梅昕/社会服务行业
核心观点
出境免税店招投标政策落地，有利免税龙头
7月3日财政部等五大部委发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，为此前口岸进境免税店政策的延续和补充，进一步明确租金和提成上限，并限定技术标占比不得低于50%，实际降低中小免税企业通过高报价中标可能性。
中免截至18年市场份额超80%，占据北京/上海/广州等核心国际枢纽，综合实力突出，后续进境免税店招标中优势彰显。
18年我国免税市场规模395亿，相较全球4616亿/韩国1104亿有较大提升潜力，京沪市内店若对国人开放有望打开新空间，中免龙头地位巩固，有望最大程度享受行业红利，预计19-21年EPS2.6/2.65/3.33元，目标价85.93-88.53元，维持买入。
暂行办法要求合理规范租金和提成比例，限制财务指标占比不得超50%
此次暂行办法要点为：
1）对近5年有连续经营口岸或市内进出境免税店的企业放开地域和类别限制（此前进境免税店规定为3年）。
2）要求口岸进、出境免税店应统一招标，我们认为有助避免恶性竞争。
3）要求合理规范租金和提成比例（分别不得高于国内有税零售业平均水平的1.5倍/1.2倍），同时要求财务指标评标占比不得超过50%，店铺规划布局、品牌招标、运营计划、营销服务等技术指标在评标中占比不得低于50%。
4）机场口岸业主或招标人不得与中标人签订阻止其他免税品经营企业在机场设立免税商品提货点的排他协议。
中免集团综合实力突出，后续口岸店招标中具有显著优势
16年2月财政部等五大部委发布口岸进境免税店政策，要求免税经营企业对免税进境店有平等竞标权，18年4月再发布《补充规定》，要求合理规范口岸进境免税店租金比例和提成水平，避免片面追求“价高者得”。
此次《暂行办法》为前次政策的延续补充，进一步明确租金和提成上限，并限定技术标占比不得低于50%，实际降低中小免税企业通过高报价中标可能性。
目前拥有免税经营牌照的企业仅有中免/中出服/海免/深免/珠免，中免集团截至18年市场份额超80%，规模优势、综合实力突出，我们认为在后续进境免税店招标中具有显著优势，龙头地位有望持续巩固。
内生+外延成长路径明确，免税巨头国际版图持续扩张，维持买入
18年我国免税市场规模395亿/+27%，相较全球4616亿/韩国1104亿提升空间较大。
中免具有牌照和规模优势，持续整合国内市场，国际化进程加快，盈利能力有望持续提升。
19年5月北京市内店已在朝阳区落地，中免上海市内免税店有望近期在浦东开业；
维持原盈利预测，19-21年EPS2.6/2.65/3.33元，公司近5年历史平均PE32倍，全球市场保三争一，免税龙头地位巩固，内生+外延成长路径明确，给予19年33-34倍PE，目标价85.93-88.53元，维持买入。
风险提示：
投标结果低于预期；
人民币大幅贬值风险。
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