证券研究报告
20170816
核心观点：
中小创中报业绩基本披露完毕，正向预告占比超过70%；对比去年中报，中小板业绩增速有所上升，创业板则大幅下降。
截止2017年8月4日，中小板上市公司有858家公司发布业绩预告，披露率达99.5%。创业板660家全部发布业绩预告，披露率达到100%。沪深主板A股上市公司1753家，一共有628家发布业绩预告，披露率仅36%。从中报归母净利润同比增速来看，中小板中报业绩同比增速为29.7%，较2016年中报同比值12.14%有所上升。创业板（剔除温氏）中报业绩同比增速为23.75%，较2016年（48.3%）大幅下降。中小创正向预告占比超过70%，35%左右的中小创公司业绩增速分布在“0-30%”区间。考虑宏观经济影响，1-6月工业企业利润增速放缓，全部A股净利润同比增速为45%，较2017年一季度略有下降。（对比Q1：48%）。
并购重组监管趋严，中小创外延收益同比下降。
中小板和创业板（除温氏） 中报业绩增速较去年分别上升 17个百分点、下降25个百分点。目前中小板市盈率约 33 倍，创业板市盈率为40倍，估值逐步回落。2016年并购重组趋严，中小创公司并购重组成功率大幅下降，2016-2017年中小创并购数目为113家（2016：179家）成功率仅49%（2016年82%），外延收益大幅减少。
中小板：周期强势，中游行业小幅上升，大消费成为业绩黑马。
周期性行业中，采掘中报归母净利润增速为101.26%（2016H1：0.57%），有色金属为78.8%（2016H1：27.03%），较去年同期大幅上升。机械设备、化工受利与供给侧改革，下游需求回暖，业绩增速分别为29%，76%，增速保持在相对高位。食品饮料和家用电器较2016年中报均上升10个百分点，为别为32%和12%，成为上半年中小板的业绩黑马。
创业板：中游行业大市值公司业绩喜人，下游和TMT产业中市值公司表现最优。
创业板利润增量主要来自中游制造业、TMT分化明显。中游行业“大市值”公司中报归母净利润同比增速为56%，优于中游中小市值公司（中市值：41.3%、小市值16%）。TMT个别权重股收到重挫，大市值公司整体表现差强人意，同比增速仅5.3%，而中市值公司同比增速高达23.9%，下半年看好有业绩支撑的TMT中市值公司。
1．中小创中报业绩基本披露完毕，正向预告率超过70%
中小创公司基本披露完毕，业绩整体向好。截止8月4日，中小企业板上市公司共有862家，有858家公司发布业绩预告，其中130家发布业绩快报，披露率达99.5%。创业板660家全部发布业绩预告，披露率达到100%。沪深主板A股上市公司1757家，一共有628家发布业绩预告，78家发布业绩快报，披露率仅36%。根据中报预告，中小板、创业板、全部A股正向预告公司占比分别为77%、72%、72%，业绩整体向好。
为了更好的反映中小创中报数据对各行业盈利状况，我们采用以下统计口径：
正式财报：汇总已披露正式财报的个股归母净利润。
综合口径：对于已经披露正式财报或者业绩预告的个股，取其公布的归母净利润；对于仅披露业绩预警的个股，选取其公布的归母净利润的上下线均值作为归母净利润的估算值。
中小创公司中报业绩类型分布相仿，业绩增速分布集中于“0-30%”。根据中小创公司中报业绩预告类型，将业绩增速分为5个区间：“小于0%”，“0-30%”，“30-50%”，“50-100%”，“大于100%”。由于中小创中报业绩预告披露率接近100%，经对比可见中小板和创业板公司中报业绩类型分布相仿，正向预告率分别为77%和72%，业绩增速分布集中于“0-30%”，中小板和创业板分别有35%和32%位于该增速区间。
全部A股（非金融）中报业绩增速对比一季报略有降低，创业板整体盈利增速较去年大幅下滑。根据已披露的中报数据来看，创业板中报净利润同比增速为7%（Q1：11.2%），剔除温氏股份后归母净利润同比增速为23.15%(Q1：25.4%），中小板整体业绩增速为29.72%（Q1:26.59%）。根据A股已经披露的中报数据，测算出全部A股（非金融）的归母净利润同比增速为45.6%。由于规模以上工业企业利润与A股非金融板块利润高度相关，1-3月的工业利润累计同比增速28.30%，1-6月累计同比增速回落至22.00%，我们推测全部A股2017年中报业绩增速同比应低于45%，较一季度的48.78%有所下降。对比近5年的各板块中报归母净利润同比增速趋势，2017H1全部A股（非金融）归母净利润增速绝对值处于高位，而创业板中报净利润增长率大幅减少，从2016H1的48.33%降至今年中报的23.15%，中小板较为平稳。
