晨会聚焦241119

【行业与公司】

• 行业周报:食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善

• 行业周报:交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运

• 行业周报:社会服务行业双周报（第94期）-2025年假期调整方案落定，北京、广东发布民办教育新规

• 行业周报:传媒互联网周报-OpenAI有望推出AI Agent，持续看好AI应用机会

• 行业周报:家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出

• 海外市场专题:美元债双周报（24年第47周）-再通胀交易下美债利率维持高位，高收益债表现占优

• 行业周报:公用环保202411第3期-工业级混合油（UCO）出口退税取消，国家能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》

• 行业周报:电子行业周报-品牌大厂争相布局AI眼镜，华为新款Mate发布在即

• 恒立液压(601100.SH) 财报点评:恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，有望受益工程机械复苏

• 三一重工(600031.SH) 财报点评:三一重工（600031.SH）-盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏

• 网易-S(09999.HK) 海外公司财报点评:网易-S（09999.HK）-端游表现良好，观察《燕云十六声》等新游戏进展

【金融工程】

• 金融工程日报:金融工程日报-市场冲高回落，红利风格表现优异

行业周报:食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善

本周（2024年11月11日至11月17日）食品饮料板块-3.53%，跑输上证指数0.01pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为香飘飘、有友食品、莲花健康、嘉必优、青海春天。

白酒：10月烟酒零售额同比下降0.1%，短期酒企积极维护市场秩序。11月15日国家统计局发布数据，10月社零总额同比+4.8%，其中烟酒类消费品零售总额绝对量480亿元，同比-0.1%；五粮液11月12日发布《消费者告知书》，本月在消费者在线上渠道购买的148瓶产品中发现假冒产品18瓶，占鉴定总数12%，公司坚定惩处假冒产品的决心，坚持长期为消费者提供五粮液产品免费鉴定服务。今世缘于11月10日发布变更已回购股份用途并注销的公告，将已回购但尚未使用的770万股股份，从“用于实施股权激励计划” 变更为“用于注销并相应减少公司注册资本”；注销后公司股份总数将由12.55亿股减少至12.27亿股。本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。本周白酒指数下跌3.5%，市场担忧内需修复的持续性。本周（11.11-11.15）白酒SW下跌3.49%，迎驾贡酒、口子窖、今世缘、洋河股份、天佑德酒跌幅较小。情绪面看，需求是明年板块景气度成色的核心所在，政策稳步发力，内需修复的持续性仍需时间验证。基本面看，第四季度酒企仍以去化库存、稳固价盘等为主，明年春节在假期延长、监管环境边际转松的背景下，动销或好于悲观预期；经历2-3个旺季的库存去化后，行业或将迎来新一轮周期。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。

大众品：三季度业绩表现分化，关注需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强或核心品类成长性强的个股。调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。乳品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景气度延续，板块盈利普遍提升。

风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

杨苑（S0980523090003）；

柴苏苏（S0980524080003）；

联系人：张未艾、王新雨

行业周报:交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运

航运：油运目前受制于供需双弱的格局，运价仍处低位运行，旺季效应仍未体现，但是由于冬季采暖需求的客观存在，我们预计运价年内或仍有一轮上行，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，如我们上周所预期，本周即期运价出现拐头，主流航线中仅地中海线小幅上涨，其余全部回落，但是中国出口退税取消的政策或将对11月剩余时间的货量形成支撑，预计在未来几周内，联盟仍将控制运力投放以将运价维持在较高水平，但最终能否将运价中枢维持于停航控班前的水准仍需观察，或将取决于需求边际变化、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。此外，近期散货Cape船型运价快速上涨，或体现出市场对中国经济好转的期盼以及对中国出口退税政策的担忧，建议积极观察。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所回升，整体/国内客运航班量环比分别为+0.3%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的98.6%/103.5%，国际客运航班量环比持平，相当于2019年同期的76.2%，近期国际油价明显低于去年同期水平。2024年前三季度，需求方面，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现19%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13%的较快增长；供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数。投资建议方面，我国民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：得益于消费降级以及直播电商持续发力，快递需求仍然维持较高景气度，国家邮政局监测数据显示，自10月21日进入旺季以来，快递市场规模持续扩增，日均业务量超5.8亿件，10月21日至11月11日，全国共处理快递包裹127.83亿件，同比增长20.7%。竞争方面，现阶段，行业竞争短期趋于缓和，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

