YY | 违约复盘系列：富通集团

2024年4月，富通集团有限公司公告称，由于公司现行资金和经营现状不及预期，将“21富通01”的兑付日由2024年4月26日调整为2025年4月26日；同年11月，另一存续债“22富通01”也发生展期。

富通违约之前表现出三个疑点： ①富通多次出现商业汇票逾期，但对于标债的偿付意愿格外强烈，甚至两次申请提前兑付；②2021年，富通隐含评级一路上行，但随后离奇回落；③“21富通01”展期前数次成交价格均锁定于100元，且产生较大的估值偏离。

综合以上信息， 推测2021年市场化机构已经逐渐撤离，后续异常的成交很可能只是内部转手。

展期前，有以下信号表明流动性已枯竭 ：其一是 货币资金锐减 ，2023年三季度末仅剩2.85亿，同比减少76.63%；其二是 生产经营已承压 ，产能利用率下降，并在中国移动的集采中失利；其三是 业绩指标同比转负 ，如利润总额和经营活动净现金流下跌超20%。

违约的原 因归纳 如下：

①光通信行业竞争加剧 ，富通在三次集采中逐渐出局； 金属线缆成本管控压力大 ，铜材采购均价仍上涨超过40%。

②研发投入不足导致产品偏单一、低端，同时出海步伐慢被进一步拉开差距 ，富通业务聚焦于光通信和金属线缆，其中以低毛利率（不足5%）的精密铜杆和电力电缆为主的金属线缆业务在近年的收入占比高达70%左右（而同业则会涉及更多高毛利的海洋能源与通信、下游设备与集成服务等业务）；核心主业光通信业务板块，据可查的信息，富通在光纤预制棒制备技术深度、光纤的型号与类别齐全度、光缆品种也弱于同业，加之近年光通信的出海热潮里也显著落后。由此，在行业前排龙头长飞、烽火等，靠新产品、海外市场、上下拓展产业链赚利润，同时对传统光纤光缆产品实施低价恶性竞争战略下，产品单一、低端的富通自然就成为被洗牌的对象之一。

③融资成本居高不下 ，且随着债券规模的压降以及银行贷款、非标借款占比上升，债务期限结构愈短， 短债压力陡增 。

④富通疑似利用预付账款和其他应收款掏空公司 。

2023年报，富通的多项资产发生异常变动，被审计方出具非标意见，疑点集中于富通光纤光缆（深圳）有限公司，牵涉资产55.23亿。在详细分析后，得出 富通的资产处置以投资性房地产和长期股权投资为主要抓手，估计变现价值为42.67亿，债务清偿率仅为22.63%。

1.违约历程复盘

1.1违约前后舆情与价格观察

1.2违约前基本面已显露端倪

2.违约原因分析

2.1公司概况

2.2光通信行业竞争加剧，金属线缆成本管控压力大

2.3产品偏单一、低端，出海步伐慢被进一步拉开距离

2.4融资成本居高不下，短债压力陡增

2.5富通疑似利用预付账款和其他应收款掏空公司

3.债务清偿率估算

3.1重要资产分析及处置空间折算

3.2资产变现价值与表内外债务规模缺口较大