引言
：在《2024年出口链有哪些投资机会？》中，我们重点从库存周期的视角筛选了美国和欧盟有望补库的行业，其中和我国贸易往来占比高的产品及细分行业的需求有望因此受益。本篇报告我们则重点聚焦于我们的第一大贸易伙伴——东盟，并对其复杂的需求结构进行拆分，从中寻找由东盟自身发展需求主导的产品，并挖掘其中蕴含的投资机会。
一、东盟是中国出口的重要拉动力
首先，从出口份额占比来看，东盟已经成为我国最重要的贸易伙伴之一。
静态来看，2023年，东盟在我国出口份额中所占的比重为15.89%，超过美国，是我国第一大出口目的地。动态来看，2023年，中国对东盟出口份额占比较疫情前的中枢（2010-2019年的均值）显著提升，指向东盟在中国出口贸易中的重要性日益提升。
其次，从需求来看，东盟的需求弹性更强。
根据IMF预测，东盟2024年经济增长水平有望继续维持高增，实际GDP预测为4.47%，其中东盟2024年货物进口实际增长率预计为7.29%，显著高于全球整体及其他地区的水平。
然后，从出口拉动率来看，近期已经在回升。
尽管受高基数原因影响，2023年5月以来，东盟转为我国出口增速走弱的拖累项，但最近几个月已经显著回升，叠加IMF预测东盟需求有望在2024年加速上行，因此2024年东盟有望再度成为我国出口同比的重要拉动力。
最后，从国家战略来看，东盟对我国的出口的拉动或具备更强的稳定性。
自2013年习近平总书记提出建设更为紧密的中国-东盟命运共同体以来，中国与东盟经济融合持续加深，经贸合作日益加快。
二、中国对东盟出口的品类及国别拆分
2.1、按国家：越南、印尼及新马泰是我国在东盟的主要出口地
分国家来看，东盟经济体中，越南、马来西亚、新加坡、泰国和印尼对我国出口影响较为重要。
静态来看，2023年全年，我国对越南、马来西亚、新加坡、泰国和印尼5国的出口金额占对东盟整体出口金额的84.6%。动态来看，马来西亚、泰国和新加坡出口份额占比较2018-2022年的中枢提升较为显著，而菲律宾、越南和缅甸则有所回落。
2.2、按产品：我国和东盟贸易中的核心品种分布均衡
分产品来看，中国对东盟出口中，除电机、电气及机械器具的占比较高，占我国出口东盟整体的比重长期处于高位，其他产品则相对均衡地分布在各个行业；类似的，东盟对我国需求较大的品种分布也相对均衡，各类资本品、中间品和消费品从华进口占从全球进口的份额均占较高权重。
我们在从该商品在中国对东盟全部出口中所占份额（>0.5%）和该商品东盟从华进口占从全球进口的份额（>15%）两个维度筛选出中国与东盟贸易中的核心品种。筛选出的品类主要包括农产品（蔬菜、水果）、资本品（电机电气产品、车辆及其零部件），中间品（钢铁、塑料、无机化学品、化纤、陶瓷等）以及轻工类消费品（纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品）。
此外，数据显示，塑料及其制品、钢铁、车辆及其零部件（但铁道车辆除外）和杂项化学品在中国与东盟贸易中的重要性在持续提升。
2018年至2023Q3，核心贸易商品中，上述4项，无论是占中国对东盟全部出口的比例，还是东盟从华进口占从全球进口的份额，均在持续提升。
三、东盟自身发展需求所主导的产品拆分
3.1、从东盟整体的口径进行拆分，矿物燃料、钢铁、塑料及无机化学品等4大项值得关注
值得注意的是，我国对东盟出口结构相对复杂，
由于东盟是典型的外向型经济体，其进口的部分商品只有一部分是其自身发展需求所主导的。还有一大部分进口的商品会进行“再加工”，然后再度出口至欧美等发达经济体，则这部分的需求则是由美国和欧盟等国家的需求主导，所以出口数据上，我们会看到：一方面中国出口至东盟的金额与东盟从华进口金额之间的剪刀差持续走阔；另一方面，近10年中国出口至东盟的增速和东盟出口至欧美的增速基本同步变动，二者的相关系数高达0.74，其中如塑料、橡胶等商品的相关度更高。考虑到与美国和欧盟的需求在前面的报告中我们已经分析过，因此，
我们本篇报告我们将重点放在厘清东盟实际的内在需求。
我们将东盟从中国进口金额-东盟出口至欧美金额的剪刀差连续三个季度及近五年均值大于0、近五年内中国对欧美出口金额未回落且中国对东盟出口增加的商品定义为东盟内需主导的需求。
