【杰瑞股份】行业趋势向上、低基数因素共同推动业绩高增长【东吴机械陈显帆】

增持（维持）

投资要点

1 2018Q1营收同比+24.2%，预计H1业绩将大幅提升

公司发布2018年第一季度报告，2018Q1公司营收7.8亿元，同比+24.2%；归母净利润为3351.1万元，同比 +44.8%；扣非归母净利润为2717.5万元,同比+565.5%；公司同时发布2018H1经营业绩预计，预计2018H1归母净利润预计为1.2~1.4亿元，同比+310.0~360.0%。 业绩大幅提升系公司订单放量、经营业绩大幅提升，叠加公司拟变更应收款项计提坏账准备的会计估计，对公司归属于上市公司股东的净利润有积极影响。 Q1公司销售费用率8.6%，同比-0.2pct,相对稳定;管理费用率9.6%, 同比- 2.2pct，主要系公司精细化管理有所成效,且咨询/律师费用大幅减少所致;财务费用率6.0%，同比+6.9 pct,主要系报告期内公司产生大额兑汇损失。 公司经营活动现金流量净额 7927.6万元, 较去年同期的-132.6万元改善明显, 主要系公司收入规模增加，严控应收账款, 多举措提高回款比例所致。

2 多重因素助推油价复苏，油价与股价背离凸显价值洼地

近期受中东地区政局动荡、沙特阿美上市影响，叠加全球经济持续向好以及美元持续走弱等多重因素影响，油价持续走高，布伦特原油价格突破60美金这一景气度复苏的分水岭，升至75美金，持续刷新2014年12月份以来新高；油价与股价背离趋势持续，油服板块价值洼地得以凸显。本轮油价在2016年初达到谷底，至今油价涨幅已经超过150%，但近两年来，油服板块盈利能力较强、行业格局较好的标的，股价均略有折损，油价与公司股价背离明显。随着行业活跃度实质性改善，油公司的资本开支也逐渐得以复苏，具备核心设备技术壁垒的油服公司盈利能力改善明显，更有望充分受益于行业景气度持续上行，进一步打开市场空间。

3 行业竞争格局持续改善，油服民企龙头依旧可期

在 2014~2016 的行业低谷期，北美部分油田服务设备厂在2014年逐渐降低产能，而作为油服设备最大的市场，北美市场的远期采购或将逐步转向中国，利好国内的油服设备公司。国内油服民企龙头，已在核心设备构建竞争壁垒，在行业出清较为充分的前提下，2018年设备订单有望实现较快增长。公司在压裂车等增产设备领域具备全球竞争力，而在全球市场中，随着四大油服公司压裂车产能的下降，公司在这一轮周期订单有望较上一轮有所增加。考虑到北美市场占全球压裂车50%以上份额，在这一轮行业景气度上升趋势下，公司有望在该区域进一步拓展市场。

4 公司预计将进行会计变更，体现实际经营状况，增厚公司业绩

公司拟对应收款项计提坏账准备的会计估计进行变更：1）将单项金额重大的判断标准变更为500万元以上；2）细化应收款项账龄管理和坏账计提比例，拟增6个月以内账龄段，计提比例1%，新增3-4年账龄段，计提比例80%，4年以上账龄段计提比例100%。以公司经审计后的2017年数据测算，影响2017年净利润达5661万元，净利率+1.78pct。 预计2018年上半年会计政策将更新完毕，按照我们预计的公司18年营收约42亿元测算，对应的由于会计变更政策导致业绩增长在7000万元以上。

盈利预测与投资评级：

公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场, 同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2018-2020年EPS 0.28/0.47/0.67元,对应PE 59/35/24X, 维持“增持”评级。

风险提示：

油价低位运行的风险；汇率变动的风险；境外法律风险。

财务预测表