我们简单回顾了年初以来所做的研究服务，希望您能看到我们的努力，更能看到我们思考的方向和期待的机会。
今年以来，我们向客户呈现了更多质量兼备的个股、行业及产业研究成果，海通批零团队也一直秉承着2005年以来的历史底蕴和研究初心，讲逻辑重数据，客观前瞻，真诚服务！十三载风雨兼程，我们专注于零售卖方研究，致力尽心，孜孜以求！
今年永辉累计涨65%，毫无疑问是零售乃至整个市场一颗耀眼的星。我们自2009年初识永辉至今从未掩饰过对它的钟爱，今年更是常说永辉算是行业内少有的价值成长股，随着公司超预期的业绩与市场风格共振，股价持续上涨，大家也或早或晚地加入推荐永辉之列，我们不敢独贪推荐之功，但自信做到了几个“最”：
（1）相识&跟踪最久：2009年底，公司上市前一年我们就与包括董事长在内的高管团队深入交流，草根走访，最真切的了解永辉进化的整个历程，认知其越来越深的护城河，做出其进入价值成长新阶段的判断，由此，我们才有今年4月的第一篇深度《站在新起点，买入成长价值新阶段》。
（2）最紧密高效的交流：今年4月19日和5月24日，我们分别组织了董秘张总和董事长张董的公开交流，仍记得彼时张董连续4个小时的分享也是酣畅淋漓，相信所有参会的投资者都能深刻感受到永辉的魅力。此外我们也马不停蹄的奔赴福州、重庆、成都、北京、合肥和上海进行了近10次门店调研等，组织了多次与永辉的线上线下互动，提供最及时而准确的判断。
（3）最多&高质量报告：去年底以来，我们累计撰写了16篇永辉的报告，除点评外，还有2篇深度和7篇跟踪。其中：完成于4月19日的《站在新起点，迈入价值成长新阶段》，以及完成于5月24日的《我们如何看永辉的空间、效率与估值》的两篇深度，是我们推荐永辉的诚意之作，也是我从业多年由心而生的满意作品。
（4）最坚定的推荐：去年下半年，当市场还存有对其业绩持续性的疑虑和高估值的心里障碍时，我们已在积极推荐，今年快速上涨至6.5元左右后，5月下旬市场纠结估值之际，我们仍坚定维持乐观态度，再发深度上调目标价至8.4元，并给出了919亿元的中期市值目标；公司股价自6月底经历2个半月的横盘整理，我们在9月14日再发跟踪报告表明看好公司未来价值成长空间，投资观点获得充分认可，至今二级市场涨幅10%以上！
逻辑得以印证和股价上涨的喜悦之外，我们更感觉身处这个行业，能有机会近距离向优秀的企业和企业家学习，实为幸事与乐趣所在！
研究从来都不是缅怀过去，更要能指导面向未来的投资，我们一直致力于更多思考，正如我们此前的报告回答了永辉的空间、成长、竞争力、价格与效率等，我们还在想：（1）永辉护城河有多深，又在如何变？它是一家传统的渠道零售商，还是制造零售商，甚至是披着传统外衣的科技型企业？（2）永辉的竞争对手是谁？传统零售商or盒马，还是小米&网易严选？它对标学习的是Costco和Aldi，还是华为和美的？（3）如何看待永辉的估值？为什么PE一直居高位，还是我们更应该用其他价值评估体系，比如过去5年的PS，未来5年的P/CF乃至回归企业价值本质的DCF？……
诸如此类的问题，还有很多，也期待与您一起去探讨与回答！
自去年下半年至今，我们提出了几个领先或独家的观点，“消费弱复苏”已被印证，成为共识；“产业变革加速，内部结构失衡而非平衡”正在愈趋显著；我们看好零售国改机会，提出投资上的“看涨期权”逻辑，这一点还有待展开，相信也必将成为行业大势。
（1）消费弱复苏——最早提出，已成共识。历史上看，零售业大致遵循着一个5年的荣衰周期，而自2011年底至2016年的约5年内，实体零售历经冲击的同时，也在变革业态、供应链与服务等，2016年8月我们观察到消费数据企稳回升，全市场首提“弱复苏”，从自3Q16以来的百家及50家数据、高端消费数据及上市公司数据等，均得到持续而增强的印证，复苏已成共识，提升了零售公司的基本面支撑度，与估值的匹配度也更高。当前临近四季度之际，零售板块具备“滞涨、低估、复苏”特征，同时有潜在催化剂可能，我们认为板块的超额收益机会正在临近。
