东吴计算机点评【中国软件：2020年年报点评：收入不达预期，麒麟拭目以待】

Q4 扭亏为盈，公司计划 2021 年收入达到 100 亿元： 中国软件第四季度实现收入 51.70 亿元，同比增长 93.28% ，占到全年收入的 70% ；尽管前三季度归母净利润亏损 -5.5 亿元，但 Q4 单季度归母净利润达到 6.18 亿元，同比增长 101.13% ，全年实现扭亏为盈。公司原计划 2020 年实现营业收入 100 亿元，受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，最终公司未能完成该经营计划。公司基于对 2021 年政策推进和自身业务开展的预期，计划 2021 年实现营业收入 100 亿元，同比增长 35% ，为市场提供重要参考。

国家网信产业核心力量，先行指标印证产业高景气： 公司聚焦网信业务发展，相继在河南、湖北、内蒙古、新疆、宁夏、江西、云南、山西、深圳、福建等地设立子公司或分支机构，推进全国战略布局。公司 2020 年底存货达到 17 亿元，同比增加 51.85% ；合同负债达到 9.85 亿元，同比增加 88.89% ，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金，并为重大项目经营备货所致。四季度公司单季销售费用为 1.14 亿元，环比提升 63.26% ，同比提升 68.74% ，正是由于业务量增加、销售人员投入较多所致。先行财务指标预示着信创产业已经进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。

麒麟软件实现收入利润高增长， 2021 年拭目以待： 2020 年麒麟软件实现收入 6.14 亿元，净利润 1.65 亿元，分别实现同比增长 76.78% 、 24.08% （ 2019 年采取中标软件 + 天津麒麟口径）。麒麟软件加速与 CPU 、 BIOS 、整机、外设等的适配工作，适配的软硬件产品数量已超过五万款；研发的银河麒麟操作系统 V10 支持多款国产 CPU ，已在众多国家部委、金融机构及大型央企等得到广泛应用，在全国范围内成功推广。今年行业信创尤其是央企的国产化放量在即，同为中国电子旗下的飞腾 CPU 和麒麟操作系统组成的 PK 体系有望在行业信创中获得渠道优势。

盈利预测与投资评级： 考虑麒麟 2020 年收入不达预期，同时未来投入加大，我们将 2021-2022 年收入从 124.55/166.10 亿元下调至 98.41/124.82 亿元，预计 2023 年收入为 151.81 亿元；将 2021-2022 年归母净利润从 4.31/8.32 亿元下调至 2.29/3.42 亿元，预计 2023 年归母净利润为 4.66 亿元。看好操作系统产业的稀缺性以及公司的行业龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示： 国家基础 IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。