EarlETF图表周刊2024-12-20

过去一周，A股市场整体呈现横盘态势，未见明显趋势。然而，从EarlETF图表周刊的视角观察，一个值得关注的动向是小盘股在经历长时间强势表现后，终于出现小幅回调。本周，中证1000指数下跌1.31%，中证2000指数下跌2.90%，而同期沪深300指数仅微跌0.14%。大盘与小盘指数之间的收益差在一周内达到了2个百分点以上。

事实上，若我们深入分析沪深300指数与中证2000指数的40日收益差，不难发现此前已处于-20的极端水平，表明小盘股的上涨势头过于猛烈。在这一波行情中，我们合理预期40日收益差将向0值甚至更高位置回归。

本周小盘股的相对走热，究竟是这一波趋势的开始，还是仅仅是小小的波折，暂时还不得而知。

然而，作为一个信奉均值回归的投资者，我更倾向于押注于大盘股可能会继续走出相对走强的态势。

对此，我们不妨参考一下中证红利与万得全A的40日收益差图表。在“9·24”行情的极端情况下，这一差值曾一度达到-20，意味着在40个交易日内，中证红利指数跑输了万得全A指数20个百分点。但随后不久，我们便见证了收益差的快速回归，最新数据显示这一差值已收窄至-1.7。

说到中证红利，今天特地说明一下，我对中证红利股息率追踪的图表进行了较多修订。

首先，原来采用的月频数据，现在改用了日频数据，使得曲线细节更为丰富。

其次，指数表现对比改为了全收益指数，这样更能体现包含股息再投资的收益表现差距。从对比可以看到，这更凸显了中证红利全收益指数多年来的强劲收益。

第三，原本采用的是中证指数公司发布的股息率1数据，之前也讨论过股息率1的加权算法，其实并不适合类似中证红利这样以股息率加权的指数。不过，由于之前万得提供的数据源中，并未包含中证指数公司发布的股息率2数据，因此只能勉强使用股息率1的数据。最近我注意到，万得终于更新了中证指数公司的股息率2数据，这一数据更能准确反映中证红利的实际股息率水平。所以图表未来也改用这一数据

第四，近期，中证红利指数的股息率数据再次出现显著飙升，从之前的5%左右迅速攀升至6.07%。这一现象实为中证红利指数的常规操作。每年12月中旬，该指数都会进行一年一度的成分股调仓。调仓过程中，大量股息率较低的成分股被剔除，而股息率较高的成分股则被纳入。因此，中证红利指数的股息率得以大幅提升。

中证红利指数多年来的优异表现，很大程度上得益于其独特的调整机制，这种机制实质上是一种高抛低吸的策略。当个股涨幅过大导致股息率下降时，可能会被剔除指数；而那些虽然跌幅较大但仍保持稳定派息的个股，则有可能被纳入。这种低买高卖的运作方式，正是中证红利指数作为策略指数能够经久不衰的重要原因。

作为一个从技术分析时代走过来，如今又笃信动量投资的草根投资者，我始终是相信指数和图表的力量。

好的指数，可以让我们跳过个股，一窥全貌。

好的图表，可以将一些价格之外我们不容易看到的“真相”展现出来，更好的帮助我们把握市场的脉络。

这段时间，我设计了不少的图表。独乐乐不如众乐乐，所以每周日更新一下，放在 EarlETF 上与诸位分享。目前，这个还只是半成品，应该陆续还会有新的图表模型添加。

Wind全A五年之锚

五年之锚，是我此前在《如果A股很烂，烂市场生存法则是什么？》中提及的一个图表风格。

它的本意就是不考虑什么长期投资长期收益，将A股当作类似商品这样有波幅少升幅的品种，更强调以五年均线为锚点，低位多买点，高位管住手甚至减仓。此后我在《“五年之锚”还能怎么用》中又提到，五年之锚可以辅助定投，当指数超过五年均线+15%的位置，就可以考虑暂停；此外，当指数无论是上下偏离五年均线比较多时，就可以考虑通过动态平衡来重置风险配置，并等待下一次回归五年均线后再次再平衡，避免过快的再平衡。

所以，每周率先更新一下 Wind 全 A 指数的五年之锚图，让你对当下 A股在历史长河中到底处于什么位置，有一个直观的认知。为了既保留全貌，又能看清近景。所以图表有两张，第一张始于2000 年，第二张则是放大 2019 年迄今的走势。

中美视角下的 A股股债性价比

脱胎于美联储 FED 模型的股债性价比，是一个用动态市盈率倒数减去十年期国债收益率来代表股票相对债券的性价比，数值越高，代表股票越具有性价比。

但正如笔者此前在《中美视角下，A股有何不同》中所提到的，A股的参与者既有内资，也有大量美元本位的外资，他们彼此之间对于债券收益率的基准是不同的，这就造成了同样的 A股，在内资和美元资金眼中，性价比迥异。