证券分析师：罗丹（S0980520060003）；

高晟（S0980522070001）

行业周报:社会服务行业双周报（第94期）-2025年假期调整方案落定，北京、广东发布民办教育新规

板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨3.87%，跑赢大盘1.85pct。报告期内（11月4日-11月17日），国信社服板块涨幅居前的股票为兰生股份（39.32%）、大连圣亚（31.35%）、长白山（15.68%）、同庆楼（14.68%）、科锐国际（14.19%）、科德教育、百胜中国、粉笔、金陵饭店、曲江文旅。国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股（-22.27%）、希望教育（-16.25%）、天立国际控股（-10.19%）、君亭酒店（-9.76%）、永利澳门（-9.16%）、美高梅中国、金沙中国有限公司、BOSS直聘、众信旅游、宇华教育。

行业新闻：上海发放第二轮餐饮、住宿消费券，餐饮消费券可通过银联云闪付、支付宝、微信支付码使用，住宿消费券可通过携程、美团、飞猪、去哪儿、同程以及相关酒店集团等平台在线核销。2025年假期调整落地，春节、劳动节各增加1天。北方多地发布寒潮预警，“暖冬”预期有所减弱。飞猪双11活动成交额同比双位数增长，“囤旅游”成为旅游消费的重要形式。中国烹饪协会发布10月中国餐饮业表现指数，较9月份上升0.58。海底捞入驻比亚迪生产基地，系首次进驻大型汽车工业园区。北京市征求《北京市实施办法》意见，办法指出鼓励民办学校参与首都教育对外开放，服务高水平人才高地建设，并明确具体规定了各类校外培训机构审批与管理。11月11日，《广东省民办培训机构设置标准》新闻发布会举行，会上发言人明确广东省不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构。

港股通持股：社服港股核心标的海底捞、九毛九、海伦司获增持。报告期内（11月4日-11月17日），海底捞持股比例增0.31pct至10.00%，九毛九持股比例增1.11pct至46.11%，海伦司持股比例增2.80pct至41.06%，奈雪的茶持股比例减2.01pct至59.90%，天立国际控股持股比例减0.14pct至30.95%，茶百道持股比例减0.33pct至1.82%。

证券分析师：曾光（S0980511040003）；

钟潇（S0980513100003）；

张鲁（S0980521120002）；

杨玉莹（S0980524070006）

行业周报:传媒互联网周报-OpenAI有望推出AI Agent，持续看好AI应用机会

传媒板块本周表现：行业下跌0.02%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（11.08-11.15）传媒行业下跌0.02%，跑赢沪深300（-4.27%），跑赢创业板指（-4.56%）。其中涨幅靠前的分别为易点天下、世纪天鸿、兰生股份、天地在线等，跌幅靠前的分别为ST华通、吉视传媒、新华传媒、流金科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第1位。

重点关注：OpenAI有望推出全新AI Agent，AppLovin的AXON 2.0拉动三季度业绩超出预期、AI商业化潜力展现。1）OpenAI有望推出一款代号为“Operator”的全新AI Agent产品，可以自动执行各种复杂操作，包括编写代码、预订旅行、自动电商购物等；2）Claude三巨头接受采访时称Opus3.5仍有可能发布。3）AppLovin公司三季度业绩超出预期，主要受到AI广告引擎AXON 2.0的拉动，AI在营销端商业化能力展现。

本周重要数据跟踪：11月票房持续回暖。1）本周（11月11日-11月16日）电影票房2.72亿元。票房前三名分别为《胜券在握》（5703.60万，票房占比20.0%）、《焚城》（4583.96万，票房占比16.0%）、和《毒液：最后一舞》（4546.72万，票房占比15.9%）；2）综艺节目方面，《再见爱人第四季》、《喜剧大会》、《种地吧第二季》、《令人心动的offer第六季》和《花儿与少年第六季》排名居前；3）游戏方面，2024年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏：星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

行业周报:家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出

本周研究跟踪与投资思考：10月在国补政策的带动下，叠加国庆及双十一提前，家电社零同比增长39%，主要家电品类均实现较快增长。双十一期间家电销售额增长接近30%，主要品牌增长靓丽。10月我国家电额出口增长21%。

10月家电社零增长39%，家电线上线下表现强劲。10月我国家电和音像器材类限额以上零售额993亿元，同比增长39.2%。家电社零自8月以旧换新政策逐步实施以来，增长持续加速，10月在国庆黄金周及双十一提前的带动下，在高基数下依然增长强劲。分品类看，主要家电品类线上线下需求均有显著增长。奥维云网监测数据显示，10月我国白电及大厨电零售增长强劲：空调线上线下零售额同比分别+48.1%/+113.9%，冰箱线上线下零售额同比+51.7%/+85.7%；油烟机线上线下分别+40.6%/+116.9%。厨房小家电增速慢于大家电，10月电饭煲线上线下零售额同比+27.0%/+10.1%。清洁电器增长靓丽，10月扫地机线上线下零售额同比分别+129.6%/+206.4%。

