【家家悦（603708）】卡位生鲜，深耕山东，利润较快增长

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-29 07:58

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—— 周羽，徐晓芳，联系人：刘娜

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净利率提升，业绩符合预期。 2017H1，公司实现营业收入/归属净利润分别为55.7/1.4亿元，分别同比+2.9%/+13.3%，扣非归属净利润1.4亿元，同比+18.8%，业绩符合预期。2017Q2，公司营业收入/归属净利润分别为25.4/0.5亿元，同比+3.8%/+28.6%。2017H1，经营性现金流净额4.6亿元，同比-19.8%；账面货币资金28.8亿元，有息负债0。2017H1，公司净利率2.6%，较去年同期提升0.3pct。

卡位生鲜、供应链、物流优势，深耕威海、烟台、青岛等胶东区域，同时向鲁中、鲁西等山东全省拓展。 公司生鲜基地直供、自有工厂、中央厨房、冷链物流等全产业链优势突出；拥有3处常温物流中心、5处生鲜物流中心，基本形成覆盖山东全省的、2.5小时配送到店的一体化物流网络。2017H1，公司新开门店30家（2016A：49家），包括：大卖场5家、社区综合超市9家、农村综合超市6家、宝宝悦8家、便利店2家；关店12家。报告期末，公司在山东拥有门店649家，其中大卖场83家、社区综合超市283家、农村综合超市230家、百货店11家、便利店7家、宝宝悦等专业店35家；合计建筑面积约154万平米。

变革创新，业态迭代、激励深化、供应链平台、物流升级等多管齐下。 公司以“居民的厨房、家庭的冰箱”为定位目标，推出第二代社区综超“家家悦生活超市”，目前已改造4家，生鲜占比超过50%（2017H1:公司整体生鲜占比42.3%），改造后平均同店增速30%+，且因标准化、绿色化、高端化而毛利率显著提升。2017H1，公司在33家门店推行合伙人制，激励细化至品类小组，成效显著，成熟后将向全部门店推广。公司借助自身生鲜全产业链优势，逐步搭建面向餐饮企业、企事业单位和学校的食堂等机构的食材供应链平台。宋村生鲜物流园、烟台临港物流园、莱芜生鲜加工物流中心等项目均在2017年得以快速推进。

综合毛利率降0.9pct；费用管控得力，期间费用率降0.9pct至17.1%。 分品类看，2017H1，公司生鲜/食品化洗/百货营业收入增速分别为+4.4%/+4.8%/-2.8%，占比分别为42.3%/48.7%/9.0%，毛利率分别变化0.6/-0.3/-1.0pct至15.3%/17.3%/21.6%；由于业务结构和促销的原因，公司综合毛利率降0.9pct至20.9%。2017H1，公司销售/管理/财务费用率分别降0.5/0.3/0.2pct至15.6%/1.9%/-0.4%；核心费用：职工薪酬同比+2.6%，费用率基本持平；租金&物业&折旧摊销绝对额同比减少5.8%，对应费用率降0.4pct至3.7%。公司募集资金到账带动利息收入同比增加1313万元。

风险因素： 省内渠道竞争加剧制约同店增长；互联网融合进程低于预期。

盈利预测与投资建议。 门店改造、品类优化、供应链提效、推行合伙人制以及摊销政策变更为2018-19年增长奠定基础。维持2017-19年归属净利润预测为3.0/3.6/4.3亿元，分别同比+18.4%/+20.3%/+20.5%，对应EPS分别为0.64/0.76/0.92元；公司具民营机制、生鲜壁垒、物流与供应链优势，标的具有稀缺性，维持目标价19.0元及“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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