昨天看到朋友圈转发了一张图：2017上半年A股各行业净利润排行榜。排行榜上，除了军工、综合、休闲服务三个行业之外，排名倒数第一和第二分别是通信和计算机，真是一对难兄难弟。
当然，如果考虑到通信行业盈利能力最强的两大龙头：中国移动和华为，通信行业的排名将跃至第四，仅次于银行、非银、化工。虽说2016年以来整体行业增速低了些，但是盈利能力还是不错的。
具体到产业内部的变化上，虽说移动通信板块的资本开支持续下滑，但是光通信的高景气度仍在持续，而且投资机遇在向纵深演进，这是当前较为确定的，具体表现为传输网扩容和接入网升级。
请看下文详细分析。
2017年2季度，通信行业整体收入和净利润分别增长7.8%、15.1%（剔除联通、中兴、信威、大唐后，收入和净利润增速分别为20.5%、9.3%），仍旧处于低位水平。核心原因是：
①运营商资本开支下滑，2017年上半年电信资本开支总体下降4%，其中移动网络相关投资大幅下滑15%以上，固网投资保持良好势头。
②2016上半年并购政策收紧，中小型公司外延式增长来源萎缩。
我们判断，通信行业整体低位运行态势可能持续，但是边际上会有较好的变化。
在刚刚过去的几个月，中国电信和中国移动均进行了大规模的基站天线采购(中国移动2017-2018年94.6万面基站天线集采、2017-2018年111万NB-IoT基站天线集采)，预计2017下半年和2018年，移动网络投资的下滑幅度会有所缓解。
细分行业上，光通信和专网通信继续领跑业绩增长。
我们判断，光通信的投资机遇在向纵深方向演进。
其中，光纤光缆板块经过3年的高景气之后，具备大规模光棒量产能力的公司，盈利能力有望继续保持；而光设备和光器件板块，是光通信投资机遇向纵深演进的重点方向。
①传输网扩容：
随着移动数据流量的爆发式增长和家庭宽带接入带宽的台阶式上升，给运营商城域网带来较大的流量压力。从2016年下半年开始，运营商在部分城域网开始进行10G向100G的升级，但是受制于100G产品价格偏高，目前仍未大规模铺开。
但是，我们从产业链了解到，2017年4季度电信级100G光模块将会放量，同时伴随降价25%以上，运营商压制的需求有望释放。
中国电信与中国移动2017年8月份两次超预期大规模OTN设备集采已经释放非常明确信号：城域传输网扩容加速已经开启。
②接入网升级：
2015年，中国移动在移动通信市场重新奠定了绝对领先地位，然后在家庭宽带接入市场燃起战火。宽带接入运营商之间为了争夺用户，提升网络速度和用户体验成为焦点。2017年上半年，接入网PON设备从1G升为10G趋势已经很明显。
我们判断，目前10G PON的渗透率在15-20%，之间，2018年有望进一步提升至40%，这会带来10G光模块需求的提升。10G光模块作为成熟产品，成本竞争力是核心，推荐具备卓越成本竞争力的新易盛。
投资策略：
在相对强势的子版块中，精选个股，尤其是竞争力或者市场地位在提升的个股：
①传输网升级领域，重点推荐
烽火通信、博创科技、中际装备、光迅科技、中兴通讯
；接入网带宽升级，重点领域推荐
新易盛。
②在运营商资本开支下滑的大背景下，专网成为“避风港”，重点推荐
海能达、海格通信。
③IDC及CDN方面，推荐机柜产能不断释放的
光环新网
；其他子行业推荐大数据+行业+运营全产业链打通的
东方国信
、游戏加速独角兽
迅游科技
。
风险提示
：①根据三大运营商的资本开支规划，2018年可能继续下滑，给行业增长带来持续的压力，有望可能导致相关公司业绩不达预期。②光设备板块，我们的核心假设是100G光模块放量、降价，但是海外龙头的光芯片产能有可能延期放量。③军工通信板块，我们假设2018年军工订单恢复放量，但是受制于军队体制改革，订单放量有可能不达预期。
1、行业整体情况
1.1、收入增长：增速略有抬升，整体仍旧处于低位徘徊
自2014年开始，通信行业相关公司即普遍开启了转型发展之路。借助于外延的力量，中小型公司（剔除联通、中兴、信威、大唐之后的通信行业）在2014、2015年实现了收入和利润的较高增长。但是2016上半年并购政策收紧，加之运营商资本开始下滑，中小型公司收入增长速度快速下滑。
