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【季报】聚酯：供需过剩VS成本支撑

一德菁英汇 · 公众号 · · 2024-04-03 20:01

正文

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作者：郑邮飞/F0284348、Z0010566/

一德期货能源化工分析师

核心观点

需求端：外需尚可，内需一般，终端当前恢复均比较正常，短期产业需求端整体相对健康，后期需要关注长丝库存去化的程度，观察是否会出现负反馈。总体预计二季度聚酯高开工仍能维持（90%左右），但继续向上有难度。

PX一季度供应高位表现宽松，PTA新产能投产后PX就略显紧张。一方面4-5月PX进入集中检修季，一方面调油预计仍会对PX有支撑。今年以来调油逻辑迟迟没有启动的原因一方面在于亚洲芳烃产量高位，一方面在于美国方面的提前备货。5月合约由于交割制度上不利于多头，且当前PX供需略偏弱导致5-9走出了反套格局，绝对价格上受成本支撑预计仍表现偏强。

PTA存量过剩且仍有新增，但今年大厂有改善利润的目标，如果加工差长期较低，需要关注主流供应商的检修，对于平衡表的影响亦较大。同时当前PTA产业估值中性不高，PTA4月份有装置检修，预计偏去库，后期累库与否完全取决于装置检修进程，如果大装置有检修就可能去库，否则累库TA2409绝对价格受成本支撑预计偏强运行，但基差/月差在没有检修出现情况下预计偏反套。

今年MEG产能增速会大幅放缓，但存量产能仍过剩，去年（2023年）12月中旬MEG价格在国产量较低+进口减少的背景下大涨，煤化工利润已经出现大幅修复，装置陆续重启。进口方面，前期停车的装置基本回归，未来进口逐步抬升。利润的不同驱动煤制开工后期可能维持高位，而油制可能会收到压缩，总体评估供应相对高位。4月在春检驱动下预计MEG仍偏去库，预计港口显性库存会下降，但随后随着MEG国内外供应量的回升或重回累库通道。MEG2405合约在4450左右有一定的支撑，但由于预期的改变2409合约可能重新变回空头合约，需要关注供给端的超预期变化。

报告正文

内需一般，外需尚可，总体健康

1.1 内需表现一般

2024年1-2月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长1.9%，其中服装类零售额同比增长1.6%，而社会零售额1-2月同比累计增长5.5%，国内纺服零售消费总体低于社会零售消费。

1.2 短期产业链健康

从聚酯产业下游的聚酯开工和织造开工来看，当前恢复均比较正常，而终端库存并没有出现较大的累积（尽管长丝库存略高，但4月份旺季预计去库，短期仍能维持高开工），短期产业需求端整体相对健康，后期需要关注长丝库存去化的程度，观察是否会出现负反馈。

总体预计二季度聚酯高开工仍能维持（90%左右），但继续向上有难度。

1.3 外需尚可

1-2月份纺织纱线、织物及制品累计同比15.5%；服装及衣着附件累计同比13.1%，均处于相对高的水平。

国外制造业PMI也在去年四季度企稳反弹,特别是2月份的美国制造业PMI数据表现亮眼，2022.11月以来首次站上扩张区间。

美国批发商的服装及面料库存销售比已经回到疫情前水平，继续去库动能减弱。

越南/韩国出口在去年三-四季度反弹，重回正值增长区间。

1.4 聚酯直接出口预计仍处于高位

聚酯直接出口较好，去年出口累计同比增长12.91%，主要由于终端织造产能外溢，东南亚等国仍需要进口半成品的聚酯原料。1月份8.41%，2月份-9.95%有春节较晚因素影响。

今年的外需我们预计仍将保持平稳略增，主要由于国外继续去库空间有限，且外围经济有触底反弹的迹象。

1.5 聚酯产能产量增速回归正常

根据公开资料统计，今年预计有600多万吨的聚酯新增产能，增速7.36%，其中60%是瓶片。因此瓶片的供应压力不小，从去年下半年开始瓶片利润大幅下滑，倒逼开工出现一定的走低。这种情况或仍将存在一段时间，因此会拉低整个聚酯的开工，同时考虑去年的高基数效应，我们预计今年聚酯产量增速在10%左右。

PX供需紧平衡

2.1 PTA新产能投放后PX将处于紧平衡格局

今年PX新增产能较少，四季度之前PX处于产能投放的真空期。裕龙岛300万吨有可能在四季度投放，但是存在较大的不确定性。而下游PTA仍处于产能投放的集中期，去年11月底左右逸盛海南250万吨产能陆续投放，台化150万吨在3月底投放，仪征300万吨计划近期投产。

