核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025年1月新增贷款4.65万亿元，社融6.5万亿元。1月末，M2达318.7万亿，YoY+7.1%；M1（新口径） YoY +1.2%；社融增速7.9%。
1月新增贷款或同比小幅少增。我们预计1月新增贷款4.65万亿，环比大幅上升，同比小幅少增。1月底，1M转贴现利率超过2%，反映当月信贷投放情况较好。“早投放早受益”驱动之下，银行倾向于年初尽量多地放贷，预计全年信贷投放节奏接近“4321”。我们预计1月个贷增量6000亿，对公信贷增量4.05万亿。存量按揭利率下调阶段性缓解提前还贷压力，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求阶段性好转。2025年春节较早，可能对信贷投放有不利的影响，该信贷数据较好。
预计1月新口径M1同比正增长，M2增速相对平稳。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024年12月末，旧口径M1余额67.1万亿元，新口径M1余额达110.9万亿元。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。我们预计1月新口径M1增速1.2%，相对平稳；旧口径M1增速-5.7%，旧口径M1增速暂时性大幅走低，主要是因春节错位之影响，2025年春节较早，不少企业春节前发放年终奖会使得单位活期存款阶段性明显下降。新口径由于计入个人活期存款，年终奖发放时点的错位对其影响很小，因年终奖是将单位活期存款转变为个人活期存款。我们预计1月份M2增速7.1%，相对平稳。
社融增速或阶段性平稳。我们预测1月份社融增量6.5万亿（2024年1月社融增量6.47万亿），同比略微多增，多增主要来自政府债券。我们预计1月对实体经济人民币贷款增量4.65万亿，未贴现银行承兑汇票+3000亿，企业债券净融资3500亿，政府债券净融资9300亿。我们预计1月末社融增速7.9%，相对平稳。展望2025年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。
2025年债牛未止，但或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，12月初以来债市收益率大幅下降。不过，当前，各类债券收益率已处于历史最低位，已经较为充分地反映了各类利好，可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期。2025年银行计息负债成本预计小幅下行，政策利率或将进一步下调，使得债牛难改，但债市已提前反映大幅降息预期，增量政策可能推动经济企稳，需要适度降低对2025年债市的预期。我们认为，2025年中国债市可能呈现“低票息高波动”的特征，需要小心谨慎。
风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。
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证券研究报告：社融增量可能创单月新高-2025年1月金融数据预测
对外发布时间：2025年2月3日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
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姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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投资评级说明 |
证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： |
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 |
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： |
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 |
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深 300 指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。 |