整体来看，按照此拆分方式，截至2023Q3，东盟内需主导的商品占从我国进口商品的比重为26.29%。分产品来看，
东盟内需在矿物燃料、矿物油及其产品、沥青；钢铁；塑料及其制品；无机化学品、贵金属等的化合物等产品上对我国出口拉动较为明显。
另外，
通过比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，23年提升幅度超过100%的行业有车辆及其零附件（但铁道车辆除外）；精油及香膏、香料制品及化妆盥洗品（但绝对金额较低）；杂项化学产品。
最后，饮料、酒及醋的剪刀差出现了大幅回落（但绝对金额较低）。
3.2、从细分国家的口径进行拆分，除前述4大项，电机电气设备、杂项化学产品、铜及其制品以及车辆及其零附件等4大项同样值得关注
首先，我们先看看各细分国家内需主导的商品的比重，
这里我们主要分析的是东盟中对我国出口拉动较为重要的国家（越南、马来西亚、新加坡、泰国和印尼），具体拆分逻辑和方法参照上节
[1]
。
从截至2023Q3的最新数据来看，各国内需所驱动的从中国的商品进口占各国从中国的商品总进口的比例较高的分别是印尼、马来西亚和泰国；各国内需所驱动的从中国的商品进口占东盟整体内需所驱动的从中国的商品进口的比例较高的分别是印尼、越南和泰国；
综合来看，印尼自身发展对我国出口的拉动值得关注 。
[1] 细分国家拆分的具体数据在第四部分的附录中。
[2] 新加坡的两个占比均较低，或意味着前述拆分方法对新加坡的适用性较低
[3] 结果可见对比图表8，我们看到东盟整体内需驱动的商品种类或与各国内需驱动的商品种类的分布有所出入，主要是由于国家之间的贸易结构不同，导致部分国家内需驱动的产品存在“相互抵消”的现象。
通过对越南、马来西亚、新加坡、泰国和印尼的内需进行加总，我们可以看到，
塑料及其制品；钢铁；矿物燃料、矿物油及其产品、沥青；无机化学品、贵金属等的化合物等
4大分项上对我国出口的拉动依然靠前，与前面对东盟整体的筛选结果基本一致 ，需求来源也比较均衡，具体的国别贡献如下：
1） 塑料及其制品：
该分项的需求除了新加坡，其他4国基本都有贡献。
2） 钢铁：
该分项的需求主要是由泰国、新加坡和印尼贡献，马来西亚有少量贡献。
3） 矿物燃料、矿物油及其产品、沥青：
该分项的需求主要是由马来西亚和越南贡献，印尼有少量贡献。
4） 无机化学品、贵金属等的化合物
：
该分项的需求除了泰国，其他4国基本都有贡献。
但同时还有其他行业的需求被拆分出来，同样值得关注，主要包括电机、电气、音像设备及其零附件；杂项化学产品；铜及其制品；车辆及其零附件（但铁道车辆除外），以上这4大分项，除了铜及其制品的需求来源相对均衡，其他的需求都主要由特定的国家提供，具体的国别贡献如下：
1） 电机、电气、音像设备及其零附件：
该分项的需求主要由印尼贡献，且印尼的从中国进口-出口至欧美金额剪刀差金额是大于东盟整体的。
2） 杂项化学产品：
该分项的需求主要由越南和泰国贡献，且两国加总的从中国进口-出口至欧美金额剪刀差金额是大于东盟整体的。另一方面，如我们在前面提到的，
对于东盟整体，通过比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，杂项化学品23年提升幅度超过了100%。
3） 铜及其制品：
该分项的需求5国均有贡献，新加坡、泰国和越南贡献较多，印尼和马来西亚贡献较少，且5国加总的从中国进口-出口至欧美金额剪刀差金额是大于东盟整体的。
4） 车辆及其零附件（但铁道车辆除外）：
该分项的需求主要由印尼和马来西亚贡献，一方面两国加总的从中国进口-出口至欧美金额剪刀差金额是大于东盟整体的；另一方面，如我们在前面提到的，
对于东盟整体，通过比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，车辆及其零附件（但铁道车辆除外）23年提升幅度超过了100%。
3.3、结论：重点关注基础化工、电子、有色金属、钢铁及汽车行业
因此，我们将以上8大分项的产品大致对应到中信一级及细分行业，
