昨天看到朋友圈转发了一张图：2017上半年A股各行业净利润排行榜。排行榜上，除了军工、综合、休闲服务三个行业之外，排名倒数第一和第二分别是通信和计算机，真是一对难兄难弟。
当然，如果考虑到通信行业盈利能力最强的两大龙头：中国移动和华为，通信行业的排名将跃至第四，仅次于银行、非银、化工。虽说2016年以来整体行业增速低了些，但是盈利能力还是不错的。
具体到产业内部的变化上，虽说移动通信板块的资本开支持续下滑，但是光通信的高景气度仍在持续，而且投资机遇在向纵深演进，这是当前较为确定的，具体表现为传输网扩容和接入网升级。
请看下文详细分析。
2017年2季度，通信行业整体收入和净利润分别增长7.8%、15.1%（剔除联通、中兴、信威、大唐后，收入和净利润增速分别为20.5%、9.3%），仍旧处于低位水平。核心原因是：
①运营商资本开支下滑，2017年上半年电信资本开支总体下降4%，其中移动网络相关投资大幅下滑15%以上，固网投资保持良好势头。
②2016上半年并购政策收紧，中小型公司外延式增长来源萎缩。
我们判断，通信行业整体低位运行态势可能持续，但是边际上会有较好的变化。
在刚刚过去的几个月，中国电信和中国移动均进行了大规模的基站天线采购(中国移动2017-2018年94.6万面基站天线集采、2017-2018年111万NB-IoT基站天线集采)，预计2017下半年和2018年，移动网络投资的下滑幅度会有所缓解。
细分行业上，光通信和专网通信继续领跑业绩增长。
我们判断，光通信的投资机遇在向纵深方向演进。
其中，光纤光缆板块经过3年的高景气之后，具备大规模光棒量产能力的公司，盈利能力有望继续保持；而光设备和光器件板块，是光通信投资机遇向纵深演进的重点方向。
①传输网扩容：
随着移动数据流量的爆发式增长和家庭宽带接入带宽的台阶式上升，给运营商城域网带来较大的流量压力。从2016年下半年开始，运营商在部分城域网开始进行10G向100G的升级，但是受制于100G产品价格偏高，目前仍未大规模铺开。
但是，我们从产业链了解到，2017年4季度电信级100G光模块将会放量，同时伴随降价25%以上，运营商压制的需求有望释放。
中国电信与中国移动2017年8月份两次超预期大规模OTN设备集采已经释放非常明确信号：城域传输网扩容加速已经开启。
②接入网升级：
2015年，中国移动在移动通信市场重新奠定了绝对领先地位，然后在家庭宽带接入市场燃起战火。宽带接入运营商之间为了争夺用户，提升网络速度和用户体验成为焦点。2017年上半年，接入网PON设备从1G升为10G趋势已经很明显。
我们判断，目前10G PON的渗透率在15-20%，之间，2018年有望进一步提升至40%，这会带来10G光模块需求的提升。10G光模块作为成熟产品，成本竞争力是核心，推荐具备卓越成本竞争力的新易盛。
投资策略：
在相对强势的子版块中，精选个股，尤其是竞争力或者市场地位在提升的个股：
①传输网升级领域，重点推荐
烽火通信、博创科技、中际装备、光迅科技、中兴通讯
；接入网带宽升级，重点领域推荐
新易盛。
②在运营商资本开支下滑的大背景下，专网成为“避风港”，重点推荐
海能达、海格通信。
③IDC及CDN方面，推荐机柜产能不断释放的
光环新网
；其他子行业推荐大数据+行业+运营全产业链打通的
东方国信
、游戏加速独角兽
迅游科技
。
风险提示
：①根据三大运营商的资本开支规划，2018年可能继续下滑，给行业增长带来持续的压力，有望可能导致相关公司业绩不达预期。②光设备板块，我们的核心假设是100G光模块放量、降价，但是海外龙头的光芯片产能有可能延期放量。③军工通信板块，我们假设2018年军工订单恢复放量，但是受制于军队体制改革，订单放量有可能不达预期。
1、行业整体情况
1.1、收入增长：增速略有抬升，整体仍旧处于低位徘徊
自2014年开始，通信行业相关公司即普遍开启了转型发展之路。借助于外延的力量，中小型公司（剔除联通、中兴、信威、大唐之后的通信行业）在2014、2015年实现了收入和利润的较高增长。但是2016上半年并购政策收紧，加之运营商资本开始下滑，中小型公司收入增长速度快速下滑。
2016年4季度和2017年1季度，行业收入增速低位徘徊。2017年2季度略有回升，全行业收入增速为7.8%，剔除联通、中兴、信威、大唐之后，行业收入增速20.5%。
收入增速略有抬升的驱动力是光纤光缆和专用通信2两个板块的收入增速提升，一季度收入增速分别是24%和28%，二季度进一步提升至35%和32%。
三大电信运营商公布的财报显示，2017年上半年电信资本开支总体下降4%，其中移动网络相关投资大幅下滑15%以上，固网投资保持良好势头。在刚刚过去的几个月，中国电信和中国移动均进行了大规模的基站天线采购(中国移动2017-2018年94.6万面基站天线集采、2017-2018年111万NB-IoT基站天线集采)，预计2017下半年和2018年，移动网络投资的下滑幅度会有所缓解。
