【天风汽车崔琰团队】精锻科技：终止与东风实业的合作意向不改扩产策略

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-08-04 08:22

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事件

公司发布公告，由于与东风实业在约定时间内未能对尽调结果形成结论，公司将终止与之在此前达成的合作意向。

点评

向中西部寻找产能的策略未变，仍有多种方式增加产能弹性。今年3月公司曾公告其与东风实业达成合作意向，计划以现金方式增资东风精工齿轮以持有其70%股份，由此扩充产能、并获取其客户资源。尽管现在终止了与东风实业的合作，公司向中西部寻找产能和劳动力资源的策略未变，仍持续在中西部汽车产业布局相对丰富且劳动力充足的地区寻找产线收购机会。目前公司产能瓶颈主要在于熟练技术工人紧缺，公司已持续与院校合作培养、对外招聘合格工人，上半年已见成效，随人员扩充，产能可逐渐由两班切换到三班。此外，明年天津工厂预计也可实现小批量产，公司在本部也有土地储备以进一步扩产等。终止与东风实业的合作意向不影响公司当期和未来的经营活动以及业绩增长。

受益于自动变速器渗透率快速提升，公司传统齿轮产品需求旺盛，1H17业绩预计增33%-38%。由于自动变速器渗透率快速提升，大众、GKN、GETRAG等下游客户对公司的需求持续增长，大众大连项目、格特拉格、乃至美国竞争对手BLW（已破产）的客户，都有望为公司带来增量，预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。此前公司预告1H17业绩增33%-38%，也打消了市场对公司业绩增速疑虑，上半年产量增长显著的原因，一方面是需求旺盛，另一方面年初招工在一定程度上也缓解了部分产能问题，显示了公司需求与产能的双重弹性。

乘用车市场走弱、本部产能瓶颈无法持续改善、天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期等。宁波诺依克的VVT业务正向开发加速，已在欧美实现订单，公司陆续的投入将不少于2亿元，目标是继续开发出单价更高的阀块总成产品，并最终进入上汽合资供应体系。此外，公司铝合金锻件与电机轴项目的产能建设也将逐渐开始，产品未来将主要瞄准宝马、大众等高端客户。

投资建议

公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业，主业受益于自动变速器渗透加速以及大众DSG国产化，业绩拐点已确立，未来有望成为全球领军精密传动组件模块化成套、精密成形技术系统解决方案提供商。此外，公司产品延展性强，也在积极储备新项目，并在宁波布局VVT总成、OCV阀等动力总成业务并扩大投资，迈开外延并购第一步，期待持续外延布局。预计公司17/18年EPS分别为0.66/0.88元，对应PE 26X/19X，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车市场走弱、本部和天津产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期。

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