【华创·每日最强音】策略+非银+汽车+化工（20170802）

策略：

新区规划加速推进，成长雄安厚积薄发

近期事件：1）自4.1雄安落地以来，雄安三县对于环境违法企业进行一系列严打，排查涉污企业近8000家，力度之大实属罕见，也表明了建设“绿色雄安”的强大意志。2）7.26第二次的城市设计总体概念研讨及启动区城市设计交流。3）7.27环保部组织考察白洋淀，特别对污水和垃圾处理进行调研。

从市场角度，我们可以看到雄安概念自6.22以来经历了一个多月的深度调整，而近期伴随着新区规划进程的不断加速，多头因素也在不断积累之中。昨日雄安概念持续走强，最高涨幅逾3%，引领整个市场，也再一次印证了我们前期对于重视新区规划落地窗口期以及“成长雄安”的投资判断，并且近期环保治污力度不断加码也在印证我们的观点。再次重申，生态修复及绿色宜居将是新区规划的首要任务，而这其中园林景观、装配式建筑、水污染处理及智慧城市或将最先发力，应格外重视。

我们于7月3日发表《六大维度深度透析筑波经验下的“成长雄安”构想》提示重视雄安规划落地窗口期，并通过六个维度深度透析与我国国情相似，且是新华社社论中点名的国际案例—日本筑波科学新城的前世今生： 1）从人口维度看：首都人口高峰造成的城市病突出倒逼雄安及京津冀一体化破局；2）从主导力量维度：高校、医院、科研院所等或将首先 “扎根”，带来光通信网络、物联网等现代智慧城市基础设施投入；3）时间维度：未来5年将是基建加速与冬奥会催化“双重叠加期”；4）政策及改革维度：雄安未来或将在个税改革、户籍制度改革等政策红利与重大改革破局“试验田”；5）投资维度：园林景观、装配式建筑及智慧城市是新区规划建设的“重中之重”；6）环保维度：“田园化”是科学新城的最大特色。

综合来看，园林景观、装配式建筑、水污染治理及智慧城市是“成长雄安”构想下的重中之重，首推岭南园林、杭萧钢构、碧水源、常山股份。

阅读报告全文请点以下链接：

7月3日《六大维度深度透析筑波经验下的“成长雄安”构想——雄安专题深度系列之四》

【华创策略】王君/李而实/范子铭/徐驰/张峻晓/王梅郦/赵鹏宇

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非银：

新华：勿犹豫，中报行情来临！

7月末的微跌极有可能是中报前最后的买入机会！这是我们过去两个星期一直在强调的。我们此前已将新华的目标价从60元提升至更高，并一直强推。理由如下：

1、2016年新华分红、传统和健康差不多是4-4-2的分布格局，到2017上半年，健康险已经占比超过30%，引导新业务价值率和死差占比快速提升；

2、新华代理人渠道的“先质后量”战略已经得到体现，FYC较去年有所提升，而规模或在今年下半年和明年发力；

3、新华结构调整先于市场，930之后规模保费或有下降但将好于同业，因而今年的关注重点是在由保费结构调整带来的新业务价值率提升方面；

4、在内含价值质量方面，新华目前是四家中唯一仍然采用11.5%贴现率的，若与平安和太保同样采用11%的风险贴现率，则新华内含价值和新业务价值分别仍有2%和5%的上升空间；

5、新华投资端结构优于其他三家，根据今年上半年股债两市的影响测算，无风险利率上升对新华的净资产影响最小，对净资产影响仅有-0.6%，另外今年上半年沪深300指数上证10.78%，新华再次表现出高弹性，对净资产的影响高达13.9%，股债合计对新华的净资产影响为13.3%，在四家中均为最高值。预计今年下半年股债态势与上半年偏差不大，因此新华在投资端的优势将持续体现，除对当期利润提供支撑外，净资产的上升也将持续提升内涵价值。

【华创非银】洪锦屏/ 徐康/ 翟盛杰/ 方嘉悦 

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汽车：

汽车行业报告：从特斯拉模块化底盘PACK系统看电动汽车未来演进

1.特斯拉引领行业，模块化底盘Pack系统为电动造车建立行业标准。许多人将2170单体电芯看作一款革命性的产品，但在我们看来，真正在长远意义上影响革命性的始终是自Model S始的模块化底盘Pack系统。而单体电芯的升级，其实是特斯拉在正确的路径上成长到一定阶段后的必然选择。特斯拉打造独具特色的底盘PACK构架，建立电动汽车模块化生产平台。在打造高性能电动产品的同时，能够以电动汽车为载体深度融入智能驾驶新技术。特斯拉集电动化、轻量化、智能化于一体，在全球掀起电动化和智能化的潮流，引领汽车行业的深层次变革，为电动造车行业建立行业标准。

2.标准化与模块化是未来纯电动车的重要发展方向。模块化生产在提高生产效率、降低制造成本的同时，也缩短新车型的开发周期，满足消费者不断变化的个性化需求。以特斯拉、大众为代表的主流厂商深刻理解模块化生产带来的便利，未来大部分具备爆款潜质的电动汽车新车型都将以模块化平台为核心进行打造是大势所趋。模块化平台加快了电动汽车的发展，电动汽车的潜力也促进了模块化平台的普及，随着电动汽车逐步普及，模块化构架也将大行其道。

