【华泰金工林晓明团队】创业板短期补涨，周期股引领牛市

A股行情回顾

市场迎关键突破，上涨动力有望再加速

自16年1月7日以来，上证综指一直在3300点以下运行，且分别在16年12月初、17年4月初和8月初三次逼近3300点，前两次未能突破，并出现了一个月左右的回调。第三次仅回调一周后马上蓄力向上，在8月25日单日涨幅达到1.83%，收盘点位3331.52点，彻底完成突破，创16年1月7日以来新高。之后一周的走势都稳定在3330点以上。关键点位的突破会对市场情绪带来积极影响，市场风险偏好有望上升。

创业板补涨，上涨行情逐渐扩散

今年以来，A股一直是一个结构性行情，以上证50、中证100为代表的大盘股稳步上升。截止至17年8月底，上证50已经上涨18.70%，中证100上涨20.01%，沪深300上涨15.47%。与此相对中证500仅上涨3.30%，中证1000下跌9.55%，创业板指下跌5.74%。这是一个明显的结构性上涨行情。不过，从17年7月份开始，结构性行情已经逐渐扩散。八月创业板指明显补涨，上涨6.51%，是综合指数中上涨最多的一个。市场稳步上升，综合指数均上涨，创业板指补涨明显。

八月计算机、非银、钢铁等行业涨幅靠前，今年以来周期、消费不分伯仲

17年8月份计算机行业上涨8.37%，为29个行业涨幅第一，之后为非银金融上涨6.93%，钢铁上涨6.30%，通信上涨6.19%，农林牧渔上涨5.28%，综合上涨5.13%，有色金属上涨4.73%，电子上涨4.69%。最差的行业为石油石化，下跌0.57%。

今年以来表现最好的行业依次为家电、煤炭、食品饮料、钢铁、有色金属、非银金融和银行。除银行外，前6个行业均上涨超过20%。表现较弱的行业为计算机、农林牧渔、传媒、纺织服装，均下跌超过10%。

全球股票牛市进入后半程，A股将后程发力

2016年2月底，“华泰周期研究系列”的第一篇报告《市场的轮回》提出：股票市场（同比）普遍存在42个月周期，关注全球股票市场反转，A股重点推荐周期性行业。

从16年3月以来，全球16个重要指数中涨幅最高的圣保罗IBOVESPA指数上涨了65.53%，涨幅最低的法国CAC40上涨16.81%。16个指数平均上涨30.79%。毫无疑问，全球股票市场都处于上升市当中。

17年8月份，全球股市继续上涨，但新兴市场涨幅明显高于成熟市场，俄罗斯RTS上涨8.81%，圣保罗IBOVESPA指数上涨7.46%，深证成指上涨2.97%，上证综指上涨2.68%，恒生指数上涨2.37%。8月过后，深证成指终于甩掉了16个指数中涨幅倒数第一的帽子。A股后半程发力概率很大。

股票市场普遍存在42个月周期

全球股票市场都存在明显的42个月周期，全球市场在16年2月份之后集体上涨。在常识中似乎美国市场过去7-8年一直处于上涨之中，然而通过同比序列仔细分析，美国股票市场也存在42个月的周期，与A股不同的是，美股上涨一波之后往往横盘，横盘波动的状态则体现为同比下降。

