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Goldman Sachs
-
关税政策：
预计特朗普政府将对
C
进口商品加征平均
20%
的关税，
10-20%
的全面关
税发生的可能性约为
40%
，对汽车的关税政策将成为焦点。预计关税政策将推动核心
PCE
通胀上升
30-40
个基点，并对
GDP
产生一定拖累。高盛预计关税政策会导致
C
经济
GDP
将受到
0.65
个百分点的拖累。根据
2019
年来看，每
100
亿美元隐含关税
收入，美元兑人民币会增长
0.7%
。预计本轮美元兑人民币上涨
4-5%
将抵消
50%
的潜
在增长冲击。（
How Might Tariffs Impact Other Economies
）
-
移民政策：
预计共和党横扫情形下，移民水平将至每年约
75
万人，低于疫情前的
100
万人水平。如果民主党设法赢得众议院的微弱多数，预计移民将下降较少，降至
每年约
125
万人的水平。这一差异源于共和党控制的国会可能批准的更多执法资金。
（
Donald Trump Wins Presidential Election and Republicans Win Senate; House
Still Unclear but Leans Republican
）
-
监管政策：
特朗普政府上台后可能会采取更宽松的监管方式，特别是在能源、金融和
劳工政策方面。虽然反垄断政策的某些方面可能会略有放松，但预计对科技行业的审
查将继续。（
Donald Trump Wins Presidential Election and Republicans Win Senate;
House Still Unclear but Leans Republican
）特朗普政府的监管放松政策，对科技行业
的影响：一是，支持针对谷歌、亚马逊和
Meta
等公司的现有反垄断诉讼；二是，希望
推翻正在进行的
TikTok
美国业务案件，支持
TikTok
继续在美国运营；三是，降低免税
额度的门槛，或将影响电子商务领域的竞争格局，增加数字广告和电子商务领域的不
确定性。（
Potential Implications for the US Internet Sector From the US Election
）
-
金融政策：
监管变化将利好金融行业，包括
401(k)
改革、更有利的反垄断环境以及更
有利的加密货币监管环境。资本市场活动和并购交易有望增加。对于财产险保险行业，
潜在的影响包括赔付成本上升、定价支持增加、保费增长面临一定压力。（
Five key
questions for Financials under the Trump administration
）
-
美股：
随着政治不确定性的降低和头寸正常化，标普
500
指数将获得进一步上涨支撑。
维持标普
500
指数
12
个月目标为
6300
点，对应
9%
的涨幅，预计
2025
年和
2026
年的盈利增长分别为
11%
和
7%
。减税政策对不同行业的股票表现影响分化，历史数
据来看税率较高的行业（材料、信息技术、能源等）在税改后表现优于税率较低的行
业。
2018-2019
年期间，贸易冲突导致面向国内市场的企业和防御性行业表现普遍优
于具有较高国际业务敞口的周期性行业。随着政策不确定性降低以及监管宽松，
CEO
信心提升将推动企业并购和
IPO
活动增加。预计
2025
年
S&P 500
公司的现金支出将
增加，约一半用于股东回报，另一半用于投资。（
US Equities and the Once and
Future President
）预计美股小盘股表现优于大盘
,
特朗普交易相关的股票还有进一步
上涨空间；欧洲股票中，国防板块和美国相关公司表现较好。（
Macro Questions
Post Trump's Election Victory
）
-
美债：
利率市场表现反映了财政扩张的预期，长期收益率、期限溢价预期
\
通胀预期上
升，市场重新评估联储政策路径。政策细节尚未明确之前，财政政策和货币政策的不
确定性可能会导致国债期限溢价持续较高，长期收益率走高。如果最终出现国会分裂
的局面，收益率可能会更快地回落。（
First Thoughts on US Rates and Swap
Spreads
Post-Election
）
-
美元：
美元相对其他主要货币正在走强，因为预计美国经济增长将优于其他国家。
（
Macro Questions Post Trump's Election Victory
）
-
欧洲：
贸易紧张局势再次升级，特别是对欧洲出口加征关税的威胁，预计将导致实际
GDP
下降
0.5%
，主要是由于贸易政策不确定性增加，而非实际关税上升所致。欧洲
国防支出或将增加，以满足北约要求，同时弥补美国对乌克兰军事支持的减少。美国
宏观经济政策和金融状况变化对欧洲的溢出效应预计将较小，美国长期利率上升的影
响可能会被欧元大幅贬值所抵消。（
Economic Implications of Trump’s Re-election
for Europe
）
JPM
-
移民政策：
