药明康德公布财报了，作为国内当之无愧的CXO一哥，其业绩的波动，对行业有着风向标般的意义。
总体来看，财报表现很不错，在地缘政治、医药寒冬的多重影响下，药明不仅保持了业绩的稳定，还为下一个周期的增长蓄足了能量。
不过，仍然有几个数字值得注意。
因此，2025年非常关键。这一年，药明乃至整个CXO行业都需要验证一件事：
400亿营收，6000家客户
——这组数字究竟代表了中国CXO的天花板，还是通向下一个时代之前必须冲破的瓶颈？
如果光看整体数字，药明康德的成绩其实并不是特别亮眼：营业收入约为392.41亿元，同比下降2.73%；对应实现的归属净利润约为94.5亿元，同比下降1.63%。
亮点主要出现在第四季度，
当季度收入达到了115.4亿元，突破了2022年第四季度创下的单季度营收峰值。
图/药明康德2024年年报
光看前三季度业绩，药明康德营收约277.0亿元，同比下降6.2%；归属于上市公司股东的净利润约65.3亿元，同比下降19.1%。倘若维持线性走势，药明康德全年归母净利润不会超过90亿。但由于第四季度的表现大大超过预期，方才冲破了瓶颈。
分市场来看，
美国市场依然是大头，
收入250.2亿元，剔除新冠项目后同比增长7.7%；欧洲市场收入52.3亿元，同比增长14.4%。中国客户收入则同比下降3.5%，来自其他地区客户收入人民币19.3亿元，同比下降11.4%。
此外，全球前20大药企贡献收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长24.1%。
分业务来看，小分子工艺研发和生产业务依然占据了主导。小分子D&M业务收入人民币 178.7 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4%。
但按增幅算，则是
TIDES（寡核苷酸和多肽）业务最高
，业务收入58亿元，同比激增70.1%，且在手订单同比增长103.9%。TIDES D&M 服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升 22%。
值得一提的是，这一块业务是药明康德在2025年将重点发力的方向，计划将多肽固相合成反应釜产能从4.1万升提至10万升，深度绑定GLP-1减肥药等高增长赛道。
还有一处超预期的地方是持续经营业务在手订单，总额为493亿，同比增长47%。
对于CXO企业，订单就是生命，只要有订单在手，无论形势多么险恶都有希望。
或许正是基于这一点，2025年药明康德的业绩指引十分积极。预计持续经营业务收入将重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入也将突破400亿元大关，达到415亿-430亿，同时归母净利率有望进一步提升。
值得注意的是，除了开源，“节流”也是这几年药明康德一直在做的事——2022年时，在职员工总数为44361人，到了2024年，这个数字就只剩下了39414人，减员近5000人 ；同时研发费用和财务费用都得到了控制，出现了不同程度的下降。
员工数量少了，营收规模持平，意味着总人效得到了提高，
经过了医药寒冬、地缘政治等多重负面影响的“绞杀”下，公司的组织反而变得更加健壮。
形势好转，药明康德也在回馈股东方面表现出十足诚意。
根据药明康德 2024年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利 9.8169 元（含税），以公告日公司总股本测算，共计派发现金红利 28.35 亿元（含税），占年度归属净利润的比例为30%。此外，还披露了 2025 年回报股东特别分红方案，拟向全体股东每 10 股派发特别现金红利 3.5 元（含税），以公告日公司总股本测算，共计派发现金红利 10.11 亿元（含税）。
同时在3月17日晚，药明康德还披露了一则回购计划，公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，资金总额为10亿元，用于注销并减少公司注册资本。值得注意的是，2024年，药明康德就曾多次抛出大额回购计划，据不完全统计，采用集中竞价方式于A股已实施的股份回购注销金额约为30亿元。
为了2025年，药明康德可谓卯足了劲，在订单、市值管理、业务扩张、人效提升等多个方面都下足了功夫。
药明康德虽然“好起来了”，但放眼整个CXO行业，目前复苏迹象依然还很微弱。
若将中国CXO行业比作一盘围棋，DeepSeek的锐评是：药明为“天元”，分部门协调，讲全产业链布局；康龙化成为“尖冲”，步步紧逼，凭化学合成与实验室服务撕开缺口，集成于一个平台；而泰格是“厚势”，以国内业务为主，盘踞中腹，以临床CRO作盾、以投资为矛，精耕细作，单兵突进，靠规模取胜。
三者在CRO上的布局相对比较完整，其他选手多在某单一方向有优势。
身为“二哥”的康龙化成2024年的表现一般，披露的2024年业绩预告显示，公司扣非净利润近10年来首次出现了同比下滑。
业绩预告显示，2024年，康龙化成预计录得营收120亿元-123.46亿元，同比增长4%-7%；归母净利润17.29亿元-18.57亿元，同比增长8%-16%。
整体看下来，
归母净利润虽然保持同比增长，但“非经常性损益”占了很大一部分
，2024年，康龙化成将参股公司PROTEOLOGIX,INC股权出售，形成了非经常性损益约5.6亿元。2023年的非经常性损益仅有8722.56万元。
扣除这部分收益后，2024年康龙化成的扣非净利润则预计同比下降24%-29%。
“老三”泰格医药更是窘迫。
据业绩预告，其2024年营收约60亿-70亿元，同比下滑5%-19%。这是自2012年上市以来首次出现下滑；归母净利润预计达3.8亿-5.7亿元，较上年同期（20.25亿）下滑幅度为72%-81%。尽管近两年净利润呈现一定波动，出现如此大幅下降的情况，还是上市以来首次。
据一位业内投资者观察，受国内行业竞争格局影响，其临床试验技术服务（CTS）去年上半年同比大降22.17%。受竞争影响，泰格医药大临床均价在7.2折-7.3折左右，还有的头部CRO早已降价一半抢订单，最终就是付出了更多精力，赚的钱却更少了。
还有凯莱英，2024年业绩预告显示去年实现营业收入58亿元-60亿元，同比下降23%-25%；实现归母净利润8.5亿元-10.50亿元，同比下降54%-63%。
整体看下来，头部CXO企业几乎没有哪一家特别好过，即便强如药明，也只能说刚刚有了些许复苏的势头。
不过将视角转移到细分领域上，会发现依然涌现出了不少机会。
比如多肽CXO诺泰生物，根据其近日2024年业绩快报，公司全年实现营业收入16.25亿元，同比增长57.19%；归母净利润4.01亿元，同比增长145.94%。业绩增长主要得益于多肽原料药领域的技术突破和商业化放量，司美格鲁肽等核心产品的市场需求显著提升。
还有中药CXO领域的代表企业博济医药，虽然还未发布全年业绩，但2024年三季报显示，报告期内公司营业总收入5.56亿元，同比上升55.01%，归母净利润4327.78万元，同比上升87.98%。
况且，大环境正在慢慢好转。
近日，中国医药企业管理协会发布的《2024年医药工业运行情况》显示，2024年规模以上医药工业增加值同比增长3.4%；规模以上企业实现营业收入29762.7亿元，同比持平；实现利润4050.9亿元，同比下降0.9%。与全国工业相比，工业增加值、营业收入的增速分别低于全国工业整体增速2.4、2.1个百分点，利润增速高于全国工业2.4个百分点。
以上三项指标与2023年相比，一正一平一负，好过2023年均为负增长，且分别高于2023年8.6、4.0和15.3个百分点。
从月度走势看，工业增加值、营业收入的增速持续上行，利润增速震荡上行。
情况总是会一点点好起来的，但在真正好起来之前，到达拐点之前，所有人都必须先努力活下去才行。
