东吴计算机点评【恒生电子：Q3合同负债大增，开放金融基础设施LIHGT】

采用新会计准则造成表观收入利润下降， Q3 合同负债大增 ： 单 看三季度单季实现收入 7.19 亿，同比下降 7.06% ；归母净利润 0.82 亿，同比下降 34.89% ，较 Q2 单季度的增速下滑明显。由于 Q3 开始采用新会计准则，收入采用终验法，我们判断收入利润下滑主要与此相关，而非经营原因。截止 Q3 ，合同负债达 23.47 亿元，较 Q2 的 11.40 亿大幅增长，预计 Q4 有望确认加速。资本市场政策红利远未结束，作为国内证券 IT 龙头，恒生将持续受益。 2020 年 IDC FinTech RankingsTop 100 榜单发布，连续十三年均入选的恒生位列第 40 位，较去年提升 3 位，获史上最高名次 。

各业务线增速下降，研发费用仍保持高水平 ： 分业务线看，大零售 IT 业务收入 8.62 亿元，同比下降 0.37% ；大资管 IT 业务收入 6.57 亿元，同比下降 4.63% ；银行与产业 IT 业务收入 1.89 亿元，同比增长 12.48% ；数据风险与基础设施 IT 业务收入 1.29 亿元，同比下降 8.85% ；互联网创新业务收入 4.03 亿元，同比增长 8.57% 。前三季度公司经营性现金流净额为 -1.14 亿元，去年同期为 -0.67 亿元；研发费用 9.62 亿元，占营收 41.13% ，仍保持在较高水平；毛利率 72.24% ，介于第一季度（ 66.64% ）和半年报（ 76.31% ）之间 。

开放金融基础设施 LIGHT ： 公司在 10 月 24 号恒生 LIGHT 开发者大会上宣布开放金融基础设施 LIGHT ，并发起成立 LIGHT 技术联盟，旨在打造金融行业一流的开放技术平台，共创金融领域技术相关标准，构建开放共享的金融技术生态。 LIGHT 涵盖了金融业务数字化升级所必备的八大技术能力，包括稳定的云底座运行能力、大并发大容量的服务能力、低延时分布式的服务能力、海量数据分析治理能力、智能的数据服务能力、多终端交互体验能力、高效研发流程管理能力、高吞吐可信的链上金融能力，以上能力将通过 LIGHT 在线研发平台与行业共享。目前 LIGHT 技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等 19 家金融机构 。

投资建议： 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 14.56/17.38/21.25 亿元，对应 PE 分别为 66/55/45 倍，维持“买入”评级 。

风险提示： 疫情反复对公司业务开展不利 。