目前最紧迫的两个问题是特朗普如何坚定地推进他在移民和贸易方面的竞
选承诺。关于前者，特朗普似乎很有可能立即终止拜登时代的庇护计划，并采取其他
行政措施暂停或禁止某些类型的移民。通货膨胀的影响可能微乎其微。不会排除大规
模驱逐的可能性，但预计这种情况不会很快发生。（
Economic implications of the
elections
）
-
外交政策：
更大的不确定性在于特朗普推进贸易限制的速度和力度。
2025
年征收
10%
的全面关税的可能性很低，部分原因是程序上的原因。另一方面，
C
可能面临更高的
实际关税。特朗普首次担任美国总统的经验教训是进口价格上涨、消费价格上涨幅度
较小以及经济活动略有下降。围绕《美国
-
墨西哥
-
加拿大协定》审查结果的不确定性
也可能影响商业信心。然而，监管环境宽松也会对商业信心产生积极影响，因此尽管
存在各种重大变动，明年的活动增长前景实际上几乎没有变化。（
Economic
implications of the elections
）
-
财政政策：
财政政策是
2026
年的问题。大多数竞选言论涉及税收方面的财政政策，
预计这些承诺将全部纳入关于
TCJA
年底到期的辩论中，其结果仍然取决于众议院的
控制权。 延长所有即将到期的条款将使财政政策在
2026
年前保持不变，尽管现在至
少有一些小幅额外减税的风险。去年，非国防自主性支出占
GDP
的
3.1%
，预算赤字
是这一数字的两倍多。因此，政府效率部门解决财政挑战的空间很小。相反，如果两
党边境法案现在获得通过，
2025
年可能的少量财政行动可能会适度增加非国防自主性
支出。（
Economic implications of the elections
）
-
货币政策：
12
月
FOMC
会议最重要的事情将是从现在到那时之间的两个
CPI
和一个
就业报告。从边际上看，选举结果可能会略微降低届时降息的可能性，因为风险资产
的升值可能会成为讨论的因素之一。近年来，对于不确定性增加的情况下最佳货币政
策应该如何运作的研究有了巨大的发展。在
12
月之后，布雷纳德缩减原则（
Brainard
attenuation principle
）仍然适用，各种政策的不确定性可能会导致美联储的行动比原
本预期的要慢。
12
月之后，预计美联储将以季度为周期放松政策，下一次放松将在
3
月，并持续到利率达到
3.5%
为止。
特朗普重塑美联储的能力可能需要一段时间才能
逐渐显现。
（
Economic implications of the elections
）
-
基本面：
共和党政府可能通过增加国内能源生产来降低通胀，减少对外部能源的依赖，
并保障供应链的稳定性。在共和党横扫情境下，美元的走强将对跨国公司的盈利产生
不利影响，因为这些公司更容易受到外汇波动的冲击，这可能导致跨国企业的相对回
报降低。
-
美股：
随着不确定性的消除、波动性的降低和对冲的解除，股票价格会重新走高，在
经济和企业盈利保持弹性的情况下，投资者会重新关注美联储。标普
500
指数在大选
前的三个月表现为近百年来最强劲，年初至今的收益率也处于历史记录的前三。大部
分总统换届后股市表现积极，仅有少数例外，例如布什两次任期和尼克松时期。
共和
党政策有利行业：
1
）能源
，在共和党的政策下，美国能源独立和放松气候管控可能
会推低能源价格，缓解美国家庭的能源开支压力，同时支持国内制造业。能源行业的
公司可能从放松管制和更宽松的能源政策中获益，而清洁能源则可能面临更严苛的监
管。
2
）工业与金融
，这些行业具有较强的本土属性和定价能力，在共和党的减税和
放松监管政策下将直接受益。
3
）小型银行和区域性金融机构
，随着监管放松，这些
机构可能会出现并购活动的回升。
大型科技股需要关注动量和拥挤度：
大型科技股中
的动量股（如纳斯达克
100
指数和半导体板块）存在明显的拥挤交易现象。在共和党横扫情境下，可能会出现板块的轮动，资金从这些拥挤的动量股转向价值股和中小型
本土公司。若出现大规模的动量股抛售，市场可能经历剧烈的价格波动，尤其是科技
和高成长性行业将面临压力。（
Market Update, Election Scenarios, Momentum
Crowding and Rotation Potential
）
Nomura
-
美股和日股：政策不确定性可能增加，但对市场和经济的影响通常是短暂的。
Nomura
认为美股可能会反弹，长期利率上升。
Nomura
认为日本股市受关税影响的
风险较小，因为
2017-2019
年的关税对日本经济或公司盈利并无显著影响。因此，目
前无需对盈利或经济状况过于担忧，也不必对关税相关的空头策略产生过多担心。历
史上，美国和日本的股市在总统选举前后呈现波动，并在选举后回升。
近期数据显示，
日本股市与特朗普的支持率
/
胜选概率呈正相关关系，尤其是与美国子公司关系密切的
公司。
投资者可能更偏好拥有美国业务的日本公司，因为这些公司在销售方面更依赖
美国市场。金融和
IT
等行业的股票在特朗普支持率
/
胜选概率上升时表现较好。
（
What a Trump victory might mean for Japanese equities?