2016年4季度和2017年1季度，行业收入增速低位徘徊。2017年2季度略有回升，全行业收入增速为7.8%，剔除联通、中兴、信威、大唐之后，行业收入增速20.5%。
收入增速略有抬升的驱动力是光纤光缆和专用通信2两个板块的收入增速提升，一季度收入增速分别是24%和28%，二季度进一步提升至35%和32%。
三大电信运营商公布的财报显示，2017年上半年电信资本开支总体下降4%，其中移动网络相关投资大幅下滑15%以上，固网投资保持良好势头。在刚刚过去的几个月，中国电信和中国移动均进行了大规模的基站天线采购(中国移动2017-2018年94.6万面基站天线集采、2017-2018年111万NB-IoT基站天线集采)，预计2017下半年和2018年，移动网络投资的下滑幅度会有所缓解。
收入增上速度的分布上来看：2017年上半年，收入增长30%以上的公司明显减少，收入负增长的公司明显增长，分别占比20%、28%（2016年上半年分别是36%、10%）。
这是很容易理解的，2016年上半年，整体行业还处于高速增长阶段，增速在38%左右；而2017年上半年，仍旧在低位，增速在18%左右。
1.2、净利润增长：持续低位，关注Q3的变化
我们仅观测剔除联通、中兴、信威、大唐后的数据。2015年Q4，净利润增速达到87%的高点，随后一路下滑至2016年Q4和2017年Q1的6%附近。2017年Q2回升至9.3%，但整体仍旧处于低位。
行业净利润增长率略微回升的驱动力是专用网络板块。2017年一季度，专用网络净利润增长率为下滑307%，而二季度转为增长44%。核心是海能达和高新兴二季度表现优异，净利润分别同比增长70%和77%。
1.3、毛利率：“大象”重新占据优势
2017年Q2，全行业的毛利率继续上升，从Q1的24.9%上升到25.8%。其中中国联通的毛利率从2016Q4年的20.7%提高到2017年Q2的25.7%。
剔除联通、中兴、信威、大唐后，行业毛利率连续4季度下滑，2017Q2达到22%。随着联通的改革和中兴的内部治理改善，“大象”再次领先中小公司。
1.4、费用率：全行业基本持平
2014年7月，国资委要求三大运营商在3年内将营销费用降低20%。2015年，中国联通已经基本完成费用压缩目标，2016年反而有所反弹，2017年费用压缩空间已经不大。上半年最终反映到销售净利率上，全行业从2016年H1的4.14%微升到2017年H1的4.49%，主要受益于销售费用率下降近1个百分点。
剔除联通、中兴、信威、大唐后，行业毛利率下滑1.5个百分点至22.10%，同时销售净利率微降至6.94%。行业内大型公司重回优势地位，但中小公司的费用控制能力具有显著优势。
2、子行业分析：光纤光缆依然强势，专网不遑多让
2017年2季度收入增长排名靠前的子行业分别是：光纤光缆、专网通信、IDC及CDN等3个板块。
综合来看，IDC及CDN、光纤光缆、专网通信等3个板块表现出较强的收入增长可持续性。其中，IDC及CDN板块受益于“互联网+”以及云计算，近年来行业增速在35%以上；光纤光缆板块受益于运营商在宽带接入领域的竞争性投资，尤其是中国移动的大举扩张，导致光纤光缆在2016年开始出现量价齐升的局面，并有望持续至2018年中；专网通信板块以海能达、高新兴为代表，与运营商基建投资下滑“绝缘”，在行业信息化、公共安全的大背景下保持稳健增长。
2017年2季度净利润增长排名靠前的子行业包括：网路优化与规划、运营商、光纤光缆、专网通信等4个板块。其中，网络优化与规划行业一直处于微利状态，基数比较低，增长率波动比较大。
综合来看，运营商、光纤光缆、专网通信等3个板块的净利润增长持续性较好。
3、投资策略：精选光通信，配置专网、IDC及CDN
2016年下半年以来，并购政策收紧，TMT行业外延增长动力趋弱，同时叠加运营商总体资本开始下滑，通信行业整体进入增长的低谷阶段，至2017年2季度仍在低谷。
在行业处于相对低谷时期，我们坚持之前的投资策略：在相对强势的子版块中，精选个股，尤其是竞争力或者市场地位在提升的个股。
3.1、光通信
