【海通批零】商誉监管趋严，零售行业商誉占比低风险小

核心观点

1. 零售行业商誉减值情况分析

11 月 16 日，证监会发布《会计监管风险提示第 8 号——商誉减值》，就常见问题和监管关注事项进行说明，旨在揭示商誉后续计量环节的有关会计监管风险，强化商誉减值的会计监管。我们在此梳理了零售行业上市公司商誉及减值情况：

（ 1 ）零售行业商誉主要来源于上市公司并购， 截至 2018 年三季度末，零售行业共有 61 家 A 股上市公司存在商誉，商誉总额 286 亿元，较 2017 年末增加 22.93 亿元。从商誉占总资产比重来看，截至 2018 年三季度末，零售行业商誉占总资产 1.8% ，整体较低， 占比超过 10% 的个股分别为青岛金王（ 23.98% ）、南极电商（ 21.99% ）、潮宏基（ 20.85% ）、跨境通（ 20.03% ）、新华都（ 18.42% ）、金一文化（ 14.76% ）、金洲慈航（ 10.59% ） 。

（ 2 ）上市公司会计期末对商誉进行减值测试，根据商誉的可收回金额判断是否计提减值。 零售上市公司 2018 年上半年共计提减值 0.18 亿元， 2015 年以来累计减值 5.83 亿元 ，排在前 5 位个股分别为大商股份（ 2.2 亿元）、茂业商业（ 1.1 亿元）、苏宁易购（ 0.56 亿元）、爱施德（ 0.48 亿元）、华联股份（ 0.43 亿元）。

目前零售行业商誉占总资产比重较小，整体商誉减值风险相对较低，但部分个股占比超过 10% ，监管趋严可能导致出现大幅减值，从而影响公司的当期损益。 建议关注 青岛金王 （主要为杭州悠可 7.86 亿元）、 南极电商 （时间互娱 7.8 亿元）、 潮宏基 （菲安妮 11.63 亿元）、 跨境通 （优壹电商 14.14 亿元、环球易购 8.66 亿元）、 新华都 （聚酒致和电商 3.69 亿元）、 金一文化 （乐源数字 6.84 亿元、捷夫珠宝 5.41 亿元）、 金洲慈航 （丰汇租赁 36.65 亿元）。 重点关注单项商誉较大的 金洲慈航 ，公司 2015 年收购丰汇租赁确认大额商誉 36.65 亿元，目前 3 年业绩承诺期已满，我们判断若丰汇租赁未来经营中不能较好地实现收益，商誉则将存在较高的减值风险。

2. 天虹与腾讯合作首家智慧门店亮相，价签扫码实现用户商品直接触达

11 月 9 日，天虹旗下君尚 3019sp@ce 超市完成改造，正式升级成为微信支付智慧零售店，这也是腾讯与天虹联手打造的首家智慧零售标杆店，我们在此对天虹门店、商品、中后台数字化的进展情况进行整理分析，以此来看线下渠道的数字化进程和方向。

（ 1 ）商品数字化： 门店内为商品添加 二维码价签 ，顾客可以使用微信“扫一扫”直接扫描商品二维码价签，添加至天虹购物车，由微信支付完成结账，使用户的触达从门店转移到每件商品，便于场景延伸；二维码价签同时实现货架“智能化”，让商品基本信息、库存、价格实时同步；通过腾讯开放的人脸识别技术，增加 刷脸支付方式 ；店内还设置了 数据互动屏 ，为顾客提供“商品销售排行榜、今日特惠”等信息，营造即时购买的氛围。

（ 2 ）服务数字化： 天虹依托自有 APP 已开发的 68 种以上数字化功能，实现微信小程序 4 个月上线 10 种功能，如智慧停车、电子小票、在线极速退换货、企业福利购等。支付完成后，顾客可以一键领取停车优惠券，电子小票可以进行门店服务评价对接后台绩效体系，门店购物首次实现在线退换货功能。