双十一家电销额增长27%，头部品牌表现靓丽。双十一大促叠加国补，家电在双十一期间销售表现突出。据星图数据，双十一期间，综合电商平台（含点淘）上，家电销售额增长26.5%，在前十大品类中增速最快。苏宁数据显示，双十一期间，苏宁门店客流增长超6成，以旧换新销售增长247%。品牌战报同样显示各家电品牌在双十一期间实现强劲增长。美的战报显示，10月1日-11月11日，美的系以旧换新产生零售额超百亿，带动零售额增长超30%；COLMO零售额增长超100%，东芝品牌零售额增长超110%。海尔战报显示，双十一期间，以旧换新占双十一零售的62%，卡萨帝零售增长64%。石头战报显示，石头京东平台全品类销额增长196%，在天猫平台洗衣机销额增长408%。

家电10月出口额增长21%，外销景气走高。据海关总署数据，10月我国家电出口额达到607.9亿元，同比增长21.2%；以美元计算，出口额为85.8亿美元，同比增长22.8%；出口量为3.9亿台，同比增长24.5%。在海运费回落的背景下，我国家电产业出口的竞争优势显著，叠加家电企业加大出海发展力度，在高基数下，家电出口增长依然强劲，在9月增速回落至个位数后，再度反弹至20%以上的增长。复合3年来看，10月家电外销额（人民币口径）较2021年10月复合增长2.9%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。

重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.80%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-3.1%、+1.3%至9165.5/2670美元/吨；本周冷轧价格周环比-4.1%至3980元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-1.02%/-3.32%/+5.82%。海外天然气价格：周环比+11.9%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

海外市场专题:美元债双周报（24年第47周）-再通胀交易下美债利率维持高位，高收益债表现占优

美国10月CPI同环比数据符合市场预期。美国10月CPI同比上涨2.6%，前值为2.4%，市场预期2.6%；环比上涨0.2%符合预期，前值为0.2%；核心CPI同比上涨3.3%符合预期，前值为3.3%；环比上涨0.3%符合预期，前值为0.3%。整体来看，本次CPI数据虽有反弹，主要受到能源分项降幅收窄的影响，但符合市场预期，此外商品通胀维持回落趋势，住房分项和住房以外的核心服务分项仍然保持韧性。

美国10月零售数据保持稳健。10月零售销售环比增速为0.4%，市场预期为0.3%，且9月前值由0.4%大幅上修至0.8%，表明美国零售业依然表现较好。

鲍威尔鹰派发言打击12月降息预期。上周五美联储主席鲍威尔表示，经济未传递出任何需要急于降低利率的信号，使美联储有能力在做决策时谨慎行事。在通胀方面，鲍威尔指出“通胀率正在接近2%的长期目标，但尚未实现，我们致力于完成这项使命，在劳动力市场状况大致平衡且通胀预期良好锚定的情况下，我预计通胀率将继续朝着2%的目标下降，尽管时而会出现颠簸”。由于鲍威尔讲话释放出偏鹰派的立场，市场对美联储12月的降息预期由CPI公布后的82%下降至62%左右。

特朗普胜选后美债波动率收窄，但“再通胀”交易带动美债利率维持高位。特朗普在赢得总统大选后，政治不确定性的下降带动美债波动明显收窄，MOVE波动率指数由大选前的136下降至100左右。但市场预期特朗普获胜上任后可能出台的增加关税、对内减税以及驱逐非法移民等政策导致美国经济再通胀的可能性加大，美债利率延续高位。

全球债市涨跌分化，高收益债延续强势表现。近两周美债利率曲线呈现熊平走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动6/10/9/8/6/2/3bp，10Y和2Y分别录得4.43%和4.31%，10Y-2Y利差由16bp收窄至12bp。回报方面，近两周美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别变动-0.2%、-0.1%、0.1%和0.4%，新兴市场高收益级和投资级分别录得0.8%和0.3%，中资投资级和高收益美元债分别录得0.1%和-0.2%。

投资建议：长债目前存在交易机会，高收益债仍有较大收益空间。近期市场延续“特朗普交易”，美债利率升至7月以来高位。短期来看，10年期美债利率在4.5%的关键位置面临较大压力，短期有一定下行空间，但长期走势仍将取决于市场对于特朗普上台后的财政前景和经济增长预期。美元指数在107亦面临较大阻力，人民币贬值压力将有所缓解。短期来看，美国高收益债在美债利率高位盘整、美国经济维持相对韧性叠加违约率持续下降的情况下信用利差有望进一步收窄，收益空间依然充足。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注11月PMI数据、10月美国房地产销量数据和PCE数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。