收入增上速度的分布上来看：2017年上半年，收入增长30%以上的公司明显减少，收入负增长的公司明显增长，分别占比20%、28%（2016年上半年分别是36%、10%）。
这是很容易理解的，2016年上半年，整体行业还处于高速增长阶段，增速在38%左右；而2017年上半年，仍旧在低位，增速在18%左右。
1.2、净利润增长：持续低位，关注Q3的变化
我们仅观测剔除联通、中兴、信威、大唐后的数据。2015年Q4，净利润增速达到87%的高点，随后一路下滑至2016年Q4和2017年Q1的6%附近。2017年Q2回升至9.3%，但整体仍旧处于低位。
行业净利润增长率略微回升的驱动力是专用网络板块。2017年一季度，专用网络净利润增长率为下滑307%，而二季度转为增长44%。核心是海能达和高新兴二季度表现优异，净利润分别同比增长70%和77%。
1.3、毛利率：“大象”重新占据优势
2017年Q2，全行业的毛利率继续上升，从Q1的24.9%上升到25.8%。其中中国联通的毛利率从2016Q4年的20.7%提高到2017年Q2的25.7%。
剔除联通、中兴、信威、大唐后，行业毛利率连续4季度下滑，2017Q2达到22%。随着联通的改革和中兴的内部治理改善，“大象”再次领先中小公司。
1.4、费用率：全行业基本持平
2014年7月，国资委要求三大运营商在3年内将营销费用降低20%。2015年，中国联通已经基本完成费用压缩目标，2016年反而有所反弹，2017年费用压缩空间已经不大。上半年最终反映到销售净利率上，全行业从2016年H1的4.14%微升到2017年H1的4.49%，主要受益于销售费用率下降近1个百分点。
剔除联通、中兴、信威、大唐后，行业毛利率下滑1.5个百分点至22.10%，同时销售净利率微降至6.94%。行业内大型公司重回优势地位，但中小公司的费用控制能力具有显著优势。
2、子行业分析：光纤光缆依然强势，专网不遑多让
2017年2季度收入增长排名靠前的子行业分别是：光纤光缆、专网通信、IDC及CDN等3个板块。
综合来看，IDC及CDN、光纤光缆、专网通信等3个板块表现出较强的收入增长可持续性。其中，IDC及CDN板块受益于“互联网+”以及云计算，近年来行业增速在35%以上；光纤光缆板块受益于运营商在宽带接入领域的竞争性投资，尤其是中国移动的大举扩张，导致光纤光缆在2016年开始出现量价齐升的局面，并有望持续至2018年中；专网通信板块以海能达、高新兴为代表，与运营商基建投资下滑“绝缘”，在行业信息化、公共安全的大背景下保持稳健增长。
2017年2季度净利润增长排名靠前的子行业包括：网路优化与规划、运营商、光纤光缆、专网通信等4个板块。其中，网络优化与规划行业一直处于微利状态，基数比较低，增长率波动比较大。
综合来看，运营商、光纤光缆、专网通信等3个板块的净利润增长持续性较好。
3、投资策略：精选光通信，配置专网、IDC及CDN
2016年下半年以来，并购政策收紧，TMT行业外延增长动力趋弱，同时叠加运营商总体资本开始下滑，通信行业整体进入增长的低谷阶段，至2017年2季度仍在低谷。
在行业处于相对低谷时期，我们坚持之前的投资策略：在相对强势的子版块中，精选个股，尤其是竞争力或者市场地位在提升的个股。
3.1、光通信
我们判断，光通信的投资机遇在向纵深方向演进。其中，光纤光缆板块经过3年的高景气之后，具备大规模光棒量产能力的公司，盈利能力有望继续保持；而光设备和光器件板块，是光通信投资机遇向纵深演进的重点方向。
①随着移动数据流量的爆发式增长和家庭宽带接入带宽的台阶式上升，给运营商城域网带来较大的流量压力。从2016年下半年开始，运营商在部分城域网开始进行10G向100G的升级，但是受制于100G产品价格偏高，目前仍未大规模铺开。但是，我们从产业链了解到，2017年4季度电信级100G光模块将会放量，同时伴随降价25%以上，运营商压制的需求有望释放。中国电信与中国移动2017年8月份两次超预期大规模OTN设备集采已经释放非常明确信号：城域传输网扩容加速已经开启，推荐光设备收入占比较高的烽火通信。
②2015年，中国移动在移动通信市场重新奠定了绝对领先地位，然后在家庭宽带接入市场燃起战火。宽带接入运营商之间为了争夺用户，提升网络速度和用户体验成为焦点。2017年上半年，接入网PON设备从1G升为10G趋势已经很明显。我们判断，目前10G PON的渗透率在15-20%，之间，2018年有望进一步提升至40%，这会带来10G光模块需求的提升。10G光模块作为成熟产品，成本竞争力是核心，推荐具备卓越成本竞争力的新易盛。
具体推荐个股情况如下：
烽火通信（600498）
光通信业务发展迅速，巩固领域领先地位。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列（市场占比20%左右），传输网OTN设备、接入网PON设备的中标份额经常位于前两名。近年来不断提高技术研发实力，产品较竞争对手具备显着的性价比优势。公司未来将直接受益城域传输网扩容建设周期；同时公司不断加大海外市场拓展，光通信设备业务增长有望超预期。