（ 3 ）管理数字化： 公司后台通过整合商品、会员、单据等数据打造 “大内总管” APP （内部经营管理工具），提供包括实时经营数据分析、活动期数据分析、订单管理、会员管理等多种分析工具，从经验经营升级到数据经营，逐步减少中后台人员数量，实现减员增效；推出 全球供应链引进平台 ，让所有供货、进货需求可视化、透明化，避免进货环节中由于信息不透明造成的消耗。

天虹与腾讯合作，行业底层逻辑叠加数字化技术实现共赢。 天虹本身拥有对零售底层逻辑的深刻理解，能够准确把握业务痛点，但技术在自有商业体系中存在先天的局限性。我们认为，借助腾讯开放化的平台，及其在线上渠道、用户资源、技术方面的优势，天虹的数字化转型思路得以充分践行。

同时，技术的的接入放大了天虹过往在数字化转型布局中积累下的先发优势。 天虹一直以来在数字化方面的实践经验使其形成强大的数字化基因，经验丰富的运营团队加速了技术工具的落地，使得数字化功能在门店推广的速度大大提升。

借助微信平台实现技术共享，我们预计未来有望实现同业赋能。 数字化功能在 APP 阶段难以复制，在小程序阶段则可以通过微信平台实现技术共享。 天虹正逐步将自身以及实验室研发出的零售数字化功能迁移至小程序、公众号、企业微信中，形成零售数字化平台 ，通过将微信小程序的功能 SaaS 化，大大降低接入难度，端口接入成本从百万元降至数万元，从而 实现天虹数字化技术的对外输出和赋能。

3. 受中秋前置与双 11 大促影响，社零总额 10 月增 8.6% 环比回落

10 月社零总额名义增长 8.6% ，增速同比 / 环比各减 1.4/0.6pct ；限额以上增长 3.7% ，测算剔除汽车石油等的限额以上主要零售品类名义增长 5.5% ，增速同比 / 环比各减 2.1/5.3pct ，剔除价格因素实际增 2.9% ，增速同比 / 环比各减 2.7/5.2pct 。 考虑到中秋错月因素，我们计算 9-10 月社零总额同比增长 8.9% ，限额以上主要零售品类同比增长 8.1% ，较 8 月分别减少 0.1 和 0.4 个百分点 。

从限额以上主要品类看，①日用 / 家具 / 粮油食品 / 通讯增速较快，分别增长 10.2%/9.5%/7.7%/7.1% ，化妆品 / 服装 / 金银珠宝分别增长 6.4%/4.7%/4.7% ；②各品类增速环比 9 月均有不同程度下滑，其中通讯 / 日用 / 珠宝 / 粮油食品分别减少 9.8/7.2/6.9/5.9pct ，降幅较大；③增速同比 2017 年 10 月，通讯 / 日用 / 珠宝分别增长 5/2.8/2.2pct ，化妆品 / 服装 / 粮油食品分别减少 9.7/4.2/2.4pct 。

10 月整体消费增速下滑明显，我们估计主要受中秋前置以及双 11 大促商品延迟消费等因素影响，主要零售品类中，日用、粮油食品等必选品表现相对较好。 从外部环境和成长角度，依然首选大众必选消费。

【核心推荐】苏宁易购、永辉超市、天虹股份、家家悦、红旗连锁、周大生等

当前时点依然首先建议： 从外部环境和成长角度，首选大众必选消费，超市子板块的景气度较确定，同时行业的压力期也是优质龙头的机遇期，企业经营面临趋缓的消费动力，趋增的成本压力和去杠杆下的资金困境，但外部压力必然会带来行业横向整合加速，以及线上线下龙头纵向深度合作加速，我们预计市场将更快向优质龙头集中，寻求内生外延明确的行业龙头；

此外，多数零售公司已经处在市值和估值底部（ PE/PS/PB 等），同时 ROE 和分红收益率高，资产重估价值高，有充沛现金流和低负债率，稳健性强。我们认为零售行业部分个股已经具备较高的防御价值，以 天虹股份 、 王府井 、 欧亚集团 、 合肥百货 、 鄂武商 A 、 百联股份 、 老凤祥 等公司的整体上述指标表现为佳。