我们判断，光通信的投资机遇在向纵深方向演进。其中，光纤光缆板块经过3年的高景气之后，具备大规模光棒量产能力的公司，盈利能力有望继续保持；而光设备和光器件板块，是光通信投资机遇向纵深演进的重点方向。
①随着移动数据流量的爆发式增长和家庭宽带接入带宽的台阶式上升，给运营商城域网带来较大的流量压力。从2016年下半年开始，运营商在部分城域网开始进行10G向100G的升级，但是受制于100G产品价格偏高，目前仍未大规模铺开。但是，我们从产业链了解到，2017年4季度电信级100G光模块将会放量，同时伴随降价25%以上，运营商压制的需求有望释放。中国电信与中国移动2017年8月份两次超预期大规模OTN设备集采已经释放非常明确信号：城域传输网扩容加速已经开启，推荐光设备收入占比较高的烽火通信。
②2015年，中国移动在移动通信市场重新奠定了绝对领先地位，然后在家庭宽带接入市场燃起战火。宽带接入运营商之间为了争夺用户，提升网络速度和用户体验成为焦点。2017年上半年，接入网PON设备从1G升为10G趋势已经很明显。我们判断，目前10G PON的渗透率在15-20%，之间，2018年有望进一步提升至40%，这会带来10G光模块需求的提升。10G光模块作为成熟产品，成本竞争力是核心，推荐具备卓越成本竞争力的新易盛。
具体推荐个股情况如下：
烽火通信（600498）
光通信业务发展迅速，巩固领域领先地位。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列（市场占比20%左右），传输网OTN设备、接入网PON设备的中标份额经常位于前两名。近年来不断提高技术研发实力，产品较竞争对手具备显着的性价比优势。公司未来将直接受益城域传输网扩容建设周期；同时公司不断加大海外市场拓展，光通信设备业务增长有望超预期。
光纤行业高景气度仍将延续，光棒自供率提升将改善公司光纤业务毛利率。中国移动固网建设叠加海外需求放量，光纤行业高景气度仍将持续。公司目前产能约800吨，后续有望继续扩充，实现光棒自主供给。随着公司光棒自供率提升，公司光纤业务毛利率将显著改善。在行业高景气以及毛利率改善双重作用下，公司光纤业务有望保持较快增长。
ICT转型稳步推进，烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域，转型ICT综合解决方案提供商。其中，子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头，业务涉及网监、舆情、安全审计等，在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于国内其他竞争对手，未来增长潜力巨大。
盈利预测：烽火通信2017-2019年净利润分别为10.47亿、12.98亿、16.84亿，同比增长37%、24%、29%；对应EPS为1元、1.24元、1.61元，对应当前股价2017-2019年PE分别为28倍、23倍、17倍，给予“增持”评级。
新易盛（300502）
超强的成本控制能力。光模块行业本质上是比拼成本的竞争。公司实行“订单生产”+ERP管理，实现订单内部快速流转，物料均定量发放生产，有效控制生产过程中的浪费，从而控制生产成本。目前公司主要仍以竞争激烈的中低速光模块产品为主，但仍实现了收入和毛利率的良好增长，公司出众的成本控制能力在市场竞争中显现优势，并有望在未来高速光模块生产中复制低成本竞争优势。
产品结构持续升级。根据公司公开信息，我们估测公司2016年10G以上产品收入占比45%，2017年1季度上升至51%，中报增长至约55%，全年有望达到60%。更高速率产品收入占比的提升，是全年实现公司收入和毛利率提升，进而驱动净利润增长的关键驱动因素。
高速光模块产品即将放量。新易盛是目前国内少数具备批量交付100G光模块能力、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。目前高速光模块产品收入占比仍比较低的核心原因是美国、日本厂商控制的高速光芯片供给短缺。而我们了解到海外光模块巨头正在扩张25G EML光芯片产能，预计2017年三四季度高速光芯片供给瓶颈解除，新易盛有望抓住机会，实现产品档次的再次升级，驱动2018-2019年业绩持续高速增长。