A股上涨后半程往往发力，预计将会是全球最强劲市场

华泰金工使用同比序列对市场进行研究，发现主要金融经济数据都存在42个月、100个月、200个月周期，在股票市场，42个月周期最为显著。16年2月前后，全球市场在42个月周期上反转进入新的上涨周期，全球同步牛市。其中A股较为落后。A股是否长期来看一直落后？从统计上讲，A股过去20年，依据傅里叶分解后的相位角度观察，A股相对全球市场有所滞后。并且A股存在前半程上涨慢，后半程上涨快的特点。以13年至15年为例，13年初至14年8月标普500上涨超过35%，而上证综指没有任何表现。14年8月至15年5月，标普500仅上涨10%左右，而上证综指上涨则超过150%。我们猜想：海外市场例如美国在周期上升时的上涨速度相对比较均匀；A股波动较大，前半阶段属于酝酿期，后半阶段上涨速度较快。从16年3月算起，上涨周期已经走过17个月，A股过去同比上涨周期最长为30个月（13年-15年），中证全指05年至今上涨时间最短为25个月，从这个角度讲，A股的上升周期进入下半程，但未来空间依然较大，向上速度有望加快。我们预计未来A股将会是全球最强劲的市场。

周期股主导牛市，短期创业板补涨

周期股上涨背后为长周期反转，周期股是本轮42个月周期的市场主力

从96年开始，A股完整经历了6轮周期，当前处于第七个周期之中。每轮周期市场的主导板块是不同的。96年到99年为消费股主导，99年到02年全球都是科技股行情，Ａ股也是TMT主导，02年到05年A股经历了著名的五朵金花行情，为价值型周期股主导，05年到08年是周期股的大牛市，几乎所有周期股都具有超额收益。09年到12年市场又回到消费股主导的状态，之后13年到15年是TMT主导的牛市。如今，16年2月前后Ａ股进入了新的一轮周期，我们判断这轮周期将为价值型周期股主导。

板块轮动背后的逻辑为长周期的变化。在商品与众多宏观金融经济数据中，使用滤波分解的方法可以看到明显的42个月周期、100个月周期和200个月周期。这与宏观研究的基钦周期、朱格拉周期、库涅茨周期刚好一一对应。在商品领域我们重点关注200个月的长周期，因为这个周期基本上对应了经济的发展状况。08年之后，商品和PPI、CPI的长周期都开始拐头向下，这个阶段说明经济开始变弱向下走，而02年到08年这段时间，商品的长周期一直处于向上状态。事实上，周期行业对经济变化较为敏感，经济向好其盈利水平处于高位，经济向下其盈利状态会迅速变差。所以在02到08年，A股的整体偏好都为周期股，而08年之后，投资者开始关注在经济向下的过程中受影响较小的行业，所以09年到12年市场主导都是消费股，消费股的ROE在经济向下的过程中依然保持稳定。但是12年下半年消费行业的ROE也出现了下降，市场重新开始寻找受经济向下影响较小的板块，这时候更重视成长性的TMT被市场所接受，成为13年到15年的主导板块。当前来看，200个月的长周期在15年至16年间已经逐渐开始拐头向上，未来Ａ股的偏好将长期为周期股。

市场风险偏好提升，创业板进入补涨行情

随着牛市趋势的清晰，市场风险偏好会显著提升，弱势板块会有补涨行情。就像2012年底至2016年01月的上轮行情一样，上轮行情是小票主导，TMT主导，因此主要指数从小到大依次见底，2012年底创业板指数见底，2013年中小板指数见底，2014年主板指数见底。慢牛走过1年半之后（2012年底到2014年中期），趋势愈来愈清晰，市场风险偏好提升，会带来弱势板块的补涨，以及其后全面普涨行情。本轮行情大票主导，周期性板块主导，17年7月份的下跌大概率是创业板指最后的调整，当前正处在补涨行情中。

商品处于牛市前期

根据周期研究我们认为大宗商品处于大牛市的前期，CRB现货指数当前三个周期的状态分别是，42个月周期在年底会进入顶部，明年开始下跌，但是100个月周期和200个月周期同时在2015年初见底，未来会进入长周期震荡上行期。因为两个大周期都在底部向上，即便明年短周期进入下跌，大宗商品也应该是弱势震荡的格局，而不会形成趋势性下跌。根据大宗商品的三周期拆解，长周期（5-7年时间），四大资产相对强弱的排序是：大宗商品、股票、债券、房价。

风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。

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