精选核心成长与防御价值，继续坚定推荐 苏宁易购 、 永辉超市 、 天虹股份 、 家家悦 、 红旗连锁 、 周大生 等。

（ A ）苏宁易购：双线融合高成长，树立新零售标杆

公司 2017 下半年以来执行力强化， 2018 年以来加速布局线下入口，迎来外部环境和自身改善下的成长新机遇，且规模与利润结构均有优化，效率改善逐渐显现。 市场看待苏宁，正在从增强的改善逻辑，向双线融合模型下的成长与效率逻辑切换，随着苏宁的运营和财务数据逐步验证其新零售新机遇下的成长，公司有望越来越被关注和认可。

（ 1 ）成长提速：线上线下保持快速增长。 公司 2018 年前三季度分别实现 70.89% 的线上 GMV 同比增长和 31.15% 的收入同比增长，保持了 2018 年上半年的良好趋势，且均显著高于 2017 年同期及全年，同时继续实现主业利润增长。随着平台规模快速成长，我们预计公司有望通过佣金收入等增强变现能力，逐渐实现线上业务整体的规模化盈利。

（ 2 ）更高效率：双线新零售模型，效率更优。 参考亚马逊与京东历年费用率，纯线上的电商无论是从物流成本还是获客成本来看，均不具有规模效应；而线下门店以“仓 - 店 - 家”模式物流效率优于“仓 - 家”模式，且实体门店天然地自带流量与广告效应，有望摊薄线上日益上涨的物流与获客成本。我们认为，公司未来业绩弹性更多的是来自费用率下降，同时因为新零售模型的效率而具备更高效率和竞争力。

分部估值给以 1595-1832 亿元目标市值，合理价值区间 17.13-19.68 元。

风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。

（ B ）永辉超市：云超云创协同创新，整合赋能加速成长

2018 年短期而言，公司确实会因云创业务 & 股权摊销成本 & 家乐福潜在亏损等因素，导致业绩压力，但该压力已在市场预期之中，但 展望 2019 年及更中长期，随着新业务进展明细、业绩高弹性修复以及估值切换等，看好永辉超市的业绩修复弹性和长期成长势能，叠加考虑当前外部市场震荡下行压力，建议重视机会，择机重点布局 。

（ 1 ）公司后续有望出现战略与经营的边际改善： ① 外部机遇 ：与同业更快更好的整合并购、与科技企业更好的合作窗口；② 内部优化 ：云超快速展店， 2Q18 局部试点卫星仓 / 前置仓，协同到店体验 + 到家服务；云创迭代创新，有望以优化品类 / 谨慎选址 / 提升线上运营等，逐渐收窄单店亏损率。

（ 2 ）坚定看好公司中长期发展： ① 核心竞争力强 ：以文化价值观为内核，高管团队年轻高效 + 激励完善；多业态 + 供应链 + 数字化 + 资本资源的能力矩阵。② 发展与提效空间大 ：不考虑外延并购， 2020 年展望 1000 亿元收入， 2023-2025 年展望 2000 亿元； 2017 年人效 69 万元 / 人、坪效 1.1 万元 / 平米、存货周转率 8.5 次、净利率 2.9% 、 ROE 9.3% ，整体优于国内同业，且对标沃尔玛、好市多等仍有提升空间。

分部估值给以云超 2019 年 32 亿元净利 25-30xPE ，云创 2019 年 88 亿元收入 1-1.5xPS ，对应目标市值 832-1011 亿元，合理价值区间 8.7-10.6 元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（ C ）天虹股份 ： 引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期

公司自 2013 年于压力之下全面、深入、坚定转型，围绕城市中产家庭消费生活服务，构建百货、购物中心、超市、便利店等适应性业态体系；通过虹领巾、天虹到家、智慧停车、自助收银等多种方式打造智慧门店；加强国际直采、生鲜直采和自有品牌建设；同时，积极推动市场化薪酬体系、超额利润分享、股权激励等，实现“动力机制全覆盖”。持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。