PX国内产能4367万吨，进口月均80万吨算，相对8067万吨的PTA产能略显宽松。

但PTA 450万吨的新产能投产后PX就略显紧张（但是要关注PTA装置的检修情况）。

2.2 一季度PX开工高位，供需充裕

今年亚洲PX开工普遍较高，导致PX供应充裕，去年的新产能今年足额释放，国内产量达到新高。PX库存亦处于相对高位。

2.3 二季度预计PX供需边际改善

一方面4-5月PX进入集中检修季；一方面调油预计仍会对PX有支撑。当前美国汽油裂差走高，芳烃美亚套利价差高位。

2.4 调油逻辑仍可讲但逐年减弱

2023年调油逻辑在3月份提前启动，同时其上冲爆发力度亦不如2022年。调油逻辑主因一方面疫情以来全球炼油产能总体在下滑；一方面俄乌冲突导致贸易摩擦成本增加；近期的乌克兰轰炸俄炼厂将对利多成品油裂差。

成品油物流重新平衡的背景下，预计汽柴油裂差重心将环比往年下移，对于芳烃调油的支撑亦将有所走弱，但预计仍有一定的支撑。

今年以来调油逻辑迟迟没有启动的原因一方面在于亚洲芳烃产量高位，一方面在于美国方面的提前备货。

2.5 PX二季度紧平衡

5月合约由于交割制度上不利于多头，且当前PX供需略偏弱导致5-9走出了反套格局，绝对价格上受成本支撑预计仍表现偏强。

PTA过剩背景下再平衡

3.1 存量过剩且仍有新增

站在当前的时间节点，PTA存量产能过剩，同时今年新增预期亦大幅高于下游聚酯（PTA1000多万吨，聚酯600多万吨），静态看存量过剩，且新增亦是过剩。

3.2 继续关注寡头

PTA已经从早期国字背景占比高的年代进入到民营主导的时代。随着技术的迭代和发展，单套产能规模与行业的集中度亦有了较大的提升。CR5占有率已经达到70%，主流供应商对于现货的控制能力增强，对于战略战术上的供需调配能力更大，以达到经营最优的目的。

今年大厂有改善利润的目标，如果加工差长期较低，需要关注主流供应商的检修，由于单套产能较大，对于平衡表的影响亦较大。

3.3 成本支撑偏强，供需偏弱

PTA在化工中算是与原油相关性偏强的，当前外围经济有企稳反转迹象，同时夏季进入汽油消费旺季，原油需求有支撑，供给方面OPEC+额外减产延长到二季度末，叠加当前地缘政治不断发酵，对于原油利多不断，预计二季度原油仍将维持偏强格局，对于PTA产业链有较强的支撑。

同时当前PTA产业估值中性不高，成本强势对于PTA的绝对价格有较强支撑；而PTA自身基本面偏弱导致PTA基差/月差仍是偏反套的驱动，除非供应端检修驱动阶段性的价差走强。

3.4 PTA供需平衡表

PTA4月份有装置检修，预计偏去库，后期累库与否完全取决于装置检修进程，如果大装置有检修就可能去库，否则累库 TA2409绝对价格受成本支撑预计偏强运行，但基差/月差在没有检修出现情况下预计偏反套。

MEG昙花一谢

4.1 产能增速降低

今年MEG产能增速会大幅放缓，除去四季度预期产能，预计增速仅有2.75%，将大大减缓MEG的供给压力。

4.2 但存量产能仍过剩

去年12月中旬MEG价格在国产量较低+进口减少的背景下大涨，煤化工利润已经出现大幅修复，装置陆续重启。近期MEG开工下滑属于季节性的检修。

4.3 进口预计低位回升

国外装置中，前期停车的装置基本回归，未来进口逐步抬升（沙特装置JUPC2的64万吨计划重启，Sharq 2的45万吨暂无重启计划，其余装置均恢复正常；北美装置大部分正常，美国南亚82.8万吨装置计划4月中重启）。

4.4 MEG各工艺利润分化

由于近期煤跌油涨，煤制MEG近期利润高位持稳，而油制MEG近期利润压缩明显，利润的不同驱动煤制开工后期可能维持高位，而油制可能会收到压缩，总体评估供应相对高位。

4.5 MEG短期去库后或重回累库通道

3月份MEG社会去库，但主要在隐形库存，港口库存出现累积。4月在春检驱动下预计MEG仍偏去库，预计港口显性库存会下降，但随后随着MEG国内外供应量的回升或重回累库通道。

MEG2405合约在4450左右有一定的支撑，但由于预期的改变2409合约可能重新变回空头合约，需要关注供给端的超预期变化。

编辑：武宇杰

审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

复核：何牧
报告制作日期：2024年4月3日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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