总结下来，东盟自身的需求对基础化工（主要是塑料及其制品、农用化工和化学原料）、电子（主要是元器件、其他电子零组件）、有色金属（主要是铜铝）以及钢铁的出口规模拉动较大；汽车规模虽然居中，但增速较高；
另外，电力设备及新能源、家电、通信、煤炭、石油石化、机械也值得关注。
四、附录：东盟部分国家内需拆分
4.1、越南
越南本国的需求，
从绝对规模来看，在塑料及其制品；杂项化学产品；矿物燃料、矿物油及其产品、沥青；玻璃及其制品；无机化学品、贵金属等的化合物；铜及其制品等产品上对我国出口拉动较为明显，近5年的剪刀差均值靠前。
如果比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，上述绝对规模居前行业中，23年提升幅度超过20%的有
杂项化学产品
以及
无机化学品、贵金属等的化合物
；另外，软木及软木制品；其他贱金属、金属陶瓷及其制品；镍及其制品的提升幅度超过了100%，但绝对规模较低。
4.2、马来西亚
马来西亚本国的需求，
从绝对规模来看，在矿物燃料、矿物油及其产品、沥青；塑料及其制品；车辆及其零附件（但铁道车辆除外）；食用蔬菜、根及块茎；纸及纸板、纸浆、纸或纸板制品；无机化学品、贵金属等的化合物等产品上对我国出口拉动较为明显，近5年的剪刀差均值靠前。
如果比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，上述绝对规模居前行业中，23年提升幅度超过20%的有
矿物燃料、矿物油及其产品、沥青
以及
车辆及其零附件（但铁道车辆除外）
；肥料的提升幅度也超过了20%，且绝对规模居中；另外，羊毛等动物毛、马毛纱线及其机织物；矿砂、矿渣及矿灰的提升幅度超过了100%，但绝对规模非常低。
4.3、新加坡
新加坡本国的需求，
从绝对规模来看，在钢铁；动、植物油、脂、蜡、精制食用油脂；纸及纸板、纸浆、纸或纸板制品；皮革制品、旅行箱包、动物肠线制品；无机化学品、贵金属等的化合物；铜及其制品等产品上对我国出口拉动较为明显，近5年的剪刀差均值靠前。
如果比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，上述绝对规模居前行业中，仅纸及纸板、纸浆、纸或纸板制品的23年提升幅度未超过20%，其他5项的增速均在20%以上，
特别是铜及其制品的提升幅度超过了100%。
4.4、泰国
泰国本国的需求
，
从绝对规模来看，在钢铁；杂项化学产品；塑料及其制品；铜及其制品；玻璃及其制品；纸及纸板、纸浆、纸或纸板制品等产品上对我国出口拉动较为明显，近5年的剪刀差均值靠前。
如果比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，上述绝对规模居前行业中，仅钢铁的23年提升幅度未超过20%，其他5项的增速均在20%以上。另外，蚕丝；矿砂、矿渣及矿灰；糖及糖食；其他贱金属、金属
陶瓷及其制品的提升幅度超过了100%，但绝对规模非常低。
4.5、印度尼西亚
印尼本国的需求，
从绝对规模来看，在电机、电气、音像设备及其零附件；塑料及其制品；钢铁；车辆及其零附件（但铁道车辆除外）；无机化学品、贵金属等的化合物；矿物燃料、矿物油及其产品、沥青等产品上对我国出口拉动较为明显，近5年的剪刀差均值靠前。
如果比较剪刀差近5年的均值和23年的均值，上述绝对规模居前行业中，仅电机、电气、音像设备及其零附件；无机化学品、贵金属等的化合物的23年提升幅度未超过20%，其他4项的提升幅度均超过了20%，
特别是矿物燃料、矿物油及其产品、沥青的提升幅度超过了100%。
另外
，精油及香膏、香料制品及化妆盥洗品的提升幅度也超过了100%，但绝对规模不大。
仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐与建议。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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