通过历史复盘，历年的春季躁动，都可沿着“主线”和“支线”来挖掘：
1. 春季躁动期间通常有轮涨补涨机会，尤其是关注前期没有太多上涨/市场拥挤度相对较低的科技成长细分领域，也就是科技股或TMT内部可能会出现高低切换。2. 如果有催化剂带来业绩的超预期，行情能够有很长的持续时间，春季躁动结束后，行情也能够延续。也就是说，科技成长风格可能从主题驱动转为基本面驱动，有进入趋势性占优的可能性。3. 成交额占比不一定能够作为行情结束的标志。行情可能受到基本面驱动，使得交易拥挤度不断突破历史最高值的同时，板块也在持续性上涨。
春季躁动继续推荐“主线TMT”以及“低位的成长支线”：1. 短期而言，
可能会出现科技股或 TMT 内部的高低切换，低位成长中，除了春节后有所反应的低空经济、半导体设备、光伏以外，还可以关注军工、文化出海、卫星、医疗设备等，近期有潜在催化剂的低位成长。
2. 中期而言，
要关注科技成长风格从主题驱动转为基本面预期驱动，有进入趋势性占优的可能性，在这种情况下，“TMT成交额占A股成交额比重超过40%”可能就不再是压制因素。
3. 从全球AI 产业投资的角度，
DeepSeek可能改变了过去两年AI的宏观叙事，中长期 A 股TMT 市值的占比有望进一步提升，建议重点挖掘字节跳动产业链的机会。
风险提示：
地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力等。
选自报告：
《
主线明确、但低位成长也有黄金——周末五分钟全知道（2月第2期）》2025-02-09，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007
近期政策情况：国开行金融支持城改&收储，各地购房补贴持续。中央方面，
国开行表示将持续为加大保障房建设和供给提供中长期融资支持，并通过货币化安置等方式推进城改，支持收储作城改安置房。
地方政策方面，
春节前后各地发布购房补贴政策提振购房消费，辽宁宣布未来三年收购存量房目标12万套。
开发板块观点：成交季节性回落，关注节后市场及政策变化。
春节期间新房网签及二手房认购水平均季节性回落，较24年春节同期也有20%左右的下降，但受成交样本小、成交量偏低等因素影响，市场成交趋势并不能完全确认，节后市场的来访、认购及网签变化仍是当前市场的关注重点及后期政策走向的重要影响因素。
企业端来看，
25年1月百强房企实现销售金额同比下降5%，剔除春节影响日均成交同比增长9%，去年四季度以来第三个月同比正增长。作为传统淡季，日均绝对成交基本回归24年8-9月水平。1月是传统淡季，企业推盘少时常感受较弱，今年数据整体好于去年，但观察重点还要放在2-3月份，春节后成交中枢上台阶还是下台阶将较大程度上决定25年的成交水平以及“止跌回稳”的目标达成情况。
关注节后供需两端政策的落地节奏、力度及基本面反馈情况。
风险提示：
基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：
《
房地产及物管行业25年第5-6周周报：国开行金融支持政策持续，成交热度稳定》2025-02-09，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
非银：资本市场利好政策频出，活跃度回暖催化板块弹性
证券：证监会定调做好金融“五篇大文章”，上交所动态调整促进基金市场活跃度。（1）2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》。
旨在对资本市场做好金融“五篇大文章”作出系统部署和明确要求，加强政策协调和工作协同，为经济社会发展重大战略、重点领域、薄弱环节提供更高质量的产品和服务。
（2）2月7日，上交所公告对基金主做市商进行了2024年度综合考评，
7家券商蝉联主做市商AA。随着行业发展，上交所也在不断完善做市商制度，提高市场流动性。
政策着眼于提升资本市场稳定性与功能性，维稳政策空间充足，增量利好政策频出。随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，资产荒背景下权益市场有望维持较高的市场活跃度。
券商业绩底部回暖，板块表现有所回调，进一步打开估值修复空间，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：
保险资金投资黄金业务试点，持续拓宽险资运用渠道。稳增长政策的逐渐出台有利于推动名义经济继续保持较高增速，进而推动长端利率上行，利好保险股估值修复，建议积极关注保险板块。
风险提示：
资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：
《非银金融行业：资本市场利好政策频出，活跃度回暖催化板块弹性》2025-02-09，作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001；严漪澜 S0260524070005