2019 年初，中美利率接近，所以判断相近。而经历了 2022 年和 2023 年的美联储加息，10年期美债收益率正处于高位，所以美元资金视角下，A股的吸引力锐减，这对于外资偏爱的“核心资产”类A股是坏消息。

相对而言，A股中的高息红利股、小盘股，往往由内资主导定价，中国 10 年期股债引申的股债性价比更具参考价值。

时刻比较中美两种股债性价比的视角，有助于判断 A股结构性行情下的真正性价比。

2024年10月底，我对这张图表做了更新，加入了雪球用户丁宁发明的“市赚率”。关于这张图表的更完整介绍，可以参考推文《沪深300 估值一图看全，及一个坏消息》

下图是最新数值。

韭圈儿神奇指标

之前推送过一篇《韭圈儿的神奇沪深300 抄底指标，还能怎么用》，介绍了韭圈儿提出的用万得偏债混合型基金指数来作为沪深300全收益指数底部预测的一个神奇发现，我进一步推演了作为顶部的预测功能。许多读者觉得这东西太神奇了，建议每周跟踪。

那么从善如流，我每周会更新一下图表。不过还是要提醒，这个指标，其实没有什么坚实的理论基础，虽然在韭圈儿2022 年提出之后，这波 2024 年 1 月和 9 月的底部都神奇踩准了，但依然可能是“巧合”。所以，随便看看就好，要研判顶底，还是市盈率、股债性价比更具理论基础。

偏股基金3年滚动年化收益

中证偏股基金指数3年滚动年化收益这个指标，最早是董承非在“公转私”后与客户分享时使用的一个指标。2022 年 10 月我在写《如果熊市还要一年多？》时，引用过这个指标。

这个指标无论是用 30%提示泡沫，还是用-10%提示底部，都挺好。

考虑到当下 A股内资越来越多的资金是通过偏股基金来投资，所以这个指数作为市场情绪的衡量，重要性或许会越来越强。在 2023 年 9月我写过的《偏股基金指数跌到位了吗？》中，提到过如果按照此前两波的规律，可能就要期待2024 年 2 月到 6 月期间两波双底-10%水平才能走出阴霾。当然，历史不会简单重复，所以要时刻关注最新的走势。

需要说明的是，此次为了更快呈现变动，所以改用日线数据，3 年滚动年化收益率采用 726 个交易日(242×3)的收益率计算，与中证指数官网披露的数据略有偏差。不过这个数据，关注的是历史纵向的对比，而不是绝对数值的高低。

规模风格轮动三棱镜

在A股投资时，除了股债配置这样的整体考量之外，一个提高收益潜力的重要问题就是针对大小盘、成长/价值风格轮动的选择。笔者之前写的《捕捉风格轮动的新工具，两个！》中介绍的“轮动三棱镜”图表范式，正是希望给大家在研判轮动上有更多可参考的数据。

正如我在上文中说到的，当比值上穿或下穿 252 日布林线，或者比值跌破五年均线，又或者是 40 日收益差 252 日均线上下穿 0值这三个信号凑齐两个的时候，你就要对一波轮动开始的可能，高度重视了。

当然，不是所有的品种之间，都适合用这样的趋势思路去看待，比如 1000 成长创新和 1000 价值稳健明显比值就在一个区间内震荡，看着比值低买高卖或许更好。

就个人偏爱，300 价值稳健和 300 成长创新之间的轮动，是比较适合用这个图表去跟踪的，毕竟 A股的大盘股风格轮动，往往两三年一波，趋势性比较强。

中证红利股息率追踪

过去数年,中证红利是熊市中少数的亮点。但也正因此，许多投资者觉得红利已经出现泡沫了。

但我始终觉得,过去数年红利的强势,不过是抗跌,不过是核心资产等其他品种的疲弱衬托的而已。要真正评价中证红利的潜力，还是要回归股息率。下面这种图，列出了中证红利历史股息率走势，同时考虑到险资的话语权越来越大，所以也加入了中证红利股息率和 10 年期中国国债的差值作为股票风险溢价率的体现。

中证红利 40 日收益差跟踪

虽然红利是一个长期稳健的策略，但近年也时不时会有一波强势行情。在这种强势末期杀入红利，短期可能要相对 A股疲弱一段时间。

下图是中证红利相对 Wind全A 的轮动三棱镜，请密切注意 40 日收益差，过高的时候不要追高，可以静待回落到零轴甚至此前常见的更低点时杀入。

红利A股港股 40日收益差跟踪

伴随 A股红利策略的走强，港股高股息策略也日益受到关注。虽然都是红利策略，但 A股和港股也有此消彼长的情况。

下图是中证红利相对中证港股通高股息指数(CNY)的轮动三棱镜，请密切注意 40 日收益差，过高时可以多买点港股高股息，过低时则要多多考虑中证红利。