造纸数据周报12.9-12.15：文化纸吨盈利高点，包装纸及废纸价格持续上涨【华西轻工徐林锋团队】

►   木浆系：浆价继续下滑，文化纸吨盈利扩大。

原材料木浆：库存仍处较高位置，浆价到达历史低位。 据Wind数据显示，10月底全球木浆库存天数为42天，其中阔叶浆、针叶浆库存天数分别为50、33天，高于正常库存中枢40、30天，库存仍处较高位置。浆价方面，根据卓创资讯及Wind数据，本周国内市场木浆均价3990元/吨，较上周下跌0.2%。外盘阔叶浆、针叶浆报价保持低位运行。当前浆价已逼近浆厂成本线，我们认为短期内浆价继续向下空间不大。

文化纸：旺季价格持续上涨，文化纸盈利维持高位。 文化纸需求旺盛，供需格局改善&低库存提振文化纸价，本周双胶纸、双铜纸价分别为6400、6167元/吨，价格持平上周。短期内文化纸供需格局仍将保持稳定，高纸价与低浆价提升吨盈利，双胶纸、双铜纸毛利率分别为23.7%、20.7%，吨毛利润达到高点。

►   废纸系：外废额度收紧，废纸供给缺口叠加旺季低库存推涨包装纸价。

废纸：外废额度收紧，国废价格继续上行。 本周国废均价2187元/吨，较上周上涨1.5%，年初至今均价2190元/吨，外废报价保持平稳。月初自外废配额公布以来，国废价格保持上涨态势，至今价格已上涨2.5%，短期国废受外废额度收紧而上涨。

包装纸：纸企成本压力叠加旺季低库存推涨包装纸价。 废纸价格自月初以来持续上涨，旺季行情纸企库存处于低位，本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4173、3475元/吨，分别较上周均价上周1.1%、0.7%。废纸供需现缺口&旺季需求助推包装纸价上涨，本周箱板纸、瓦楞纸毛利率分别较上周上涨0.76pct、0.36pct，预计毛利率将逐步得到修复。

投资建议：

维持行业“推荐”评级。 文化纸低浆价提升吨盈利， 推荐太阳纸业； 废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复， 受益标的玖龙纸业、山鹰纸业。

风险提示：

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。

纸价方面， 本周双胶纸均价为6400元/吨，与上周持平，年初至今均价6205元/吨；双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价5840元/吨；箱板纸均价4173元/吨，较上周上涨1.1%，年初至今均价4181元/吨；瓦楞纸均价3475元/吨，较上周上涨0.7%，年初至今均价3479元/吨。

本周白板纸均价为4115元/吨，较上周上涨0.9%，年初至今均价4398元/吨；白卡纸均价5710元/吨，与上周持平，年初至今均价5286元/吨；生活用纸均价6702元/吨，较上周下跌0.7%，年初至今均价7449元/吨。

原材料方面， 本周国内木浆均价为3990元/吨，较上周下跌0.2%，年初至今均价4710元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。

废纸方面， 本周国产废纸均价2187元/吨，较上周上涨1.5%，年初至今均价2190元/吨；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/125/145美元/吨，均与上周报价持平。

木浆系方面， 文化纸受益木浆成本走低，据我们测算，本周双胶纸吨毛利润约1340元/吨，毛利率23.7%，较上周下降0.04pct；双铜纸吨毛利润约1127元/吨，毛利率20.7%，较上周下降0.03pct。

废纸系方面， 废纸成本推涨包装纸价，毛利率得到修复，据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约5.1元/吨，毛利率0.1%，较上周上周0.76pct，毛利率得到改善；瓦楞纸吨毛利润约334.3元/吨，毛利率10.8%，较上周上涨0.36pct。

原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。