【中泰策略 | 周论】本轮“春节行情”或如何演绎？

上周市场震荡企稳，本周AH两地市场出现明显反弹，万得全A累计上涨3.6%，沪深300指数累计上涨2.14%。

本周A股市场出现强力反弹，一方面由于1月中小盘风险逐步落地：A股有条件强制披露业绩截止1月底，当前随着部分高风险股票业绩披露结束，中小盘风险逐步消除，引发资金回补。另一方面，我国周二金融数据整体表现较好，社融规模增速超预期，M1同比降幅明显收窄。

周五公布的四季度经济数据表现同样超出市场预期。初步核算，2024年国内生产总值（GDP）1349084亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%，主要发展目标顺利实现。当前市场主要风险落地，随着春节临近，市场逐步酝酿新一轮政策预期。

在上周周报中我们着重讨论了岁末年初“空窗期”期间市场核心驱动因素变化，可能存在的预期差，以及投资者对这类因素所形成的共识与分歧。

就当前而言，在整体政策保持定力，行业强监管态势不变的背景之下，政策已开始处于落地阶段。目前政策效果已开始被部分资金所认知和定价，春节及两会后，市场或进一步明晰楼市及地方政府项目进度。因此，与21年至今相似，市场对政策预期的发酵将是决定1月下旬至3月两会前阶段性行情的最重要变量。

2018年以来A股市场的“顶和底”均与高层级政策相关。2023年以来，在经济复苏持续不及预期背景下，我国总量政策逆周期调节力度与节奏是市场最大的博弈焦点。就历史经验来看，每逢重要会议前，市场均会酝酿政策预期：如每年的“春季行情”，3月两会，年中政治局会议，以及年底的两大会议等。

除此之外，许多“特殊时点”下市场对于政策的预期或更加强烈。如：2019年减税降费政策，2022年底疫情政策变化，2024年初流动性救助，以及2024年9月“非常规政治局会议”。这类政策推出均围绕经济运行的“系统性风险苗头”，政策阶段性转为大力度“防风险”，更加重视经济。这类政策虽然不是“政策框架转向”，但政策本身力度较大，且表述积极，均引发了市场“对于政策全面转向的预期”和相对大级别行情。

从本轮“春季行情”出发，就25年上半年而言，以下非常规因素值得关注：1）万科债务压力带来的房企风险；

2）中小市值下行与居民资金脆弱性下的流动性与舆情风险；

3）中美升级速度超预期的风险；

4）春节后经济和就业压力进一步增大的风险。

在“底线思维”下，上述风险如若演绎，则政策或带来更大力度的“托举”，并带来新的较大级别的政策预期行情。

当前距离春节仅剩一个完整交易周，市场本周仍有几点“边际变化”需要注意：

1）本周公布的经济金融数据超预期，后续政策推出或有所放缓。 本周一公布我国12月出口金额同比增速达10.70%，大超预期。周二公布的12月M1同比降幅明显收窄，社融规模超预期。周五统计局公布四季度经济数据，初步核算，四季度GDP同比增长5.4%，GDP平减指数转正；全年GDP同比增长5.0%，主要发展目标顺利实现。另外，12月社零增速达3.7%，工业增加值增速达6.20%，均略超市场预期。四季度我国经济数据强劲，后续降息等政策推出或有所放缓。

2）美国核心CPI意外降温，美债利率大幅回落。本周三公布的美国最新通胀报告显示，12月整体CPI基本符合预期，而未季调核心CPI年率录得3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期持平于3.3%。经济数据意外降温带动美债利率走低，我国汇率压力或有所缓解，货币政策空间或有所扩大。

3）特朗普与总书记通话，中美地缘关系预期或好转。 1月17日（本周五）晚，国家主席应约同美国当选总统特朗普通电话。特朗普感谢主席的祝贺，表示很珍视同主席的伟大关系，希望继续保持对话沟通，期待尽快同主席见面。美中是当今世界最重要国家，应保持长久友好，共同维护世界和平。本次通话带来中美两国地缘预期好转，海外中国资产价格出现明显上涨，纳斯达克中国金龙指数17日上涨3.18%。

整体而言，本周市场基本面，政策面与海外流动性均出现边际好转，本轮“岁末年初”反弹有望得到持续。预计年前至春节前后，市场整体或表现较好。