天虹致力于成为更好的自己，已迎来核心竞争力的蜕变升级，并证明转型成绩：截至 2018 年 9 月底，公司已进驻 8 省 / 市的 25 个城市，经营各业态门店 318 家，面积共约 279 万平米。 测算剔除地产业务后， 2018 年前三季度收入和净利润增速各 6.5% 和 37.7% ，其中三季度收入和净利润增速分别为 7.7% 和 58% ；前三季度同店收入增 2.6% ，其中三季度增 3% ；三季度毛利大幅增长，次新店贡献逐步显现，盈利能力提升凸显转型成效。

之前给以 2018 年零售主业 20-25 倍 PE ，加上地产 2018 年净利润 0.9 亿元， 合理价值区间为 13.62-17 元 。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

（ D ）家家悦：有核心竞争力的超市龙头，成长提速的基础、空间及效率

（ 1 ） 兼具天时、地利、人和， 2018 年迎外延扩张和收入成长提速 。 公司深耕胶东，有核心竞争力，受益省内相对缓和的竞争环境，助力加速下沉；资金充裕、物流供应链支撑，磨合基础与多业态协同、组织机制保障。

（ 2 ）扩张的空间与机会。 ① 空间 ： 中期（ 3-7 年）公司市场空间 200-400 亿元；长期（ 7 年以上） 400-800 亿元。 ② 节奏： 预计 2018 年新开 80-90 家， 2019 年再提速，力争 2-3 年覆盖全省； ③ 机会： 基于基础能力建设、多业态模式优势和供应链赋能潜力，公司有望发挥青岛维客的成功整合经验，以合适模式（如股权 + 轻资产）适时适度迈出跨省整合扩张步伐。

（ 3 ）扩张提速会否拖累盈利？ 新店对标可比店提效，鲁西对标胶东提效，营运能力优，仍有提升空间，判断效率改善可完全消化扩张带来的短期费用压力；公司 2018 年以来各月同店基本维持在 4% （估计 9 月因中秋前置或超 10% ），有效带动整体净利率提升。

考虑到公司 2018 年开始步入加速成长期，具有优秀核心竞争力、战略目标及机制等， 给以 2019 年 0.8-1.0 倍 PS ，对应合理市值区间 123 亿元 -154 亿元，合理价值区间 26.33-32.91 元。

风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。

（ E ）红旗连锁：整合成长力强，打造 “ 生鲜 + 便利 ” 典范！

公司为四川便利店龙头，兼具成长与效率。（ 1 ）成长： ①空间大：成都便利店市场空间超 6800 家，公司在成都便利店市占率高，我们认为可支撑公司未来 5-6 年快速成长。②成功并购经验： 2015 年收购红艳、互惠、乐山四海，至 2017 整合完毕，我们认为当前时点，公司仍具有较优整合力。

（ 2 ）效率： ①整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等 2015-16 年均为低点， 2017 年回升， 2018 年望延续；②打造生鲜 + 便利样本：计划 2018 年改造 150 家生鲜店；③新网银行 2018 年以来显著盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。

考虑到公司 “ 便利 + 生鲜 ” 业态优，成长空间大，布局民营银行跨界金融行业，可享一定估值溢价， 给以 2018 年 25-30 倍 PE （对应 1-1.2 倍 PS ），对应 5.5-6.6 元合理价值区间。

风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。

（ F ）周大生：珠宝龙头锐意进取，渠道扩张空间仍广

公司定位中高端镶嵌珠宝，以加盟为主快速下沉三四线城市，近年开店速度持续提升。①截至 2018 年 9 月底，门店数 3190 家，较 2017 年初净增 466 家，其中 3Q18 净增 215 家，渠道规模优势显著。钻石消费需求多样化且三四线消费空间广阔，公司在已有渠道优势的基础上继续加速渗透，开店空间仍广，我们保守测算开店空间 4400 家，较 2017 年增长空间达 48% 。②同时，根据新的消费特点发力产品结构优化与品牌营销，参股 I DO 品牌完善一二线市场布局，持续巩固龙头优势地位。

