【晶盛机电】光伏行业迎来重大转折，2019年业绩获支撑【东吴机械陈显帆】

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投资评级：买入（维持）

事件

11月1日，通威董事局主席刘汉元在民营企业座谈会上围绕光伏产业和能源转型进行发言，坦诚行业面临的困难。 习总书记现场做出三点批示和回应： 1）牢固树立绿色发展理念，十九大报告提出能源转型，推进清洁发展。2）一刀切政策没有充分调研、听取企业意见，影响考虑不周，没留调整期，工作方式简单。3）兑现《巴黎协定》承诺。

11月2日，国家能源局召开座谈会，商讨“十三五”光伏行业的发展规划调整： 1）明确2022年前光伏都有补贴，有补贴项目和平价上网项目并行；2）每年规模要保证，补贴要下降，大幅提高十三五建设目标，认为210GW不够，可以更积极一些；3）认可户用单独管理。4）未来一个多月，国家能源局将重点加速出台2019年的光伏行业相关政策。

投资要点

1 光伏政策转向积极，上调行业需求预期，预计2019年装机同比增长25%

从习总书记的批复和能源局座谈会的结果来看，531的一刀切政策面临反思，政策转向明显。能源局分别从补贴、规模、户用、政策等四个方面进行了积极表态，虽然均以定性为主，定量政策还需要时间细化，但预计后续政策将偏乐观。

我们认为自531以来的行业低潮已经过去，政策历史大底已经出现。 根据东吴电新组预测，2018年国内和全球装机量分别为40GW、95GW。 2019年光伏国内新增装机量上调至50GW（原预测是35GW），同比+25%；海外新增装机量上调至120GW，同比+26%。

2 政策有望进一步压缩非技术成本，加速平价进程

通威刘主席提出非技术性因素推高了国内光伏发电成本，呼吁减免可再生能源税费。近几年来随着光伏企业不断推动技术成本下降以及平价上网目标日益迫切，土地、外线、资金成本、产业配套等非技术性成本成了导致我国光伏发电价格难以快速下降的重要原因。 531以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%，光伏电站平均EPC造价已经分别降至4.0-4.5元/W。 我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，并且随着光伏产业链价格继续下降，平价进程将大大加速。

本轮周期出清后，我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的4-4.5元相比，还有30%+的下降空间)，光伏度电成本将降低至0.3元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。

3 晶盛机电：2019年光伏业务收入获重要支撑，半导体设备接力增长

市场认为光伏行业不景气会影响在手订单的执行和新接订单，实际2018H1晶盛合计取得光伏设备订单超20亿；截止到Q3末，公司未完成的光伏合同总计27亿。 我们认为，随着后续政策对装机规模的放开，晶盛绑定中环等光伏龙头，有望受益于下游的持续扩张和单晶替代，2019年光伏业务收入获得重要支撑，至2020年平价时代有望迎来高速增长。

公司半导体布局全球化已经稳定立足点，半导体业务进入订单爆发期。 公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商，大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年，同时受益于半导体产业转移至中国，国内大硅片投资规划已超600亿元，未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元，国内设备公司将迎历史性机遇。

盈利预测与投资评级

预计公司2018-2019年光伏收入分别为23亿、20亿；半导体收入保守预计分别为3亿、8亿，蓝宝石收入分别为1亿、2亿。光伏、半导体、蓝宝石净利率分别为20%、50%、10%，预计2018年-2019年收入分别为27亿、30亿，净利润分别为6.2亿、8.2亿，对应PE分别为21倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

半导体设备国产化发展低于预期，光伏平价上网进展低于预期。

晶盛机电三大财务预测表