证券分析师：王学恒（S0980514030002）；

徐祯霆（S0980522060001）

行业周报:公用环保202411第3期-工业级混合油（UCO）出口退税取消，国家能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》

市场回顾：本周沪深300指数下跌3.29%，公用事业指数下跌3.02%，环保指数下跌4.82%，周相对收益率分别为0.27%和-1.52%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10和第22名。分板块看，环保板块下跌4.82%，电力板块子板块中，火电下跌3.46%；水电下跌1.93%，新能源发电下跌2.99%；水务板块下跌2.97%；燃气板块下跌1.75%；检测服务板块下跌3.41%。

重要事件：国家能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》。为有效防范市场运营风险，进一步规范经营主体交易行为，保障电力市场的统一、开放、竞争、有序，根据《电力监管条例》《电力市场运行基本规则》《电力市场监管办法》等有关法规规章，要求全面贯彻落实全国统一电力市场建设部署要求、持续推动经营主体合规交易、着力规范市场报价行为、定期做好市场监测分析、不断强化日常监管。

专题研究：工业级混合油UCO历史出口量价回顾。我国工业级混合油出口量由2017年的34.37万吨提升至2023年的205.71万吨，CAGR高达34.75%。2024年Q1-Q3我国出口工业级混合油212万吨，同比增长54.64%,超过2023年全年总和。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

联系人：崔佳诚

行业周报:电子行业周报-品牌大厂争相布局AI眼镜，华为新款Mate发布在即

品牌大厂争相布局AI眼镜，华为“史上最强大Mate”发布在即。过去一周上证下跌3.52%，电子下跌4.15%，子行业中光学光电子下跌5.54%，消费电子下跌2.01%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技分别下跌7.29%、8.64%、4.47%。我们认为，伴随市场“政策底”的形成，硬科技在“稳增长与调结构并重”的政策取向中兼具了“经济顺周期”及“新质生产力”的双重特征，虽然短期经历了显著上涨，但更多只是对此前流动性风险中错误定价的修复，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类资产也仍有估值上行空间，类似于去年Mate 60面市后3Q23的行情表现，余承东所谓“史上最强大Mate”11月发布有望提振高端SoC芯片自主可控进程预期。在情绪面之外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期，3Q24中芯、华虹产能利用率同环比继续提高。在筹码面而言，伴随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数成分股的行情走势影响逐步形成正循环，建议乐观看待半导体行情持续性，继续推荐半导体细分龙头及华为、苹果产业链标签股。

AI眼镜持续迭代，逐步实现可穿戴智能设备的终极愿景。据Wellsenn XR消息，三星电子已于11月上旬敲定AI智能眼镜项目方案，产品计划于3Q25上市发售，首批预计销量达50万台规模，目前已确定国内XR龙头ODM/OEM企业代工。此外，百度在世界2024大会上发布了首款小度AI眼镜，称该产品为“全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜”，具备第一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等功能。AI眼镜在AI Agent跃进式发展的推动下，定位逐渐从AR眼镜的过渡产品，转向更具有功能性和实用性的独立产品。

3Q24全球硅晶圆出货面积同环比增长，台积电停供中国7nm及以下AI芯片。根据SEMI的数据，3Q24全球硅晶圆出货面积为32.14亿平方英寸(YoY +6.8%，QoQ +5.9%)，延续第二季度的上升趋势。我们认为，硅晶圆面积增长更多代表半导体需求量的恢复，而不仅仅是销售额的增长，继续推荐细分龙头恒玄科技、乐鑫科技、圣邦股份、杰华特、思瑞浦等。另外，据路透社报道，美国商务部致函台积电，要求其从11月11日开始停止向中国客户供应7纳米及更先进工艺AI芯片，继续推荐半导体制造本土化受益标的。

3Q24全球电视代工市场出货量同比增长6.8%。据洛图科技，3Q24全球电视代工市场整体出货量为3144万台，同比增长6.8%，是今年以来最高单季度增幅。1-3Q24全球电视代工市场总出货量8403万台，同比增长5.5%。其中，兆驰股份3Q24出货量同比增长41.9%至440万台，北美电视市场旺季备货需求集中释放，ONN等渠道品牌订单同比增长，新导入Vizio以及上半年开始量产的越南工厂推动公司出货量增长。康冠科技3Q24出货量同比增长26.2%至306万台，前三季度累计出货量同比增长36.1%。

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