公司 2018 年前三季度收入增 31% ，归母净利增 43% ，业绩优异。之前给予 2018 年 20-25 倍 PE ， 合理价值区间 33.78-42.23 元 。

风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险；股东减持风险。

行业风险提示： 消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。

行情回顾

20181112-1116

1.1 申万商贸指数期间涨 6.70% ，跑赢大盘

申万商贸指数期间涨 6.70% ，跑赢上证综指 3.61 个百分点 ，板块表现居各板块第 9 位。 期间上证综指涨 3.09% ，所有板块均上涨，涨幅较大的板块有综合（ +12.4% ）、传媒（ +10.9% ）、计算机（ +9.1% ）等，房地产（ +7.7% ）、轻工（ +7.7% ）、电子（ +7.6% ）、纺服（ +7.5% ）、通信（ +6.8% ）和商贸（ +6.7% ）等涨幅居中上游。

海通批零指数期间上涨 4.54% ，子板块中百货上涨 6.66% ，超市上涨 1.46% ，专业市场上涨 10.31% ，专业专卖上涨 2.10% 。海通批零板块期间动态 PE 为 16.52 倍（剔除苏宁易购），同期沪深 300 指数为 10.18 倍。其中，百货 13.27 倍、超市 37.44 倍、专业市场 18.43 倍、专业专卖 13.78 倍。

1.2 涨跌幅前 10 个股

本周批零板块中多数个股上涨，农产品（ +19.27% ）、汇嘉时代（ +18.41% ）、越秀金控（ +17.17% ）和文峰股份（ +13.93% ）领涨。御家汇（ -16.58% ）跌幅较大，永辉超市（ -0.41% ）、三江购物（ -0.23% ）小幅下跌。

行业动态跟踪

2018 年双 11 ， 红 人电商全面崛起

2017 年的双 11 ，开场不到 10 分钟，雪梨母公司宸帆的交易额破亿。前 30 分钟里，张大奕的“吾欢喜的衣橱”和雪梨的“钱夫人家雪梨定制”两家红人店冲进全网 女装 行业热销前 10 ，这在“双 11 ”的历史上还是首次。

2018 年再看， 6 家红人店交易额破亿，相比去年增加了 2 家。开场 1 小时后，淘宝女装交易额排名前 10 都被红人店抢占，前 30 则有 25 家红人店。红人店 ASMANNA 的排名更是超过韩都衣舍等知名品牌店。红人电商 MCN 化趋势越发凸显，与微博有深度合作的电商机构几乎“囊括”了淘宝女装交易额排名前 30 的红人店。

在互联网浪潮中，越来越多的品牌寻求变革，注重个性化、定制化，专注于独特设计的小众品牌受到消费者追捧。红人从买手卖货，到卖自己品牌的产品，这一商业模式转变，把红人电商推上了一个新台阶。而视频和直播等富媒体形态的发展，则进一步完善了红人经济基础设施。

资料来源：联商网

美团外卖日订单超过 2100 万，放弃打车业务聚焦食物

美团发布的《 2018 年中国即时配送行业发展报告》称，美团外卖平台日订单已经超过 2100 万单，每天的活跃骑手则超过 50 万。美团 9 月末公布的半年报显示，美团平台上餐饮外卖交易金额在六个月内达到 1277 亿元，比 2017 年同期的 623 亿元增长 97% 。

2018 年 7 月，美团闪购业务正式上线，这一业务涵盖超市便利、生鲜果蔬、鲜花绿植等众多品类的配送服务，主打“ 30 分钟配送上门， 24 小时无间断配送”。这个新增的单独入口是整合了原本外卖上的超市、生鲜、鲜花、送药、服饰等品类。

美团称其在外卖配送上已经占了 59% 的份额。但是美团的毛利还没能跟上收入、亏损的增长速度，从 2017 年同期的 54 亿元增至 2018 年上半年的 61 亿元人民币。

