导读：
当2021年7月，锦艺新材的股东大会通过郑州锦谋贸易有限公司将所持的相关股份悉数转让之时，或许锦艺新材没有想到，此事会为其IPO路上埋下“地雷”一颗。
本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发
作者：周嘉薇@北京
2025年元宵节刚过，又一家在审核环节久久难获推进的拟科创板IPO企业选择在这个春寒料峭的时刻告别其筹谋多时的上市路。
2月13日晚间，上交所以一纸公告宣告了对苏州锦艺新材料科技股份有限公司（下称“锦艺新材”）首次公开发行股票并在科创板上市审核的终止。
从正式向监管层提交上市申请，到日前的饮恨而归，锦艺新材足足用了两年时间，也未换来令其满意的结果。
说锦艺新材是目前科创板IPO待审队伍中的“钉子户”，是一点也不夸张的。
在锦艺新材IPO终止之前，包括其在内，尚未通过上交所上市委会议审核的科创板拟IPO在审项目共有16例，其中仅有3家企业为2023年之前申报，锦艺新材即为其中之一。
早在2022年12月30日，锦艺新材的科创板上市申请便正式获得了上交所的受理，最开始也算一帆风顺，一个月后的2023年1月20日，上交所即对其展开了首轮上市审核问询。
但锦艺新材上市的故事似乎也正是在此戛然而止。
两年之后，直到如今锦艺新材IPO被正式叫停，其首轮上市问询的回复函都还未完成回复。
据锦艺新材此次IPO提交的相关申报材料显示，其主要致力于新材料领域的创新性技术研发及产业化应用，为一家专业从事先进无机非金属粉体材料研发、生产和销售的国家级高新技术企业。目前，主要产品包括电子信息功能材料、导热散热功能材料、涂料功能材料和其他新兴功能材料四大类。
按照锦艺新材的原本计划，其欲通过此次IPO发行不超过5571.5万股以募集7.44亿资金投向“江苏锦艺功能材料有限公司年产 5200 吨电子用功能性纳米粉体新材料新建项目”和研发中心升级建设。
成立于2017年的锦艺新材似乎对此次IPO颇为急切。
当2022年底其向上交所递交上市申请时，严格来讲，其斯时还并未达到科创板上市的“门槛”。
锦艺新材选择的科创板上市标准为“预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润
均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。”
在其提交上市申请时，因2022年年报尚未出炉，其“最近两年”严格应以“2021年和2020年”衡量，但锦艺新材在2021年和2020年中对应的扣非净利润分别仅为3318.04万和436.63万，显然累计净利润不足5000万。
纵然在2022年上半年，锦艺新材的扣非净利润已经达到了2873.40万，若以2022年和2021年的累计净利润测算很大可能将大幅超过5000万，但在彼时2022年财务数据尚未尘埃落地之时，锦艺新材便“争分夺秒”地不等2022年年报落地后再申报上市，就足以可见其对资本化的期盼。
起了个早，却赶了个晚，最后还落得“竹篮打水一场空”。
锦艺新材IPO缘何进展缓慢且最终折戟A股呢？
“锦艺新材IPO审核缓慢，很大一部分原因是来自于其在申报之后遭到了股权官司及相关纠纷的精准狙击。”一位接近于锦艺新材的中介机构人士向叩叩财经透露称。
原来，在锦艺新材筹备此次上市过程中，其一持股比例颇重的重要股东在此关键时刻却意外地将手中股权悉数转让于他人。
也正是这一蹊跷的股权转让，引发了在锦艺新材IPO正式申报后的股权转让纠纷，并被诉之于公堂之时，锦艺新材也成为了在列被告之一。
目前，该案一审虽已完结，但原告又继续将此案上诉至河南高级人民法院，尚未最终宣判。
“按照IPO审核的要求，拟上市企业需要股权结构清晰，不存在股权纠纷及争议，因锦艺新材被卷入的股权纠纷案中，涉案股权比较较大，在相关案件最终判决股权归属前，锦艺新材的上市审核将很难推进。”上述中介机构人士坦言。
据叩叩财经获悉，除了股权明晰陷入法律纠纷外，锦艺新材实控人的大额外债问题也成为了监管层关注的焦点。
锦艺新材实控人为自然人陈锦魁，其个人独资的广州锦族新材料投资有限公司（下称“广州锦族”）持有锦艺新材45.18%的股权，为公司控股股东。此外，陈锦魁还直接持有锦艺新材8.76%的股权。因此，通过直接及间接持有的方式，陈锦魁合计控制锦艺新材53.94%的股权。
但在锦艺新材申报IPO之时，陈锦魁个人身负累计的大额负债仅本金就达到了3.87 亿元，而该等个人借款主要用于陈锦魁个人及其控制的其他企业的对外投资。
“控股股东存在着大额的未偿还贷款，虽然不至于直接让其IPO叫停，但肯定会影响到监管层对该拟IPO项目的审慎态度，监管层会综合该实控人的债务清偿能力、任职资格、股份质押、股份代持、
一致行动关系
等方面综合判断
其风险因素，以判定是否会对IPO造成实质性影响。”来自于沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。
不过，就锦艺新材来说，虽然其在申报IPO之初一早就承认并披露了其实控人面临的数亿债务的事实，但却涉嫌隐瞒其实控人另一大资产风险。
一方面，锦艺新材的实际控制人至今依旧顶着数亿的债务压力，另一面，随着锦艺新材IPO的终止，“对赌”上市失败的他，又或将面临更大的“回购”资金需求。
和大多数拟上市企业一样，锦艺新材在筹备上市的过程中，引入了诸多投资机构作为战略投资者，且都签署了相关“对赌”条例。
为了顺利通过上市审核，这些“对赌”条款被临时终止，但却附上了“恢复”条款，而恢复的触发条件即为若锦艺新材IPO失败，那么部分“对赌”条款将随之恢复。
值得一提的是，此次为锦艺新材IPO保驾护航的保荐券商为国信证券，这家曾在A股IPO市场叱咤一时的一线券商，在近年来已颇显疲态。
在锦艺新材IPO终止后，目前，沪市主板和科创板的IPO待审项目中，已不见国信证券保荐项目的踪影。
同样在深交所中，除了一例主板拟IPO项目尚处于问询状态中，国信证券也再无待审拟上市项目了。
1）一场股权官司的精准狙击
