中国银监会主席郭树清正在主导一场针对影子银行的打击行动。图片来源：Agence France-Presse/Getty Images
作者 James Mackintosh
中国正为解决国内金融体系杠杆率过高问题做又一次尝试，然而在信贷增速已开始下降之际，这种做法有可能抑制国内经济增长势头。
海外投资者似乎对此并不关心，不过他们确实应该有所留意。中国也许不会再如2015年和2016年初那样造成全球金融市场恐慌，但其影响仍将波及全球。
中国今年收紧了货币政策，并出台了针对银行表外贷款和银行间贷款的监管措施，这些举措抑制了投机性融资。在过去，中国打击影子银行业务的行动最终都成为了暂时性举措，但中国银行业监督管理委员会（简称：银监会）新任主席郭树清的公信力高于前几任主席。银监会今年颁布了一系列监管文件，其中包括治理“监管套利”行为的详细措施。
龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)分析师Chen Long在一份给客户的报告中表示，在中国监管机构现在打击的一系列活动中，中国基本上每家商业银行都至少涉足其中的一部分。
中国国内债券收益率攀升，上海和深圳股市均出现下跌，这些都表明中国投资者开始意识到郭树清打击影子银行业的表态是认真的。
海外投资者对此却并不在意。虽说中国债务增长快得惊人，而且近期大部分新增债务涉及规避贷款规定，但中国观察人士确信，在今年秋天中共十九大批准习近平第二个主席任期前，中国政府不会做出任何可能给经济增长带来风险的事情。这种观点认为，经济稳定是毋庸置疑的，因为任何其他情况都是不可想象的。
外界一直以来对中国有这样一种担忧，那就是中国的信贷繁荣最终将与历史上每一次信贷繁荣一样以破灭收场。但中国已经一次又一次证明自己能够推迟这一天的到来，而且，只要情况不进一步恶化，甚至可能将这一天推迟到已经摆脱信贷超发的时候。只要旧债能够控制住，以新债减少为基础的经济放缓将是好事一桩。
现在应该担心的是，信贷放缓会损害中国经济增长并波及全球，让大宗商品生产国不堪重负。
太平洋投资管理公司(Pimco)全球策略师Gene Frieda说，去年中国的再通胀局面提振了全球贸易，现在中国的信贷动能正以2010年以来最大的力度收紧，而影子银行面临的压力只会雪上加霜。
2015年8月和2016年1月源于中国的两次恐慌都是在全球投资者担心中国会向外输出通缩、让本币贬值以避免国内经济滑坡的背景下发生的。
不过，这次出现这种结果的可能性似乎不大。从政治角度来看，在美国总统特朗普(Donald Trump)刚刚收回对中国操纵汇率的指控之际，人民币贬值的难度加大。去年出台的更为严格的资本管控措施使中国政府支撑人民币的难度降低。
处理得当的信贷增速放缓只是意味着国内经济增长减速、从而对以铁矿石和铜为主的原材料的需求减少，而不会引发全球性灾难。铁矿石和铜的价格已脱离今年早些时候的高位，其中铁矿石价格在六周内累计下跌超过20%，其主要原因可能是中国削减国内钢铁产能的需要、而非需求全面下滑。
信贷增速变化的步伐至关重要，信贷增长减速往往会在一年后对经济造成冲击。鉴于信贷增长放缓迹象只是在近期信贷数据上有所反映，因而可能需要一段时间才能明确中国经济增长是否会受到妨碍。不过如果放缓情况属实，并且假设中国避免人民币贬值，那么最先受到影响的将是中国主要的原材料供应国，尤其是巴西和澳大利亚。
如果影响范围扩大，那么新兴市场将整体受到冲击，这些新兴市场对大宗商品生产的依赖程度高于发达市场，同时也是中国更主要的大宗商品供应国。
中国国内的反应更加强烈。由于中国政府加强了对国内影子银行业的监管力度，上海和深圳股市上个月双双下跌，10年期中国国债收益率自2015年人民币贬值以来首次升破3.5%。
一旦开始影响到经济增长，中国可能会再次解除影子银行业面临的压力。如果其他因素保持不变，那么与以往相比，这一次中国经济增长也许不太容易受到信贷增长减速的影响。不过，受信贷刺激的中国经济增长势头仍有可能放缓，而这对于中国的大宗商品供应国来说不是好事。
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