）
-
关税政策：
2017-2019
年间有七次关税事件，美日股市在事件发生的两周内出现下跌，
但随后回升，短期内无大幅损害。在特朗普首次执政期间，关税事件对股市不利，但
中美贸易和税收政策的变化带来积极影响，尽管这些事件的随机性也应引起重视。
在
美国的日本子公司销售额远超日本对美出口，本地生产比例高。
从量化角度看，美国
子公司的销售额约为
11
万亿日元（占日本上市公司总销售额的
11%
），远高于对美
出口额约为
3
万亿日元，表明美国市场的本地生产更为重要。关税的影响有限，本地
企业更能从减税和去监管中获益。食品、汽车、机械和钢铁等行业的美国子公司依赖
本地采购，而通用机械、
IT
设备等则依赖进口。因此，投资者或许更关注交通、银行、
保险等行业的潜在利好。尽管机械和电器等行业存在部分风险，但在与日本的合作中，
美国子公司仍具有较大影响力。（
What a Trump victory might mean for Japanese
equities?
）
-
货币政策：
预计美联储在
2025
年只会降息一次，在关税带来的通胀冲击过去之前，
政策将保持不变。预计
2026
年还会有一些额外的宽松政策，但已经将终端利率预测
从
3.125%
提高到
3.625%
。美联储领导层可能在
2026
年最终换届，但特朗普很难对
货币政策产生重大影响。（
Trump victory means fewer Fed cuts
）
-
财政政策：
统一政府下，财政前景可能会恶化。预计债务和赤字将高于
CBO
目前的
预测。更高的关税应该是滞胀，对个人消费和商业投资造成压力。高关税的成本往往
由美国居民而不是外国出口商来支付。除了这种直接的
“
税收
”
影响外，预计关税的幅
度和持续时间以及贸易伙伴进行谈判或报复的可能性存在很大的不确定性。
关税和税
收政策将是特朗普第二任期早期经济政策的重点。关税可能会导致通胀，并对经济增
长产生负面影响。
（
Trump victory means fewer Fed cuts
）
-
日元：
共和党横扫情况可能导致美元兑日元汇率上升至
155
以上，可能引发日本当局
的干预。国会分裂的情况中，美元兑日元可能会先上涨，但涨幅难以持久，建议在
155
附近采取
"
买涨卖跌
"
策略。密切关注日本财务省和日本银行的反应，在
157-158
附近可能会有干预行动，超过
155
的水平也可能增加日本央行加息的可能性。
（
Markets have increasingly priced in a Trump win
）
Credit Agricole
-
财政政策：
共和党政府可能会实施更加激进的财政政策、加征关税以及更加严格的移
民政策，政策组合可能会加剧通胀压力。
-
货币政策：
预计美联储在
11
月
7
日的
FOMC
会议上放缓降息步伐，降息
25bp
。共和
党全面掌控政府的情况下，美联储可能会提前暂停降息，且最终政策利率水平高于目
前
3.50%
的预测。
-
美债：
债券市场对特朗普当选的反应为收益率上升、收益率曲线变陡、通胀预期指标
扩大、掉期利差收窄等。这次反应的幅度要小于
2016
年大选后的剧烈波动，因为市场
已经对“特朗普交易”做好了准备。（
Early US election reaction: market pricing a
Republican sweep
）
BofA
-
财政政策：
财政政策的前景取决于共和党是否获得国会控制权。在共和党全面控制的
情况下，财政政策可能更加扩张性，预计
TCJA
大部分将得到延期。
-
贸易政策：
预计对
C
的关税将显著增加。对其他国家的关税政策尚不明朗，但欧洲可
能面临更高的关税，而墨西哥和加拿大可能继续与美国保持自由贸易关系。
-
移民政策：
对移民政策的变化时机和程度没有明确看法，预计移民减少将对劳动力供
应和
GDP
增长产生轻微的负面影响。
-
监管政策：
预计包括能源和金融服务在内的广泛去监管将对增长产生积极影响
-
关税政策：
关税政策可能破坏美联储降息周期，如果宣布大幅提高关税，预计美联储
将暂停降息周期，尤其是在经济基础稳固的情况。鉴于通胀仍高于目标，美联储可能
会谨慎行事。（
The Trump policy outlook
）
UBS
-
美国市场：
通胀、联邦基金终端利率、美国实际利率将会上升。美元会继续走强。模
型预测，“红色席卷”情形下，人民币对美元汇率将下跌
6%
，
MSCI
新兴市场指数下
跌
4%
，如果实施高关税情境，跌幅可能扩大到两位。人民币兑美元已下跌
1.4%
。
（
What Trump 2.0 means for EM
）