（2）边际市场份额，失衡而非平衡的产业格局。对于新零售的分析，我们在5月《市值沉浮，王者易位》的代表性行业深度中，独家提出“边际市场份额”的分析框架，认为应该用边际份额而非总量增速，去分析各市场参与者的真实竞争力，得出结论——阿里、京东仍在变的更强，苏宁已在边际改善，永辉正实现加速成长和市场份额提升。并给出我们今年关于产业与众不同的核心判断：
过去5-10年，电商快速打破了传统零售渠道中的信息不对称和区域市场分割，线下商业挤泡沫，回归商品及服务本质，创新业态、变革供应链、提升体验；同时线上商业也面临流量红利衰减、盈利变现等压力，电商回归理性，与线下从对立走向融合。
零售产业已走向统一、透明和无边界新时代，资本、技术和人才成为核心竞争要素，因此，与其说线上线下平衡，不如认为是龙头之间动态平衡，而渠道内部结构失衡，产业变革加速，市场在向有核心竞争力的龙头集中，同时大量新业态新服务新模式涌现，加速替代传统渠道。这也是我们坚定的推荐永辉超市、苏宁云商和天虹股份等转型龙头的逻辑所在。
其中，我们从边际改善和市场份额提升逻辑，自5月底推荐苏宁，7月10日发布苏宁深度报告《沉潜而跃，进入互联网零售新时代》，上调目标价至16.32元，至今二级市场涨幅已达26%，最高涨幅达30%，公司正重新赢得投资者的关注和认可，期待它走向更好；天虹是以百货为核心的综合零售商代表，也是围绕内容与渠道的领先转型者，我们于3月16日发布深度报告《围绕内容与渠道加速转型》，并发布多篇深度跟踪。
（3）零售国改的投资——看涨期权逻辑。过去几年，虽然市场对国企改革的认可度起伏互现，我们一直没放弃对零售国改的跟踪与推荐，实际上去年我们挖掘与重点推荐的鄂武商A在今年依然是表现优异的个股。
当前我们认为：在低估值和弱复苏构筑的安全边际之上，基于大环境和行业小环境变化与趋势，零售国企有望加速迎来国改改善&转型成长弹性，国改大概率将与并购转型相结合，成为2018年的重要投资主线。推荐已经推进了国改的江苏国泰、鄂武商A和王府井，更建议重点关注有国改潜力的组合——百联股份和合肥百货。
与此前仅聚焦于二级市场有显著不同，过去一年多来，我们投入了更多的精力研究产业。今年的感受是，二级市场是假繁荣，一级市场是真热闹，越来越多的新事物纷至沓来，网易严选、米家、盒马鲜生、超级物种、掌鱼生活、百联RISO、步步高鲜食演义、世纪联华鲸选、社区生鲜店、天猫小店、京东3C体验店、无人零售……更有阿里&京东的各种收购与参股布局。
这种反差本身就说明了变局正在来临，未来三年将是零售产业新竞争格局加速形成的阶段，大量的新业态新服务新模式涌现，将孕育出存在于一二级市场的更多优质投资标的。
立足于二级市场平台，着眼于产业观察，变革之际，我们除了研究上市公司之外，今年也有机会与阿里的朋友多次头脑风暴，深入调研对比学习超级物种与盒马鲜生的异同，也向网易、小米、零售通、闪电购、易果生鲜、本来生活、一条等新零售佼佼者请教学习，受益匪浅。
去年底以来，我们写了大量的产业深度研究，包括：Costco、Aldi、7-11、TJX、全食超市、达乐等国外先进的模式，网易严选、一条等品质电商，三只松鼠、茑屋书店等新零售业态。
值得欣慰的是，由于报告受到的关注和认可，给我们创造了更多接触产业人士的机会。越努力，越幸运，我们更加懂得坚守价值和品质的意义，也将更深入学习，积极交流分享，若能经由我们引发一些有意义的探讨，甚至为产业变革、国改整合贡献微薄之力，也算是一枚零售卖方老兵的梦想与光荣！
自去年10月份以来，我们一共写了223篇外发的报告，其中包括永辉超市、苏宁云商、天虹股份、百联股份、老凤祥、合肥百货、通灵珠宝等所有我们重点推荐公司深度共18篇，52篇公司跟踪，28篇行业深度/专题，12篇新业态，43篇周报，20篇年报点评，19篇半年报点评，以及31篇季报点评。
研究为本，质量以胜，服务于心，我们认真写好每一篇报告，珍惜每一份认可，做好每一次服务。自媒体速食时代，我们依然不忘价值研究的初心，笃信坚持的力量，期望您能在报告中看到我们的客观、严谨、细致，以及诚意。
2015年汤森路透StarMine全球卖方分析师零售行业第2名；
汪立亭 李宏科 王晴 史岳
讲逻辑，重数据；独立客观，真诚服务
不忘初心，传承发扬，引领行业研究转型
2015年汤森路透StarMine全球卖方分析师零售行业第2