2. 中小板业绩增速逐步走高，创业板持续回落
中小板增速逐步走高，创业板业绩持续回落。从已经披露的中报来看，中小板整体归母净利润增速逐步走高。中小板2017年中报归母净利润同比增速为29.72%，一季报同比增速为 26.5%，自2016年开始中小板整体归母净利润增速逐步走高。而创业板业绩连续5个季度持续回落，2017H1创业板（剔除温氏）归母净利润同比增速为23.15%，较2016年的48.32%有大幅下跌，一季报为25.4%，归母净利润同比增速已经连续5个季度下滑。
中小创估值有所回落，逐步回归价值中枢。目前中小板板块整体法市盈率约 33 倍，均值为 31 倍；创业板整体法市盈率为40倍，均值为53，中小创估值有明显回落，逐步回归价值中枢。
3. 并购重组监管趋严，中小创外延并购收益下降
上半年主板表现优于中小创。自2015年底开始IPO提速，证监会由两周一审变成一周一审，一周批文在10家公司左右，中小创上市公司不再成为股市稀缺资源，高估值公司股价相继被打压。并且今年上半年主板表现优于中小创，或从侧面暗示投资者更偏好大盘蓝筹股，上证50半年涨幅高达15.16%，沪深300指数涨幅12.72%，而中小板指涨幅仅8.17%，创业板跌幅高达10.14%。
并购重组监管趋严，中小创外延并购收益下降。2016年9月9日，证监会修订发布了《上市公司重大资产管理办法》，并购重组门槛大幅提升，2016年到2017年，中小创板块的并购重组项目申报数目从179家降至113家,而成功率更是从82%减半至49%，中小创公司进行并购重组难度加大，外延并购收益大幅下降，2016年中报中小板并表利润占中报总计净利润为13%，而今年中报并表公司净利润占中报总净利润仅6.8%，创业板并表公司净利润占比由去年18.1%大幅下降到今年的10.9%。
4. 中小板行业：周期盈利向好，大消费持续增长
中小板披露了858家企业，共25个行业（剔除综合、银行、非银金融），根据中报披露业绩数据，中报归母净利润增速为正的有18个行业，为负的有7个行业，2017年中报归母净利润增速大于30%的行业的有：采掘、有色金属、家用电器、电子、化工、交通运输，中报归母净利润负增长前3的行业为：农林牧渔、通信、休闲服务。
采掘、有色等周期性行业中报业绩向好，其中采掘行业中报归母净利润增速为101.26%（2016H1：0.57%），有色金属行业为78.8%（2016H1：27.03%）。机械设备、化工受利与供给侧改革，下游需求回暖，业绩增速分别为29%，76%，中游整体业绩保持增长。消费者需求拉动推高大消费板块，食品饮料和家用电器较2016年中报均上升10个百分点，上半年业绩持续向好。然而国防军工转盈为亏，2017H1(E)为-8.3%（2016H1：37.19%），房地产行业跌至8.4%（2016H1：120.19%），周期性明显的农林牧渔行业业绩快速下滑，2017H1为-16.4%（2016H1：93%）。
4.1周期行业整体盈利向好：
采掘、有色金属中报业绩表现亮眼。采掘、钢铁、有色金属2017一季度归母净利润增速中值分别：84.49%、12.06%、93.13%，2017H1归母净利润增速中值分别为：100.12%，10.2%，89.7%，归母净利润增长绝对值维持在高位，处于为五年中报增速中值高点。随着宏观经济企稳，或因煤炭开采行业的供给侧改革持续推进，采掘行业的利润表得到修复；而有色金属价格自2016年初一路走高，钨钼钨锂等稀有金属价格更是大幅攀升，资源稀缺外加锂电池、新能源等下游产业站上风口，支撑有色行业业绩增长。
钢铁行业上半年归母净利润增速逐渐减慢。2016年下半年开始，铁矿石价格稳步上升，推高净利润增速加快，但今年 2 月 PPI 见顶，对利润产生一定挤压效果，外加铁矿石价格自3月开始有所回落，钢铁行业2017年中报业绩增速较1季度有所下降。
4.2中游行业业绩小幅提升：
