【天风能源】卫星化学年报点评：乙烷路线成本优势扩大，期待新项目释放成长性

1. 公司全年利润同比有明显增长

根据公司2023年度报告，2023年公司归母净利润为47.89亿元，同比提高54.71%。其中公司第四季度归母净利润为13.96亿，同比提高2693.91%。

2. 乙烷路线有成本优势

纵向： 进入2024年，受益于天然气价格的下跌，截至2024年3月22日，乙烷均价为19.3美分/加仑，同比2023年（均价24.3美分/加仑）下降5美分/加仑， 我们认为2024年公司业绩有望进一步增厚。

横向： 公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势，根据我们计算，截止2024年3月22日， 石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-112元/吨、2967元/吨与1314元/吨。

3. 丙烯酸酯利润有望开始好转

根据我们计算2023年丙烯酸丁酯的年均利润为71.9元/吨，相比2022年的-464.7元/吨，行业实现了扭亏为盈。2024年，丙烯酸丁酯仅万华一套16万吨投产，截至2024年3月22日，根据我们计算丙烯酸丁酯单吨盈利为124.8元/吨， 有望增厚公司2024年业绩。

4. 新项目进入环评阶段

2023年12月29日，连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的 乙烯产能将 从250万吨增长至500万吨 ，进一步提高C2产业链利润。

5. 乙烷有望保障公司继续低成本扩张

我们在外发报告 《美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》 中表明，随着GOR（天然气产量/原油产量）带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长， 我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。

6. 盈利预测

维持公司2024/2025年归母净利润57.2/67.7亿元，考虑到公司乙烯产能的增长，给予公司2026年归母净利润87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 1）天然气价格上涨，导致公司原材料乙烷价格上涨的风险；2）丙烯酸及酯有新项目投产，导致行业格局恶化的风险；3）新项目投产不及预期的风险。

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