最近半年，美团放弃了投入巨大换取扩张的打车业务。其收缩、投入聚焦在食物的策略，在美团点评 9 月份上市发布会上就有表现。美团点评联合创始人兼高级副总裁王慧文称，这主要是因为投入产出比更好，“加大资源投入会有更好业务产出比，也会有更好的战略协同”。

资料来源：联商网

迪卡侬携手微软推动数字化转型

在进入中国市场 15 年后，体育界的“宜家”——迪卡侬，业务数字化转型加速。

11 月 16 日，迪卡侬宣布采用微软智能云 Azure 技术及其定制化解决方案，推动迪卡侬在中国及全球市场各项业务的数字化转型。

新技术发展对传统零售模式带来影响，迪卡侬也希望主动拥抱技术创新，推动业务数字化转型。对于与微软合作，迪卡侬中国高级副总裁、数字化转型负责人梅浩礼（ Olivier Menard ）表示：迪卡侬积极尝试云计算、大数据、物联网、移动计算等技术创新，在不断提升运行效率、压缩运营成本的同时，持续改善用户的消费体验。从全球到中国，迪卡侬选择应用微软的先进技术，希望将微软在云计算、人工智能等领域的优势技术，与迪卡侬的实际业务需求相互结合，真正推动 IT 技术方案和业务模式的数字化转型。

资料来源：联商网

京东获无人机物流经营许可证，无人机商用解决“最后一公里配送难题”

经民航西北地区管理局批准，同意京东获得无人机物流配送经营资质，在《民用无人驾驶航空器经营许可证》上增加“物流配送（限试点企业）”经营项目。据悉，物流配送（限试点企业）业务范围为陕西全域，京东成为全球首个获得省域范围无人机物流经营许可的企业。

京东末端无人机在陕西已经形成成熟的运营模式，并进行了有人机 + 无人机协同运输场景验证，京东自主研发的支线无人机“京鸿无人货运飞机“已经进入试飞阶段。据了解，截至 10 月底，京东物流在西北地区已完成常态化飞行 1.3 万余架次、飞行 7.6 万余公里。据了解，截至目前京东无人机已经在陕西、江苏、海南、青海、广东、福建、广西总计 7 个省份都进行了常态化的物流配送，有效解决了广大农村、道路不便地区最后一公里配送难题。

资料来源：联商网

宝宝树上市前夕获阿里增持，电商业务占比陡降

11 月 15 日，母婴社区平台宝宝树公布其在港交所上市及全球发售详情。股票将于 11 月 27 日在港交所开始交易，股票代码 01761 。拟全球发售 2.5 亿股，发售价区间为每股 6.8-8.8 港元（约合人民币 6.02-7.80 元），拟募资约 17.02 亿 -22.03 亿港元（约合 15.08 亿 -19.52 亿元人民币）。

据宝宝树在港交所递交的聆讯后资料集显示，第四大股东阿里追加投资，但资本市场反响并不积极。宝宝树营收主要由电商、广告和知识付费三部分构成。 2015-2017 和 2018 上半年，广告业务收入分别占总营收的 83.7% 、 52.6% 、 51.0% 和 73.2% ；电商业务（于 2015 年 6 月开始）收入占比分别为 16.3% 、 47.1% 、 45.6 和 22.2% ；知识付费业务始于 2016 年 8 月，分别占 2016 、 2017 和 2018 上半年总营收的 0.3% 、 3.4% 和 4.6% 。 2017 年，宝宝树电商业务收入占比接近广告业务收入，但 2018 上半年两项业务收入重新拉开差距，广告业务为最主要的营收来源。

宝宝树的电商业务并不乐观，电商 GMV 增速呈逐年下降趋势。招股书显示， 2015-2017 及 2018 上半年，宝宝树电商业务 GMV 分别为 4.65 亿元、 12.73 亿元、 14.68 亿元和 5.58 亿元。 2018 上半年，电商业务 GMV 同比下降 30.9% ， 2016 年、 2017 年的 GMV 增幅分别为 173.63% 和 13.71% 。 2018 上半年，宝宝树平台月活跃用户为 8950 万，同比减少 49.49% ； 2017 年，宝宝树月活跃用户达 1.39 亿。宝宝树的电商付费用户同样在减少： 2018 上半年，电商付费用户为 140 万人，较上年同期减少 28.57% ； 2017 年付费用户 270 万人，与 2016 年持平。