3.龙头电池厂商在PACK系统优势得天独厚，肩负着引领行业之重任。电动汽车模块化的核心在于模块化的电池系统，而模块化电池系统的核心在于基于车身一体化的动力电池PACK系统。由于龙头电池厂商掌握着大量新能源汽车不同运行状态的电池数据，而PACK系统核心算法的成熟与迭代升级取决于庞大基础数据库的搭建，动力电池厂商在算法上存在着天然的优势。这使得动力电池厂商在PACK主导权上具备得天独厚的优势。动力电池龙头肩负着引领行业，重塑格局之重任。

4.电动化推动模块化，进而推动智能化大发展。“模块化”的定制思维未来有望被广泛借鉴，成为推动电动汽车行业整体进步的重要武器。模块化在重塑电动化的过程，也在一定程度上推动着智能汽车的发展。一方面，在电动化的过程中汽车电子的占比不断提高，而汽车智能化的过程就是汽车电子不断的创新和升级；另一方面，智能汽车依赖于电动汽车，电动汽车是汽车智能化的有效载体，在电动汽车模块化不断演进的同时，智能汽车的模块化发展不可避免。

5.投资建议：

主线一：看好大型龙头电池厂商及其产业链。龙头企业引领行业的路径主要有三条：第一种是依赖自身在动力电池上的技术优势形成横向垄断，进而纵向的与各大主流整车厂商保持高度的合作与竞争关系来获得更多的产品定价权；第二条路径是更为艰难的产品先行：生产以动力电池厂商为主导的整车产品与整车厂商主导的产品进行正面竞争，尽可能的获得市场份额；第三种是在龙头电池厂与整车厂制衡的空间中获取机会，深度绑定整车厂并实现向上突破的二线电池龙头。动力电池龙头逻辑下，第一条路径我们看好最为确定的CATL产业链，第二条路径我们看好沃特玛创新联盟。相关标的包括坚瑞沃能、富临精工、东方精工等。

主线二：看好直接受益的汽车电子厂商。龙头电池厂商话语权不断提升，逐渐肩负引领行业的重任的同时，汽车电动化的趋势将会进一步提速，汽车电子也将成为最直接的受益者。同时，汽车电动化加速汽车智能化，汽车智能化的步伐也会促使汽车电子在整车成本中占比不断提高。我们看好汽车电子核心标的受益于电动化爆发逻辑，相关标的包括托普集团、均胜电子等。

【华创汽车】欧子辰/王俊杰/朱闽婷 /鲜光亮  

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化工：

万华化学2017年中报点评：

公司发布2017年中报：营收244.30亿元，同比+95.82%；归母净利润48.61亿元，同比+255.35%；EPS 1.79；其中，二季度单季营收134.23亿元，归母净利润26.66亿元。业绩略超我们此前预期的47亿元。

1、MDI价格延续涨势+石化项目满负荷运行，业绩持续大幅增长。公司营业收入大幅增长（+119.54亿元，+95.82%）主要原因是MDI的价格大幅增长（+70.44亿元，+101.57%）和石化项目投产带来的新增量（+38.16亿元，+123.06%）。从综合毛利率看，17年H1为38.82%，同比提升9.77%。主要原因是MDI和石化产品价格上涨带来的毛利率提升，而石化业务同比增量拉低了公司的综合毛利率中枢，实际产品毛利率的提升更加显著。

2、MDI 8月份挂牌价发布：需求旺季渐近+装置低开工，产品价格维持高位震荡。万华化学发布8月份MDI的挂牌价，其中，万华聚合MDI挂牌价为24000元/吨，环比7月份上调1000元/吨，纯MDI挂牌价25700，和7月份持平。受部分装置检修及行业主动降负荷的影响持续，聚合MDI价格走势超市场预期的短期拉涨趋势延续，而纯MDI止跌回暖，目前聚合MDI和纯MDI市场价分别达到26250元/吨和24500元/吨。随着8月下旬，MDI需求旺季的逐渐到来，产品价格有望维持坚挺。

3、石化项目满负荷运行，产品价格维持高位。受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP价格推荐商+LPG下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利。

4、珠海工业园一期投产，水性涂料业务不断推进。珠海一期项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI，项目主要依托烟台工业园生产的MDI、丙烯酸及酯为原料，进行下游深加工，将有效地延伸万华产品的产业链；作为公司未来重点发展的新材料业务，水性涂料目前公司在国内建有烟台、宁波、珠海和成都四大基地，辐射全国，而珠海基地是华南地区的重要战略布局，未来2-3年有望形成20万吨的水性涂料产能。

5、MDI、TDI、新材料等项目不断推进建设，驱动公司业绩稳步新增量。目前30万吨TDI项目建设稳步推进中，预计明年建成投产；7万吨PC项目一期已经建成，并在调试中，合计21万吨PC项目二期预计18年底建成投产；美国40万吨MDI项目前期工作稳步推进中，以此为支点有望全面铺开北美的聚氨酯市场；其他水性涂料、TPU、ADI、大乙烯等新项目建设和扩能也在稳步推进中。

投资建议：MDI价格自去年年初开始大幅上涨，目前价格维持高位震荡，行业龙头万华化学盈利有望持续高兑现（年化PE 8X）。长期来看，八角工业园开工率长期维持高负荷，新品类渐次投产，高毛利产品占比逐步增。万华有望成长为比肩巴斯夫的国际化工巨头的愿景愈加清晰。2017-2019年，我们预计公司EPS分别为3.44、3.79、4.21，对应PE 10X、9X、8X，维持强推。

【华创化工】曹令/刘和勇/冯自力/柳强/陈凯茜 

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