中游行业业绩整体小幅提升。化工中报业绩增速为76.3%，第一季度为40.82%，上半年聚合MDI价格大幅上升，受产品价格大涨因素驱动，相关化工公司业绩增长亮眼。建筑装饰中报业绩增速为17.3%，其作为房地产产业链中游，历史上来看一般慢于商品房销售面积增速半年左右，2016年初房地产销售面积达到近3年的高点，建筑装饰行业业绩增速高点还未达到，预计下半年建筑装饰业绩增速会有提升。机械设备受上游采矿、煤炭、有色行业利润大幅增加，挖掘机产量销量较前几年有明显增加，上游产业基本面转暖利好机械设备行业。
4.3消费复苏，大消费板块成为业绩黑马：
上半年消费复苏，拉动下游产业业绩持续上升。上半年社会消费支出17.2万亿元，同比增长10.2%，对比近五年社会消费支出逐年下降行情有所反弹上升，拉高大消费类行业中报利润，食品饮料、家用电器和医药生物较2016年中报均上升10个百分点，2017中报业绩增速为：32%，12%，27%。家电销售额累计同比近两年稳步上升，家用电器作为地产后周期行业，在地产投资增速较快的背景下，业绩的持续性可期。从市场行情上看，家电和食品饮料板块上半年领涨市场，年初至今分别大涨20.64%、17.03%，而其中的白酒板块涨幅39.43%。
5：创业板行业：“中大市值”公司业绩稳定
创业板上半年中游行业业绩最优。根据已经披露的中报归母净利润统计，按照申万行业分类，剔除创业板上市公司不足5家的行业，将其余行业整体的2017年中报归母净利润同比增速进行排序，可以发现，创业板中游行业上半年业绩同比增速最优，轻工制造、机械设备、公共事业的中报归母净利润同比增速为87%、54.96%、44.57%。TMT细分行业电子元器件受苹果产业链升级，OLED屏幕换代等技术推进，业绩增速表现不俗，中报归母净利润同比增速为64%。
创业板利润增量主要来自中游制造业、TMT分化明显，电子表现亮眼。分行业来看，创业板上市公司数量占全部上市公司比重较高的行业中，医药生物、化工和公共事业净利润同比增速较上一年维持在相对高位，而电子和机械设备净利润同比增速大幅提升，电子2017年中报净利润同比增速为64.4%（2016H1：30.6%），机械设备受利于下游行业去库存结束，2017年中报同比增速为54.1%（2016H1：5.6%）；而电气设备、计算机、传媒业绩同比增速较去年有所下滑，电气设备从2016H1的65.5%下降到2017H1的11.5%，计算机从2016H1的80.4%下滑到-1.1%，传媒转盈为亏，从23.5%降到-16.9%。
中游行业“大市值”公司中报业绩喜人，下游行业“中市值”公司表现最优。根据已经披露中报的创业板公司，按照申万行业进行分类，为了显示数据的客观性，剔除上市公司数目不足5家的行业，将剩余行业分为中游和下游以及TMT行业。按照上市公司市值将公司进行分类：大于200亿为大市值公司，50-200亿为中市值公司，小于50亿为小市值公司。中游行业“大市值”公司中报净利润总额占全部市值公司中报净利润总额的23.2%，中报归母净利润同比增速为56%，远远高于中游中小市值公司的同比增速（中市值：41.3%、小市值16%），或由于中游制造行业供给改善，需求回暖，下游行业去库存结束利好权重股，环保限产政策同时推高环保相关大市值公司业绩向好。同时对比5年中报增速走势，大市值公司的同比增速一直处于相对高位，这也说明“大市值”公司的盈利能力相对稳定。
消费复苏，下游行业“中市值”公司表现最优，中报归母净利润同比增速为30%，“大市值”公司同比增速为28%，小市值公司增速为23%，相对增速差别不大，下游利润高增速稳步上升。
TMT行业分化明显，电子业绩一枝独秀。中小板TMT板块2017中报业绩增速走势分化，通信行业连续3季度负增长，中报归母净利润同比增速仅3.6%，目前估值为51倍（历史均值：61倍），估值已低于均值，传媒行业业绩大幅下滑，从75%降至-16%，主要是龙头业绩持续下滑，板块整体利润收缩。消费电子需求大幅上升，产业链升级带动上游产业链，电子中报业绩增速为64%，增速最大。计算机中报业绩增速为-1.1%，较2016年报利润增速下降。而从市值分化来看，TMT个别权重股收到重挫，大市值公司整体表现差强人意，同比增速仅5.3%，而中市值公司同比增速达到23.9% ，这一部分成长性公司占据一定市场份额，技术不断升级，在“大市值”公司遭遇滑铁卢之际，下半年业绩值得关注。
数据支持：钱舒婷