资料来源：联商网

顺丰市值蒸发近半，净利润首次下降

10 月 27 日，顺丰披露了 2018 年三季报： 1-9 月实现营收 653.68 亿元，同比增长 31.19% ；实现净利润 30.28 亿元，同比下降 16.87% 。据了解，这是自 2017 年 2 月借壳上市以来，顺丰交出的第一份净利润下滑的财报。上市后顺丰共发布 6 份财报，就净利润指标而言，除 2017 年半年报增长了 7.47% 外，其余增速均为两位数。对比其他三家在 A 股上市的头部快递公司 ( 圆通速递、申通快递和韵达股份 ) 的三季报业绩情况发现，除顺丰控股外，其余 3 家报告期内均实现了营收和净利润双增长。

不仅是三季报净利下滑，中新经纬客户端发现，与最高点相比，顺丰控股市值蒸发已近半。截至 11 月 15 日，顺丰控股总市值为 1666 亿元，而在 2017 年 3 月 1 日时，顺丰控股市值一度高达 3226 亿元。一年多时间，近 1600 亿市值灰飞烟灭。业内人士分析认为，国内快递行业增速趋缓，顺丰快递业务的发展已经到达一个天花板，想要保持长远发展，顺丰需向资本市场展示新的盈利点。

10 月底，顺丰控股宣布，将斥资 55 亿收购德国邮政敦豪集团 (DPDHL) 在华供应链业务，整合其在中国内地、香港及澳门的供应链管理业务、管理团队和相关科技技术。 8 月，顺丰控股与美国夏晖集团联合成立新夏晖 ( 顺丰为控股股东 ) ，以此加强冷链业务竞争力。 2018 年以来顺丰控股不断在重货、冷运、同城、供应链等领域攻城略地，同时加码国际业务。拓展新业务线需要砸钱。数据显示， 2018 年顺丰前三季度营业成本和销售费用分别为 533.4 亿元和 14.46 亿元，与上年同期相比分别增长了 34.67% 和 46.7% 。然而，由于新业务尚未成熟，在原有快递业务发展陷入瓶颈的同时，面对竞争对手追赶，顺丰仍然压力巨大。

快递物流咨询网首席顾问徐勇表示，经过多年的价格战，中国快递业面临转型升级和产业集中度提升的挑战。未来快递市场细分化、服务个性化是大势所趋，这给企业转型提供了机遇。

资料来源：联商网

拼多多遭美做空机构质疑：夸大营收，目标股价仅 7.10 美元

11 月 15 日，美国德克萨斯州维权基金 BlueOrca Capital 发布做空报告称，电商平台拼多多（ NASDAQ:PDD ）夸大了公司营收和 GMV （网站成交金额）并少报了人力成本及亏损额，其估值低于市场价值。

BlueOrca Capital 强调“不要相信炒作”，其发布的报告篇幅足有 42 页，在营收、人力、亏损及估值等方面指控了拼多多市场价值虚高。

此外， Blue Orca Capital 还指出，拼多多创始人兼董事长黄铮创立的电商代运营公司“乐其”在为拼多多招聘员工，拼多多却没有在招股说明书中提到这家公司；拼多多声称对商家收取的交易费用是代表第三方支付服务平台收钱，这种行为恰恰被现行的公认会计准则 (GAAP) 明确禁止。

BlueOrca Capital 称拼多多不值目前的市场估价。 Blue Orca Capital 解释，拼多多 2017 年的销售额比报道的数字要少 36%-40% 。由于长期亏损，投资者以市销率倍数来估值其不断增长的电子商务业务，但这种方式不适用拼多多。 Blue Orca Capital 最终给出了 7.10 美元的估价，比前一个交易日低 59% 。

资料来源：联商网

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