我们预测新易盛在10G产品、100G产品（2017年底开始放量）的驱动下，2017-2019年收入将达9.1亿元、11.8亿元、14.3亿元，净利润达到1.4亿元、1.9亿元、2.4亿元，对应EPS为0.57元、0.76元、0.97元。对应于当前股价，2017-2019年PE为47倍、35倍、27倍。参考同行业公司的估值水平，给予“增持”评级。
博创科技（300548）
2017年有源产品放量，后续持续开发新产品。北美数据中心需求持续高景气，公司依托低成本竞争优势，通过Kaiam切入有源器件领域和海外市场，从40GROSA（光接收次模块）产品做起，2017年上半年新增100GROSA产品并批量出货，未来伴随ROSA产能的加速释放，我们预计2017全年博创科技有源器件收入有望超过1.6亿元，接近300%的同比增长。我们预计，公司在2017下半年之后将陆续开发出40G/100G光模块所用TOSA（光发射次模块）产品，而且TOSA产品难度大、单价高，将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。对于光模块产品公司也开始布局研发，打开后续成长空间。
2017下半年运营商对城域网的投资将会加速，带动波分产品销售加速。OTN向城域网下沉大势所趋，我们从产业链了解到，上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。而海外光模块巨头正在扩张25G光芯片（用于100G光模块）产能，预计三四季度放量，届时100G模块供给将会放量，同时伴随价格下滑，将刺激运营商对城域网的投资加速。近期电信、移动相继启动OTN大规模集采也验证了投资回暖趋势，我们判断博创科技波分复用产品在下半年有望恢复增长。
我们预计2017年博创科技的核心增长驱动力是40G/100GROSA产能释放；2017年下半年波分复用产品恢复增长，2018年40G/100G模块所用TOSA产品将会开始发力。预计2017-2019年收入分别是4.5亿、5.8亿、7.3亿，净利润分别是8700万、1.1亿、1.4亿，对应EPS为1.05元、1.35元、1.73元。对应当前股价，2017-2019年PE分别为48倍、37倍、29倍，维持“增持”评级。
中际装备（300308）
数据中心高速光模块有望维持高景气。数据中心光模块市场下游客户体量巨大，议价能力强势，在光模块产品短缺的情况下具有寻求更优采购模式的诉求和能力，短期对行业造成压力。然而数据中心光模块背后的核心驱动力来自全网数据量的爆发增长，对高速光模块产生持续需求；40G向100G演进速度不断加快，100G光模块需求年内有望超越40G产品。
电信级光模块需求将回暖，公司已有100G产品储备。上半年国内高速光模块遭遇上游光芯片产能瓶颈，产品价格过高导致运营商光网投入下降。结合产业链调研，我们判断海外光模块龙头正在扩张25GEML高速光芯片产能，预计2017年四季度有望放量，届时上游光芯片瓶颈将解除。随后电信级高速光模块价格有望下降25%以上，从而带动运营商投资回补。中际装备已储备了100G电信级光模块产品，届时将会受益于增量需求。
中际装备的的光学封装、光路耦合、电路设计、全自动封测等生产环节技术门槛较高，新进入者短期难以达到较高的生产效率，竞争优势有望维持。坚定长期看好高速光模块龙头中际装备。
我们预测公司2017-2019年净利润分别为2.1/2.5/7.5亿元；如果2017年假定旭创全年并表，2018年不考虑计提超额业绩奖励（预计约3.1亿元，计入营业外支出），则公司2017-2019年备考净利润分别为4.1/5.6/7.5亿元，对应EPS为0.87/1.18/1.57元，对应当前股价，PE为49/36/27倍，维持“增持”评级。
光迅科技（002281）
