静态测算药店行业规模将提升2.4倍。同时集中度提升也是药店行业的发展趋势，我国医药零售集中度还有3-4倍提升空间。综合两项考虑，药店龙头企业在未来5-10年有8-10倍的成长空间。

借鉴日本，我国医药分开走在正确道路上

日本医药分开、处方外流的历程值得借鉴。促使处方外流的关键在于提高医生薪酬、降低药价、降低药品加成率。日本在政策推进18年后（1974-1992），处方开始大规模外流。我国医改政策与日本当年类似，医药分开走在正确的道路上。但药房仍然为医院和医生的利润中心，预计还需要5-10年才能达到处方大量外流的临界点。

国内医药零售行业整合加速

“两票制+营改增“叠加药店飞检趋严促使单体药店和小连锁退出市场，行业整合加速。由于飞检、两票制、营改增的推进都将成为常态，截止目前药店的连锁率还不到50%，药店龙头企业仍将长期受益于行业整合，保持快于行业平均的增长。

医药零售的投资机会：大行业、小公司

我们预测10年后药店行业规模约为8000-9500亿，同时龙头企业市场份额将有3-4倍的提升空间。假设届时最大的龙头企业占据约10%的市场份额，则十年后我国有望出现近千亿级销售规模的连锁药店。整个行业呈现大行业、小公司的格局。成功的连锁药店在未来十年有接近十倍的成长空间，我们重点推荐一心堂，同时建议投资者积极关注国药一致（国大药房母公司）、益丰药房、老百姓。

风险提示：处方外流进度不达预期，行业整合进度不达预期。

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