财政资金助力企业现金流恢复——2025年2月金融数据点评

2025 年 3 月 14 日，中国人民银行公布 2025 年 2 月金融数据统计报告。

2 月社融总量延续恢复势头 ，受到政府债融资的有力支撑，表内外票据融资也有增量贡献。财政的积极发力也体现在基建领域， 1-2 月重大项目开工投资额同比增长近四成。财政资金对企业现金流的改善起到积极作用，支持企业存款增速进一步提升。人民币信贷增速继续回落，主要原因在于置换债的发行“挤出”企业中长期贷款，居民中长期贷款则在房地产市场支撑下维持韧性。结合 3 月 6 日新闻发布会和 3 月 13 日央行会议精神， 当前中国货币政策已经是支持性的，短期央行或更倾向于降准和优化结构性工具，政策利率的全面调整暂非首选，需等待 4 月初或以后基本面明确拐点的出现。

1. 政府债支撑社融提速。 2 月新增社融同比多增 7300 多亿元，社融存量同比增速提升 0.2 个百分点至 8.2% 。 1 ）政府债融资规模继续提升，是社融回升的主要推动力量。 2 月政府债融资同比多增约 1.1 万亿元，拉动社融同比增速 0.27 个百分点。根据政府工作报告安排，预计 3-12 月政府债融资对社融仍有 1 万亿左右的增量支撑。 2 ）作为社融最重要的组成部分，表内贷款同比少增 。 2 月社融口径人民币贷款和外币贷款合计同比少增 3500 多亿元，拖累社融同比增速 0.1 个百分点，一定程度上受春节错位的扰动。 3 ）除此之外的其他分项变化不大 ，委托贷款、信托贷款和股票融资同比少增，合计接近 1000 亿元；而表外未贴现票据、企业债融资同比多增，合计也接近 1000 亿元。

2. 置换债拖累企业贷款。 2 月新增人民币贷款同比少增，贷款存量同比下降 0.2 个百分点至 7.3% 。其中： 1 ）票据融资支撑较强 ， 拉动 2 月贷款增速边际提升 0.18 个百分点。 将 1-2 月合并来看，票据融资同比多增 9000 多亿元。 2 ）企业贷款同比少增 ，短期贷款和中长期贷款分别拖累贷款增速边际回落 0.09 和 0.33 个百分点。 1-2 月地方共发行置换债券 9542 亿元，同期企业中长期贷款同比少增 6000 亿元，受地方置换债发行的影响较大。 3 ）居民贷款维持韧性 。 2 月居民短期贷款同比多增，而 1 月同比少增，或受春节错位影响。 2 月居民中长期贷款同比减少 112 亿元，受益于商品房销售的韧性。

3. 财政资金助力企业现金流恢复 。 1 ）货币供应量方面 ， 2 月 M2 同比增速持平于 7.0% ； M1 同比增长 0.1% ，较上月回落 0.3 个百分点，新口径 M1 同比增速也在一定程度上受到春节错位的扰动。 2 ）从金融数据观察， 1-2 月财政积极发力，对企业现金流形成支撑。 1-2 月政府债净融资 2.39 万亿，相比 2024 年同期高 1.49 万亿元，同期财政存款较去年同期高 1.11 万亿元，以此推算 1-2 月份的投放财力比去年同期均值高 3800 多亿元。同时， MySteel 统计的 1-2 月重大项目开工投资额合计达到 15.1 万亿元，较去年同期高 39% ，体现财政的前置发力。这对企业现金流形成支撑， 2 月末企业定期存款同比增长 7.4% ，较去年 12 月提升 1.6 个百分点；企业活期存款同比增速为 -13.1% ，较去年 12 月跌幅收窄 0.4 个百分点。