电信级高速光模块瓶颈即将解除，国内厂商成本优势明显。当前国内100G等高速电信级光模块主要依赖进口，核心原因是25GEML高速光芯片供给有瓶颈。结合产业链调研，我们判断：1、海外光模块龙头正在扩张25GEML高速光芯片产能，预计2017年四季度有望放量，届时上游光芯片瓶颈将解除。2、芯片瓶颈解决之后，封装环节的成本优势开始显现，高速电信级光模块封装产能向中国转移；3、光迅科技在电信光模块领域积累深厚，与华为、烽火、中兴等主要客户关系紧密，已经开发出100G电信级光模块产品并实现亿元量级收入，未来瓶颈解除后有望放量增长。
数据中心光模块产品线布局全面，受益于国内数据中心升级。海外巨头的数据中心已经开始逐步由10G/25G光模块向40G/100G光模块升级，而国内数据中心光模块带宽还停留在10G水平，与国外存在较大差距，未来升级需求旺盛。公司具备全产业链竞争优势，自行研发的10GVCSEL光芯片及AOC产品已实现数亿元收入，并已推出100GSR光模块产品，正在研发100G LR产品。
预测光迅科技2017-2019年净利润分别为3.5亿、4.7亿、5.9亿，EPS分别为0.55元、0.75元、0.93元，对应于当前股价，2017-2019年PE分别为39倍、29倍、23倍，维持“增持”评级。
3.2、专网
在运营商资本开支下滑的大背景下，专网成为“避风港”。
海能达：海外业务高增长，高强度研发赢在未来
今年上半年，公司海外销售实现10.54亿元，同比增长85%；公司在海外不断斩获新订单（DMR产品菲律宾项目8300万元，Tetra产品安哥拉与FIFA项目中标金额2.54亿元，合同总金额占比16年收入9.7%），以及部分海外项目收入逐步确认，公司下半年海外业务将保持高速增长。中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩；另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张，在国家一带一路战略与公司产品优势保障下，我们认为未来公司海外业务增长势头陡峭向上，全球市场份额将快速提升。
专网已经开启宽窄融合变革，海能达有望在变革中对摩托罗拉形成压倒性技术优势：1、国内（尤其是深圳）在LTE领域积累巨大的技术与人才优势，海能达将优先借力；2、海能达持续在新一代宽窄融合领域研发投入，力度超过摩托罗拉（海能达研发费用支出营收占比从2014年7%提升至2016年9%；摩托罗拉（MSI）占比从14年10%下滑到9%）。海能达在新技术方向大力布局，将帮助公司避免在新领域遭遇之前专利诉讼干扰，助推公司在全球市场份额进一步提升。
预计公司2017-2019年净利润分别为7.04亿、10.21亿、13.13亿，对应EPS为0.4元、0.59元、0.75元，PE分别为39倍、26倍和21倍，给予“增持”评级。
海格通信：怡创高增长，军工即将放量
海格通信收入2017年3季度下滑幅度将会明显收窄、4季度将会出现正增长，主要原因是：①2016年下半年公司收入受订单延迟的影响已经显现出来；②2017下半年军工订单将会恢复性增长。净利润方面，除了收入向好转变带来的积极影响以外，怡创科技等少数股东权益的并表、房产等非核心业务的剥离，将给下半年带来1.2亿元以上的净利润。
我们从网络技术服务行业了解到，2017年上半年竞争较为激烈，竞争对手普遍出现收入或毛利率下滑的情况，怡创科技能够实现较好的表现，充分显示怡创科技的行业地位和竞争实力。而海格通信在行业低谷期，逆势增加研发投入，并且成果丰硕，打造更为强势的竞争优势，为2017下半年订单恢复、2018年放量增长打下坚实的基础。
我们判断，2017下半年军工订单将出现恢复性增长，加上怡创科技等少数股东权益的并表、房产等非核心业务的剥离，2017全年净利润有望增长30%。2018年是十三五的第三年（军改预计在2017年完成阶段性任务），军工业务增长进入中高速阶段，且上半年仍有少数股东权益并表效应，全年净利润有望继续增长30%。
预计海格通信2017-2019年收入49/63/80亿，净利润6.9/9.0/12亿，EPS为0.3/0.39/0.52元，对应当前股价PE分别为38/29/22倍，维持“增持”评级。