如何判断2025年1月社融增速？
考虑到（1）一月份票据利率维持高位；（2）根据部分国有大行开门红调研反馈今年信贷增量基本和去年持平；（3）考虑到今年春节较早导致1月末贷款增量可能略有回落。综合来看，预计1月整体信贷增量可能同比有所回落，结合政府债发行同比增长，判断1月社融增速小幅回落至7.9%。
如何看待节后流动性？
受到跨境资金流出及春节提前的影响，1月流动性偏紧，节后流动性压力可能逐渐缓解。年初至今，美债、美元见顶回落，随着居民取现需求和跨境流出压力回落，信贷投放发力，节后流动性逐渐改善。随着更多的财政和货币政策推进，国内风险偏好和权益市场流动性可能持续向好。
银行板块来看，
24年底债市流动性宽松，银行间及债市利率明显下行，四季度债牛行情下其他非息收益增长对业绩提供有效支撑，银行年报好于预期。随着宏观政策落地转向复苏逻辑。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：
《银行投资观察20250209：春节错位压低社融，节后风险偏好及流动性改善》2025-02-09，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
电子：AI的进击时刻系列5：DeepSeek模型创新和杰文斯悖论
DEEPSEEK-V3大幅降低训练成本，具有三大创新点。（1）结构创新：
DeepSeek MoE 和 MTP。
（2）训练创新：
自研高效率的训练框架，包括
训练创新1：
高效双流并行性的DualPipe算法；
训练创新2：
高效的跨节点AII-to-AII通信内核；训练创新3：FP8训练降低显存的同时保障模型精度。
（3）推理创新：
PD分离。
DEEPSEEK-R1-ZERO/-R1推理模型通过RL出现aha时刻。
DeepSeek-R1在推理任务上的性能可与OpenAI-o1-1217相媲美。通过DeepSeek-R1的输出，深度求索还蒸馏了6个小模型并开源，其中32B和70B模型在多项能力上实现了对标 OpenAI o1-mini的效果。
DEEPSEEK引发杰文斯悖论。对于大模型训练：
海外模型大厂如果保持原有技术路径，则训练的算力需求继续增长；如果吸收DeepSeek的训练经验，降低训练成本，则需要观察海外模型大厂训练模型的数量以及规模增长幅度带来的算力需求增长是否能超越成本的下降。国内模型厂商在美国出口管制的情况下，参考DeepSeek的训练经验，可以利用降规版本的英伟达GPU继续训练出更好的模型，训练的算力需求有望继续增长。
对于大模型推理：
DeepSeek大幅降低推理价格，则对于下游应用而言是大幅降低成本，同时DeepSeek-R1蒸馏出小模型，有利于刺激更多样的应用需求的爆发，包括云侧应用和端侧应用等。
风险提示：
行业周期波动风险，AI行业发展不及预期风险，新技术进展不及预期风险。
选自报告：
《AI的进击时刻系列5：DeepSeek模型创新和杰文斯悖论》2025-02-04，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006
传媒：春节档票房创新高，DeepSeek下载量持续登顶
本周A股传媒板块整体上行，本周春节档以95亿票房收官，刷新档期历史记录，档期内部影片表现差异化，《哪吒2》虹吸排片、票房，影视板块内部呈现分化。DeepSeek热度持续，模型推理能力、性价比及用户体验优势凸显，App持续登顶多国榜单，AI产业趋势向好有效提振板块信心，相关标的涨幅明显。
建议继续关注AI变革带动的中国资产重估，以及有优质内容&IP在手的公司。
互联网：
Deepseek带动港股AI应用标的。苹果税的潜在下降带动港股游戏公司估值催化。建议关注在新业务方面有增量突破的公司，以及竞争格局稳定的音乐流媒体赛道。
游戏：
关注内容渠道博弈带动的潜在EPS提升。在2024年6月20日，腾讯旗下《DNF》手游不再上架部分安卓平台的应用商店，从而减少渠道分成。若苹果在国内应用市场分成比例出现变化，将有利于游戏厂商盈利能力改善，带动游戏板块潜在EPS提升。
AI：
OpenAI正式推出了o3-mini AI推理模型，相较于o1-mini，响应速度提高了24%。o3-mini展示推理过程，而非仅提供最终答案。国内，DeepSeek-R1模型推出后，DeepSeek官网及App下载量均成为国内大模型Top1。持续完善的AI基础设施和持续扩大的用户基础有望更好促进AI游戏、AI影视、AI营销、AI情感陪伴、AI教育、AI agent等场景的创新。
风险提示：
板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：
《互联网传媒行业：春节档票房创新高，DeepSeek下载量持续登顶》2025-02-09，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
