谁在定价A股家电？ 据Wind：2017H1,公募基金持仓,家电板块位居第4（前三为医药,电子和食品饮料）;重仓个股方面,格力第2（持仓市值逾160亿）美的第6（持仓市值逾100亿）。上半年涨跌幅,家电+31%居A股之首,其中格力+67%美的+57%。流动性紧平衡的市场,机构持仓比例与资金流向很好地表观诠释了板块与个股的涨跌。下半年以来,家电板块-3.32%居市场之末,其中格力-4.61%美的-4.97%,大致可推断公募的家电持仓在下降。自8.31中报披露完毕,家电板块-1.45%居市场倒数第3。据沪深港通：近一月,美的净买入35.6亿居第1,格力16.7亿居第3; 近一周,美的净买入9.9亿居第1,格力-0.7亿净卖出。在国内机构减持家电的背景下,北向资金的交易抉择是近期美的与格力的股价表现差异的主导因素。而相较年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。我们预计外资（QFII和深港通）持股美的占比已经超过20%,对企业估值的影响力已经十分显著。
外资为何如此青睐美的？ 基本面,美的具备了“优秀的治理结构+合理的业务布局+清晰理性的战略规划”;简而言之 “远景可期”,公司估值PE也已经领先格力海尔,与海外一线家电企业的估值（15-20xPE）更为接近。而事实上,近些年完成的对海外家电品牌（全球化+高端化）以及Kuka的并购,已经为美的估值体系注入了新的影响因子。若以2017年盈利为参考分部估值（大家电+小家电+机器人）,我们认为公司的合理市值区间为3000~3400亿（对应2017年17.8-20xPE）。
2017H2及2018经营展望。受Q2以来原材料持续涨价和人民币快速升值影响,家电行业下半年利润承压。为此,7月以来公司提高了原材料和汇率的对冲比例（外汇的对冲比例由原来的30-40%提高至50%+）以减缓利润压力。预计Q3毛利率较Q2环比改善。2017年并购kuka摊销24亿影响业绩,而明年会降低到5-6亿。因此预计2018年收入增速回归常态,而利润增长有望加速（公司家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏）。预计公司2017将实现15%左右盈利增长,2018将实现20%以上增长。
风险提示：地产数据持续恶化, 原材料价格和汇率波动超预期
以上内容均为报告摘要。
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